〈分析〉升息不升息？美聯準會陷入兩難處境

到底要不要緊縮刺激經濟政策？

美國聯準會 (Fed) 現在陷入創立 97 年以來最棘手的兩難處境，糗的是這個窘境還是它自己一手造成的，而這的確是個兩難的問題。

Fed 在 2008 年利用大規模注資進入經濟體中，協助美國成功平息有史以來最嚴重的金融風暴，然而 Fed 現在面臨同樣難以應付的問題，也就是要如何回收這些注入經濟體系的資金，並且開始升息。

《msnbc》報導，由於堪薩斯城的 Fed 總裁 Thomas Hoenig 上周呼籲 Fed 應該要儘快升息，因此此議題最近再度成為焦點。升息過快可能會嚴重打擊尚屬脆弱的經濟復甦，不過，要是拖得過久，可能又會醞釀出另一場金融泡沫，就如 2008 年才破滅的那個。

Hoeing 認為，「太晚升息的風險」太常被認為是遙遠未來的事，沒有迫切的立即性，因此會醞釀成一個長期巨大的危機。

Fed 自 1913 年創立以來，都遵守一致的政策方案：確保經濟體有足夠的信貸流通以促進繁榮，但卻不致讓資金變得過度廉價導致通膨生根。但是，在 2008 年的秋天 Fed 的專家們面臨了截然不同的問題，一個在近數十年從未出現過的危機—全面爆發、全球性的金融危機。

就某種程度而言，決定對經濟體挹注超過 1 兆美元資金是相當簡單；要決定如何以及何時開始將這些資金由經濟體中抽回，對 Fed 而言才是一個進退維谷的難題。

美國經濟的現況是這樣的，雖然就業市場上個月在 2007 年 12 月進入衰退期後首次強力反彈，但是體質仍是極度脆弱；房地產市場雖也回穩，但仍屬疲軟；而銀行放貸仍舊緊縮，消費者借貸也減少；通膨率一直維持低檔。

就某些經濟學家看法，美國經濟的種種現況都指向，在經濟復甦情勢穩定之前，Fed 現在最明智的決策就是將聯準會短期利率繼續維持在近零的低水準。

富國銀行的資深經濟學家 Scott Anderson 表示：「現在還不是撤回貨幣刺激政策的時候。美國失業率仍然在近 30 年高點，經濟狀況也仍遠低於歷史水準，因此，我認為 Fed 離撤回貨幣緊縮政策還要好一陣子。」

但也有人批評，就是這樣的想法才醞釀出過去 10 年的房地產泡沫。

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在現在經濟復甦脆弱的狀況下，股市卻大漲就是在醞釀一個新的泡沫；另外，儘管在全球經濟不振下需求疲軟，然而金價和油價卻雙雙飆漲，顯見這些商品的需求上揚不是受到產業需求增加所帶動，而是受到投資者哄抬才上揚。

投顧公司 Macro Risk Advisors 總裁 Dean Curnutt 指出，當利率過低，就會迫使持有現金的人轉向風險投資；Curnutt 擔心的是，美股有相當大部分的反彈是來自 Fed 驚人的經濟刺激政策所推動。

Fed 的寬鬆貨幣政策原意是要幫助美國的金融體系對抗大規模房地產抵押貸款違約後所留下來的巨大缺口；但是，要是在金融體系中太長時間挹注太多資金就會讓銀行再度暴露在過高風險中。

Hoeing 就深信 Fed 現在撤出市場的時機是對的，市場必須要再度管理自己的風險，要對自己的行動負責。

然而 Fed 還陷入歷史上從未面對過的困境。

因為在 2008 年全球經濟陷入恐慌後，Fed 就利用憲章所賦予權限盡其所能釋出資金，也因此現在 Fed 擁有高達 1.25 兆美元以房貸所構成的債券，一直到最近才停止收購這些債券；而在 Fed 釋出這些債券之前，抵押貸款市場和金融體系將難以恢復正常。

因此，有部份央行人士認為 Fed 在考慮升息之前，必須要先開始出售這些抵押債券。Richmond 聯邦儲備銀行總裁 Jeffrey Lacker 就認為在調升利率之前，應該要先減少儲備，這樣才有道理。

不過，要出售高達 1 兆美元的抵押債券則會帶來另一種風險，因為除非抵押貸款市場站穩了腳步，否則釋出這麼多債可能會扼殺了房地產脆弱的復甦，使得經濟再度回落。

根據美國最新的數據，上週美國的 30 年期的抵押貸款平均利率升至 8 個月來最高的 5.21%，顯示無須 Fed 採取行動，市場利率也能走揚。這應該是因為聯邦和州政府預算膨脹，增加了借貸需求，因此推升了全球債券市場借貸的成本。

Curnutt 表示，到了某個時點債券市場自然會對州政府和地方政府的債務產生壓制作用，甚至對於聯邦債務也是一樣，利率因此走升。