青島海爾(600690):資產整合"巧遇"政策利好

青島海爾正在與公司實際控制人海爾集團就公司受讓海爾集團持有的海爾電器集團有限公司31.93％的股份事宜進行商談，並初步達成一致性意見。海爾集團和公司同時取得香港證監會同意公司免於向海爾電器股東發出全面要約收購的原則性答覆。

我們認為，此項事件標誌公司資產整合出現重大進展。公司獲得對海爾電器股東發出全面要約收購豁免後，這樣一來公司可以以現金或其他資產等作為對價直接收購集團控股BVI以及海爾電器第三控股BVI所持有的海爾電器31.93%的股權。完成之後，公司將持有海爾電器共51.31%的股權。獲得要約收購豁免是公司資產整合進展的突破，使得後續的股權轉讓方案進展加快且易實施。公司在資產整合方案選擇和經歷過程在經歷近幾年的籌劃調整後終於獲得重大進展突破。

對業績影響的估算：2010年全年業績增厚11%(模擬收益2010年全年計入)隨著國內洗衣機產品更新需求高峰的到來，消費升級表現明顯，滾筒洗衣機或是功能更為便捷、舒適的洗衣機需求比率有較快提升，給相關公司帶來很好的盈利增長，海爾電器作為行業中的龍頭企業，自然受惠良多。從2009年1-6月看利潤率已經有較明顯提升，3季度以及國慶各洗衣機公司銷售都有明顯的滾筒洗衣機輸入快速增長現象，因此預期海爾電器在未來明年因此導致的利潤增長會超出預期。海爾電器與集團之間銷售、宣傳費用等產生的關聯交易費用還有望隨資產整合完成後得到降低。按海爾電器2010年收入增幅20%估算，我們預期海爾電器2009、2010年淨利潤分別為4億元和5.5億元，則2010年公司可由於獲得海爾電器32%的股權增厚業績0.12元(模擬用現金收購股權，且收益全年計入)，相當於業績增厚11%。

海爾電器預期未來定位為渠道零售企業海爾電器2009年11月任命周雲傑為執行董事，任命李華剛為首席運營官，2009年9月，海爾電器成立一家子公司，於3、4線市場進行銷售、物流和服務網絡來把握農村市場需求增加所帶來的盈利上升機會。從海爾電器的這些舉動來說，我們有理由預期海爾電器未來定位為渠道零售企業，給公司(指青島海爾600690)帶來進一步的盈利增長超預期亮點。從目前的時點而言，要達到形成純粹的渠道零售企業還需要進一步的股權和資產調整。

我們認為，家電消費刺激政策下，在行業需求向上的背景下，結合資產整合、改善關聯交易帶來的費率下降等，公司比其他家電品種更多了事件促發帶來的股價刺激因素。預期2009、2010、2011年公司每股收益0.89、1.15、1.50元。完成資產整合後，公司將形成多元化的白電經營平台，各方銷售、採購等資源能夠形成更好的利用。