人民幣國際化怎樣“開放促改革”

中國金融市場與國際市場接軌的最大問題，便在于市場化程度缺乏。行政手段仍是調節金融市場的主要手段。而其中最大的兩個問題便是利率市場化和建立更有彈性的匯率機制。我們已經看到中國在過去幾年來的諸多進步，而人民幣國際化能夠促使改革進程加快，推動從行政手段調節金融向市場化邁進，從而真正增強中國金融市場深度以及提高市場化水平。

資本項目開放

缺少資本項開放這個步驟，人民幣跨境使用將明顯受限。如果考慮中國貿易總量與中國直接投資，證券投資和外債規模總量相比，人民幣貿易結算所能達到比例相對有限，而資本項目開放才是真正能夠增加人民幣吸引力以及人民幣跨境增量使用的原動力。

資本項開放的各種舉措，如加強跨境證券投資（RQFII、港股ETF等），以及人民幣結算的直接投資，已經于2011年陸續開展或開始啟動。相信資本項開放的步伐不會停止，而將會從證券投資、直接投資和外債三個方面循序漸進開展。

但央行副行長易綱透露，中國對沖外匯占款的成本已經成為國內貨幣供應量增加的主要來源。央行能夠通過增加存款準備金率或發行國債來沖銷貨幣供應量的增加，但由于沖銷成本過高，央行僅能沖銷80%的貨幣增量。中國存款準備金率已居于高位，沖銷成本會進一步影響中國銀行系統的有效運作。同時，隨著人民幣跨境貿易結算的深入開展，通過貿易途徑進入境內的潛在“熱錢”流入也是央行需要防范的目標。因此，央行目前對于資本項開放的態度仍與潛在熱錢流入密切相關。

利率市場化穩步推進

市場化的利率形成機制與人民幣的國際化相輔相成，主要有四點原因：一是，利率市場化是發揮市場配置資源作用的一個重要方面。二是，利率市場化的要點是體現金融機構在競爭性市場中的自主定價權。沒有完全市場化的利率體制，使得國內金融產品無法準確定價。人民幣國際化需要市場化定價為基礎的多元化的產品。三是，在資本項目逐步開放過程中，沒有完全市場化的利率體制，可能導致套利機會的增加和資本交易的波動，并將對政策決定產生不利影響，枉費過去自由化所做的努力。四是，促進銀行體系內的競爭，為在資本項目開放過程中國內銀行面臨的潛在風險作準備。

利率市場化缺乏，導致銀行通過表外業務增大利潤空間，暴露了系統內潛在的諸多風險。自2010年2月以來，本輪負利率已長達二十多月，在此背景下，銀行短期理財產品數量急速增加，收益率也大幅上升。理財產品反映了表外的資本需求，但也增加了銀行業的整體風險。銀行成為這一風險的最終承擔者。

從長期來看，加快存款利率市場化，是化解風險的根本之法。目前為止，由于擔心銀行風險，存貸款利率市場化進程基本停滯不前。進一步推進利率市場化，需要改革現有銀行體系，積極探索退出機制，嘗試存款保險制度建設等。

存款利率市場化是整個利率市場化過程中最為艱難的一步。有關部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出于保護銀行利益的考慮。目前，存款利率上限與貸款利率下限之間有約3%的利差，貢獻了銀行利潤的80%。但管住了存款利率，而對于理財產品的利率，則鞭長莫及。不經意間，一年期存款利率作為基準利率的功能，在很大程度上受到了挑戰。同時，這意味著商業銀行實際上也在主動嘗試利率市場化。

中國政府將繼續利率市場化進程。而存款利率上限將很可能在5年內解除。利率市場化還能使貨幣政策從“數量型”工具向“價格型”工具靠攏，從而真正完成中國金融市場化改革。因此央行也會在今后幾年加強公開市場操作方面的實踐。

更具靈活性的匯率制度

人民幣國際化的根本要旨在于人民幣不僅要成為一個完全可兌換的貨幣，更需要人民幣匯率制度市場化，結束單邊緩慢升值以及緊盯美元走勢的局面。

人民幣基本可兌換的配套工作極大促進了外匯市場建設。2010年銀行間外匯市場即期、遠期和掉期分別成交3.05萬億美元、327億美元和1.28萬億美元，分別是2006年的4倍、2倍和25倍。

人民幣匯率靈活性需增加，但人民幣升值空間已顯著減小。主要因為三個原因：其一，中國貿易順差肯定進一步減小，出口增速將因為外需減弱而縮減；其二，政府主動調控資產泡沫的決心不減，使得諸如房地產類的資產潛在增值幅度減少，因此體現在2011年四季度的外匯占款凈流出；其三，中國已經到達工資上漲推動的持續通脹階段，導致人民幣實際有效匯率不斷升值。

關于人民幣“低估”的討論已持續了很長一段時間，一些支持人民幣低估的人士，如美國彼得森金融研究所的博格斯坦和克萊恩，都認為人民幣還有20%以上對美元的升值空間。他們的理論推斷出，人民幣一旦升值1個百分點就可以減少經常項順差占GDP比重0.3%。但他們的主要推論，不但無視目前人民幣升值對于中國經常項目盈余的影響，同時也忽略了今后5年中國將面臨的經濟轉型，即將大幅增加進口并從以出口導向型經濟向內需并重靠攏。基于2011年前三季度的數據看，中國經常項目順差占GDP比重已下降到3%，顯著低于IMF對于全年的預測。

基于中國出口進一步滑落的現實，政府應考慮適當減緩升值幅度。經過兩年的逐步準備和過渡安排，人民幣在2013年可以達到均衡匯率，而到時將是通向有管理的浮動匯率機制的最佳時機。（第一財經日報）

(付影 編輯)

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