2010年中國將進入溫和通脹

2010年全球經濟將開始復甦，中國經濟將持續復甦。這一階段需求逐步回升，企業產能利用率提高，全球大宗商品價格回升，全球和中國物價也將從通縮狀態轉向溫和通脹。我們預計，2010 年中國CPI全年平均為2.6%，PPI全年平均為3.5%。決定中國通脹水平的主要因素是經濟增長、全球大宗商品價格的衝擊、食品價格的變化及政府控制的公共產品價格的調整。這四個方面的變化對中國通貨膨脹的影響如何分析呢？

經濟增長拉動物價回升

經濟增長是物價回升的重要影響因素。從經濟增長來看，中國經濟從衰退轉向復甦，為物價水平的回升提供了基礎。首先，總需求已經有所回升(我們採用名義GDP表示名義總需求)。自從2008年第四季度開始，貨幣供應增速顯著提高，這意味著名義總需求(即名義GDP)也將繼續保持回升趨勢。由於名義貨幣增速領先名義GDP兩個季度，因此名義GDP上升的趨勢會持續至2010年第二季度。名義GDP領先CPI一個季度，並從2009年第二季度開始回升，這表明未來通脹將繼續回升，CPI回升趨勢將持續至下半年。

其次，從供給角度看，產能利用率提高也使得企業降價動力減弱，提價動力上升。企業在產能利用水平較低時，傾向於降價，而在產能利用率高的時候傾向於提價。產能利用率和工業品出廠價格指數之間存在長期的正相關關係，且輕工業產品的價格變化與產能利用水平的關係更密切。2009年第二季度開始，產能利用水平開始回升，同時PPI下降速度明顯放緩。由於產能利用水平領先於物價變化，因此，產能利用率的提高將對工業品價格回升產生推動作用。

經濟增長將拉動2010年CPI上升1.8個百分點。由於經濟回升從供需兩方面都將促使物價上升，下面考察經濟回升對通脹的影響大小。中國的經濟增長和通脹之間存在比較一致的關係，二者之間的相關度很高。從GDP增長與CPI的時間關係來看，GDP一般領先於CPI三個季度左右。自2009年第二季度以來，中國經濟增速逐步回升，正如前面的分析，中國經濟增速繼續上升的趨勢還將延續，因此，未來一年經濟將支持通脹走高。從數量關係來看，GDP增速每提高1個百分點，CPI大約提高1.1個百分點。由於真實GDP增速領先CPI大約三個季度，我們預計過去兩個季度和未來兩個季度中國GDP增速平均大約為9.9%左右，因此，在正常情況下，9.9%的GDP增長將拉動CPI上升1.8個百分點。

食品價格進入上升週期

中國CPI和GDP增長之間有很強的相關性，但GDP增長並非CPI的唯一決定因素，其中食品價格是一個很大的擾動因素。食品價格進入上升週期，因此食品價格將推動CPI上升。

食品價格將處於上升週期，未來18個月食品價格的趨勢是逐步走高。第一，中國食品進入上升週期。由於農業生產自身的特點，中國食品價格變化的週期大約為36個月，其中18個月為上升週期，18個月為下降週期。2009年第三季度開始食品價格進入上升週期，這一趨勢將保持至2010年年末。具體食品：肉類、蛋類和水產品價格將進入上升週期。第二，國際食品價格也將進入上升週期。國際食品價格的變化往往會引起中國通脹預期。第三，我們預計政府將可能將糧食價格提高3-5%。2009年10月12日，國務院常務會議宣佈將於2010年我國小麥各品種最低收購價上調0.03元/斤，其中，白小麥提高到0.9元/斤，紅小麥和混合麥每斤提高到0.86元/斤。

2010年食品價格將上升5.8%。從2001年7月開始至2009年6月，食品價格波動經歷了兩個半週期，在這兩個半週期內，食品價格平均上升5.5%。按這一平均漲幅， 2010年食品價格將約升5.8%。今年第二季度至2010年第一季度GDP平均增速約為9.9%，根據食品價格與GDP增速的關係，2010年食品價格漲幅將為3.9%；由於食品價格處於上升週期， 故2010年食品價格比平均水平高1.9個百分點。由此可得，2010年食品價格的上升將導致CPI比基準的預測高0.6個百分點。

