創投入“深秋”年底大限將至

金慧瑜

[對於創業公司來，几乎每隔三年左右會是一個技術革新和模式創新的波段，也是資本的周期]

風聲鶴唳的創投寒冬會持續多久？

有十五年投資經歷、經歷過幾次“寒冬”的經緯中國管理合伙人徐傳陞在談及這一話題的時候非常平和，他認為，這次所謂的“創投寒冬”和本世紀初的互聯網泡沫很不一樣，甚至不能被視作是冬天，至多是深秋。

“我們幾個合伙人在一起投資很多年，總體都是非常積極樂觀，也比較腳踏實地，投每家公司都會考慮5~7年之后能否成功。經歷過不同的經濟周期，我們覺得起伏很正常，今年總體也沒有慢太多，只在個別方向上有微調。”徐傳陞在接受《第一財經日報》記者專訪時道。

年底大限將至

對於創業公司來，几乎每隔三年左右會是一個技術革新和模式創新的波段，也是資本的周期，包括了2005年到2008年、2010年到2011年、2013年到2015年這幾個高潮。在過去的八個季度裏，企業融資風風火火，機構投得猛，估值漲得快，也加速了很多新基金的設立和募資，一直到今年的五六月達到了巔峰。

與此同時，A股市場從去年10月到今年6月的三個季度也猛漲近150%，直到6月的最后一周，市場突然變冷。

“這兩個趨勢撞在一起，一下子讓二級市場信心的喪失影響到了一級市場，過去兩年漲太猛，突然一擠壓，過去幾個月一下子就變冷了。”徐傳陞。

在過去的三個月二級市場較為嚴峻的情況下，中后期的投融資已經受到影響，並已漸漸滲透到中期，徐傳陞認為，到今年年底，早期的投資也會放慢。

“去年是過去十年的歷史高點，一年的天使項目就有四五千個，而在過去兩年，天使輪和A輪的估值大致上升了50%，B輪、C輪之后的倍數甚至會高到五倍、十倍，現在B輪、C輪融資越來越困難，總體估值已經明顯往下調，但是否會回調到兩三年前並不知道，總之是買方議價能力越來越強。”徐傳陞。

實際上，美國也在面臨中國類似的話題。

“從2004年到2014年，美國的科技創投熱潮也維持了十年左右，生了100家左右的獨角獸，直到去年到了一個非常高的高度，美國的秋天似乎比中國來得更快。”徐傳陞認為，100家估值超過10億美元的獨角獸可能最終也只有30%會成為贏家，這30多家企業仍然要回歸到企業自身的發展和運營中。

“其實美國公司也有很多是完全免費，商業模式中完全沒有收費的，而估值已經到了過去十年的一個高點，后面是否還會積極看好？其實到了去年總體上大家都更理性謹慎了。”徐傳陞。

反觀國內，徐傳陞認為，在“全民天使”的熱潮下，很多人只是“喜歡投資”，覺得被投公司下一輪融到錢就是成功了——其實那還非常遠，只有被投公司在幾年后發展為行業領頭羊，投資方纔能真正獲取最大利益。

“我們做早期其實是非常長的投資，如果賺的倍數非常低，是對我們投資人不負責。中國VC行業有20年了，中間其實已經淘汰了很多機構，真正能長跑出來的非常少，這個行業其實非常困難，本質上是一個極少數人賺大部分錢的行業。”徐傳陞。

O2O平台之戰遠未結束

過去的八個季度中，O2O是資本熱捧的最大主題，O2O平台一輪接一輪的巨額融資也愈演愈烈，似乎都在加碼最后的王者。

“中國這些大的平台都不太缺錢。可是我覺得每個人都要去思考，爭取大市場的目的是什麼？”徐傳陞對記者表示，回到2005、2006年的視頻大戰，土豆優酷合併，從幾十家變為五六家，至今視頻領域仍然有四五家，美國也仍有兩三家平台。

“每個人都想做第一名，但是要做第一名，一直燒錢是不可能的，市場一定會越來越謹慎、理智，不會隨便亂髮錢。就算這半年是第一，意義並不大，企業最終還是靠長期運營。”徐傳陞對記者，他們也不斷提醒創業者必須對未來融資的艱巨程度有更多思考。

他認為，過去兩三年最大的問題在於投資變成了補貼：此前的創業公司把商業模式建立起來，生現金流，部分資金由投資方補充，企業可以慢慢打磨；但過去尤其明顯，兩年半的時間內，很多企業通過補貼“野蠻生長”，買單者是投資方。

“如果市場活躍，投資人熱情很高，你可以快速拿錢，但你不能覺得融了一、兩億元就可以亂砸錢。現在融資會有更大挑戰，我們對創業者這方面要求更高，不能以過去兩年的資金熱潮來考慮，想當然覺得后面有很多人追你投，覺得商業模式可以通過依附撒錢來發展。”徐傳陞同時也表示，經緯做早期，一般在企業啟動期就進入，倒不認為企業一定要很快能盈利，因為創業公司一般在前面三四年都很難有造血能力，他們更看重趨勢、大方向、品，希望創業者對自身發展有更深刻的認識。

“我們對於O2O投資方向不是不看好，就像今天我們還在關注社交，雖然有了微信、陌陌，似乎市場也不缺社交品，可是每3~5年用戶的改變會帶動新的形態，尤其一些敏的創業者能夠洞悉90、95后用戶習慣的改變，新生代會生更多新的機會。”徐傳陞。

徐傳陞還對《第一財經日報》記者表示，除了精細化耕耘各個既有的細分領域之外，經緯中國在未來投資的一條主將是新技術對傳統經濟形態的改造：滴滴快的改造了出行，餓了麼解決了外賣，可是生活、工作中還有很多問題可以通過技術來解決，例如醫療、金融、傳統企業運營等。

“未來三到五年，也會在企業服務、醫療這塊出現一些大企業，可是發展時間不像餓了麼、滴滴這種兩三年變成十億美元，需要更多時間醞釀，2020年之前肯定會看到一些優質的獨角獸崛起，而且這個市場不會像toC只有一兩家，可能更多。”

製圖/張逸俊