美股向前衝！美企業獲利不如預期憂成絆腳石

美國股市能否延續上揚的氣勢？

上周五就在美國失業率數字公佈之後，外界一片看好經濟景氣復甦將超乎預期的快，道瓊工業指數因此衝到 2008 年 5 月之後的最高點。

即使美國股市衝到多年來高點，部份投資人質疑，美股是否能在全球經濟不穩定疑慮中維持氣勢如虹。此外，金融海嘯後美企業極力瘦身，近幾年獲利表現佳，但有跡象顯示，企業獲利增長已出現疲軟態勢，恐難繼續支撐公司股價上揚。

金融海嘯後組織人事精簡有成　公司獲利不減反增

《華爾街日報》報導，金融海嘯後，美國道瓊工業指數在 2009 年 3 月跌至谷底，但自此之後到現在 2012 年初這段期間，道瓊工業平均指數上揚超過 95 個百分點，公司獲利飆升功不可沒。公司獲利持續增加，對股東來說是件好事，無論是股票配息變多，或是證明過去股價被低估因而帶動公司股價上揚，不管怎樣，股東的荷包都豐收。

2009 年之後，即使金融海嘯衝擊美國企業，它們在經濟蕭條中獲利不減反增，而獲利之所以能增加，大部份與企業積極削減經營成本有關，縮減投資、關閉獲利不佳的生產線、以及裁員。

而企業開源節流的努力，助其獲利大幅增長。另外據統計，標普 500 企業的公司盈收，從 2008 年第 4 季迄今的增幅約有五分之一，然而以每股收益來計算，同期獲利增幅則達到五倍。

根據總部位於紐約的投資銀行暨資產管理公司 Brown Brothers Harriman 的統計，標普 500 企業，在 2008 年第 4 季的平均每股收益來到谷底，為每股 4.42 美元，但到 2011 年第 4 季，則來到每股 24.20 美元。每股收益在三年內就飆漲 5 倍之多，突顯企業在經濟穩定復甦當中，獲利成長卻很驚人。有分析師指出，這與企業在金融海嘯後的組織人事精簡有很大的關係。

獲利已達極限？經濟展望悲觀氣氛籠罩　美股能否續走強

但在近幾個月，部份投資人愈來愈擔心，組織人事精簡的程度恐已達到一個極限，當此一利多消失，企業的收益和股價有轉跌的可能性。美股研究機構 Strategas Research Partners 分析師 Nicholas Bohnsack 就明白指出，企業要再瘦身的程度相當有限，因為已沒有什麼地方可以再精簡了。

部份專家已看到警示燈亮起：在2011 年最後一季，有些企業的毛利率已下滑，甚至有公司與上年同季相比，毛利率出現金融海嘯後最嚴重的減幅。毛利率是銷售額扣除成本後的毛利佔銷售的比重，也是衡量公司要達到盈利的最低銷售額。

在 2011 年第 2 季，標普 500 企業，除了金融業和公共事業之外，其餘毛利率達到 8.95%，為自 2006 年以來最高。在金融海嘯發生後，2009 年年初，標普 500 企業毛利率最低曾一度到 5.77%。

但是，根據 Brown Brothers 的數據，自 2011 年第 2 季的毛利率高點出現後，標普500 企業毛利率又開始下滑，到第 4 季，毛利率已跌至 8.23%，低於 Brown Brothers 原本預期的 8.60%。

巴克萊資本的首席證券分析師 Barry Knapp 道：「毛利率看來已到拐點。」Knapp 指出，標普 500 企業裏面的十個產業在第 4 季的毛利率萎縮，這是一個不祥的預兆，因為傳統上，毛利率在高點時通常會維持 2 至 3 季，然後才開始往下走。

全球最大家用消費產品製造商 P&G（PG-US）去年第 4 季的核心營業毛利與上年同期相比下滑 1.6 個百分點，下滑原因為大宗商品價格上揚，墊高生產成本，衝擊公司盈利表現。

績優企業艾克森美孚（Exxon Mobil）(XOM-US)與雪佛龍（US-CVX）最新一季的數據顯示，煉製事業廠毛利率大減，主因為原油價格上揚與市場需求趨緩。

若企業毛利率高點已過，則公司必須透過創造盈收來提高獲利能力，但這個目標現階段較難達成，因為全球經濟展望看來不是很理想。許多投資人預期 2012 年歐洲將續受困於衰退當中，另外也擔憂中國經濟增速大幅下滑。在美國，經濟成長步伐也仍不太穩健。

若公司無力續維持好的獲利表現，則股民難再對股市有信心。截至目前為止，即使華爾街分析師大幅下調獲利預期，多數標普 500 企業在 2011 年第 4 季的獲利數字仍達不到下修的預估數字。此外，經濟展望數據略顯悲觀，讓企業也提高警覺，紛紛提出警告獲利恐將開始從高點下跌。

美股研究機構 Strategas 分析師 Bohnsack 表示：「我們已過了企業盈利成長的循環，現在則開始要走下坡。」Bohnsack 也認為未來二年企業的毛利率往下機會大。不過，還是有華爾街的策略分析師不這麼想，認為目前市場上的悲觀氣氛言過其實。

悲觀氣氛言過其實　部份專家看企業今年獲利續勁升

ING 資產管理公司的首席市場策略分析師 Douglas Cote 表示，市場上許多分析師過於低估美國企業的復甦能力，忽略這些公司有些已將市場目光轉向新興市場如中國和印度，創造新的獲利來源。

另外，Cote 也提到一些美國消費性產品製造商將受益於新興市場消費者的購買力提升，因而提高盈收，同樣的，一些美國工業巨擘也會因這些新興國家的基礎建設支出提高而受益。

另外，就算獲利趨緩，股價表現最終還是端賴股民對總體經濟景氣與企業的信心是否夠強，所以若股民信心夠，則即使獲利趨緩，公司股價也不一定會下滑。

依目前情勢發展來看，許多投資人其實認為 2012 年的經濟情勢會比原先預期來得好，因為歐洲債信危機疑慮與美國經濟的憂慮皆已逐漸消退。