2010年農產品價格上升將推升生活資料價格。農產品價格進入上升週期，這會推動食品加工業、飲料業及紡織原料業等以農產品為原材料的工業產品價格上升，也將推動PPI中生活資料價格上升。2010年農產品生產價格指數將有所上升，我們估計在8%左右，這將推動生活資料價格上升1-2%。這也將對PPI有一定的推動作用。

重現輸入性通脹

首先，短期強勢美元難以出現，不會對大宗商品價格構成較大壓制。我們認為，美元大幅升值導致大宗商品價格急劇下跌的可能性小。第一，歐美失業率相對水平不一樣，對歐洲而言，10%左右的失業率並不算太高，歐洲國家可以承受，而於美國，10%已明顯高於其5-6%左右的自然失業率。基於失業的考慮，美國難以先於歐洲退出擴張性政策；第二，歐美對通脹和就業的關注重點不一樣，歐洲由於歷史上出現過惡性通脹，因此，歐洲對通脹比美國更加關注，且目前歐洲通脹水平較美國高，這表明歐洲政策退出時機可能比美國早；第三，歐美貿易赤字差別巨大，目前美國貿易赤字很大，而歐洲基本上是均衡的，這表明美元相對高估程度更嚴重。

其次，全球經濟復甦拉動大宗商品價格回升。全球經濟復甦將對中國物價的變化產生顯著的影響。2009年下半年以來，全球經濟開始了復甦，預計2010年全球經濟仍將維持逐步回升趨勢。據預測，全球經濟2010年增長率將比2009年明顯提高。在全球經濟回升的背景下，大宗商品價格總體上還有上升的空間。

IMF預測，2010年全球經濟增速將回升至3%左右，這意味著全球經濟增速比2009年高4個百分點左右。由於預測美元不會大幅回升，從而不會對大宗商品價格構成打擊，甚至略有支持。我們預計2010年大宗商品平均價格將比2009年上升20%左右，這表明未來大宗商品價格水平還有5-10%左右的上升空間。

再次，在大宗商品價格回升中，國內原材料和能源價格也將價格上升。數量上，國際大宗商品價格領先國內原材料和能源價格指數3個月左右，表明國際大宗商品價格將推動國內原材料價格在未來2-3個季度繼續回升，然後逐步回落。大宗商品價格推動，成本推動型的物價上升在生產者物價中將體現，從原材料和能源開始，最終傳導至消費者價格(即CPI)，即引起非食品CPI上升。

綜上，我們預計2010年PPI將上升3.5個百分點。由於大宗商品價格升幅高於平均幅度，這將導致中國PPI比正常水平高1個百分點，進而使得CPI比基準的預測高0.2個百分點。

高通脹可能性不大

我們認為，2010年中國如果出現3-5%的通脹水平，意味著2010年新漲價因素將達到2-4%，物價水平的上升可能高於2008年的水平(2008年CPI翹尾因素為3.4個百分點，新漲價因素為2.5個百分點)，目前看，類似2008年的物價上升趨勢是難以出現的。

首先，非食品產品的價格難現大波動，這是因為：第一，除能源和食品以外的消費品價格競爭充分，難以提價；第二，能源價格在消費物價中的比重太低，對非食品價格影響也不大(據估計，在非食品CPI中，核心CPI占96%，而能源比重為4%左右)。2008年在美國大幅下調利率後，資金轉向大宗商品市場，導致商品價格大幅上升，而2010年各大金融機構還未完全恢復元氣，繼續大規模投機的可能性並不大。

其次，2010年難以再現2008年的食品價格上升局面。首先，2007年年底由於連續的經濟高增長，造成農業生產，特別是生豬生產水平大幅下降，而2009年的情況並不一樣，2009年年底生豬存欄水平明顯高於2007年年底。其次，2008年的自然災害近年少有，冰雪災害、藍耳病、汶川大地震，這些都帶來了食品供應短缺。第三，2008年國際食品價格明顯高於國內價格，而目前國際糧食價格低於國內價格。

綜上，我們認為2010年中國將出現溫和通脹，CPI約為2.6%左右，PPI約為3.5%。