【大行言論】煙台氨綸(002254-CN)現漲0.6%,中金公司維持推薦評級

中金公司今日發布投資報告，預計煙台氨綸未來三年淨利潤復合增長率36%,2010年~2012年業績分別為0.96、1.25、1.74元,對應動態市盈率37x、29x、21x,顯著低於化工新材料公司平均估值72x、49x、30x,首次覆蓋給予“推薦”評級。

基於公司是中國首家具備芳綸1414產業化技術的企業,正在由大宗縴維品企業快速向縴維新材料企業轉型。公司主要業務由氨綸和芳綸構成,未來芳綸業務盈利貢獻佔比將逐年提高,預計將由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE水平可能因轉型而顯著上升,分別由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,未來三年淨利潤復合增長率可望達36%。

全球來看,未來3年芳綸1414產能擴張放緩年增速僅為2%,但需求依然保持9%左右的強勁增速,供需缺口不斷擴大。國內需求增速將強於全球水平達到15%,而公司是首家國產廠商,1000噸產能有望於2011年5月投產。由於國內需求增長較快,新增產量不會替代進口,而將主要滿足內需的增長,產品可望長期享受40%的毛利率。

今年以來,國際市場對公司的傳統芳綸產品1313需求迅速回升,全球開工率提升至90%。隨著國內高溫過濾材料和防護服需求的強勁增長,預計未來三年國內需求將保持30%的增速,中國可能從目前的淨出口國轉為淨進口國。公司現有5000噸/年的產能開工率已提升至滿負荷,未來產能仍可能進一步擴張。

目前市場擔心,2011年公司另一主要產品氨綸,由於明年國內產能擴建快於需求增漲,盈利可能大幅回落。報告認為,新增產能的釋放將是一個逐步的過程,價格可能同比小幅下降5%左右,預計2011年均價將維持在54,000元/噸。考慮到2012年產能擴張放緩,氨綸價格仍可能重拾升勢。該股今日現漲0.59%，報36.01元。

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FINT[PFSTBMX,52,5203,520316]

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