A股仍有上行空間QFII或已"借道埋伏"

龔方雄的繼任者李民已經走馬上任三個多月，直至近期才首次在媒體面前亮相。從簡歷來看，李民毫無國外教育與工作經歷，作為一名完全在本土成長的外資投行研究主管，李民可謂中國第一人。

與龔方雄和摩根大通中國區主席李晶的「造星式」宣傳攻略不同，李民更願意用「我們團隊」或者「摩根大通」打頭來闡述觀點。

李民在本週四接受《每日經濟新聞》專訪，暢談未來股市、樓市等投資領域的機會和風險。

政策或從明年二季度開始退出

《每日經濟新聞》(以下簡稱NBD)：全球經濟都在緩慢復甦，在你看來，中國經濟的復甦前景是否樂觀？對A股影響如何？

李民：我們經濟研究團隊預期，受益於出口穩步復甦、私人消費全面回升以及個人住房投資進一步加大，中國經濟將於2010年維持強勁的增長勢頭。為此我們已將中國2010年的GDP增長預測由9.0%上調至9.5%，其中淨出口對國內生產總值的貢獻預期將由今年的-2.3個百分點增至2010年的0.3個百分點。

中國股市的表現一般較潛在的經濟增長領先2~3個季度，所以我們預期明年一季度起，市場開始消化明年持續強勁的經濟復甦反彈。此外，信貸增量帶來流動性加大、刺激政策在明年第二季度前不會「退出」、今年第四季度企業盈利強勁、人民幣升值預期，都將成為推動股市上行的因素。

NBD：澳洲央行本周再度加息，在全球經濟復甦的大背景下，通脹預期再次被人們所關注，你們預計中國何時才會採取加息或者調整存款準備金率這樣的動作？

李民：我們預計中國會從明年第二季度起採取緊縮政策，首先從提高存款準備金率開始，然後在下半年內加息27個基點。緊縮政策也許會給中國股市帶來不利影響，但緊縮本身並不是為了打擊股市。關鍵是，市場將從明年中進行預測，假如那些刺激政策在2011年逐漸退出，減少的公共開支部分能否由2011年的私人投資與消費來填補。

A股估值有上行空間

NBD：A股三季報已經全部公佈，目前的估價處於什麼水平？

李民：我們認為A股估值有上行空間，這種趨勢將在明年一季度顯現，但在此之前已有境外投資者捷足先登。通常A/H股存在正溢價，但近期A股指數追蹤基金(ETF)與所掛鉤A股股票相比存在負溢價，例如A50中國指數基金(02823，)。我們認為該ETF很可能是由QFII推高的。QFII直接投資A股的額度有限，才不得不通過香港市場中的A股ETF來間接投資A股市場。

NBD：這種負溢價在內地上市銀行中普遍存在，這是不是意味著海外投資者更看好內地銀行股？有沒有具體看好的股票？

李民：我們在A股中配置了深發展與浦發銀行。我們看好大型中資銀行股，因為這些銀行的淨息差已經觸底，一旦反彈，盈利前景將十分可觀。

NBD：除了銀行股，還存在哪些投資機會？

李民：我們建議投資者購買增長防禦型股票，也就是內部增長動力充足的行業，如互聯網、城市燃氣這些滲透率低的行業，還有市場需求旺盛的常用消費品行業。這些行業可能會在未來3~5年保持高速增長，不排除股價在未來幾年飆漲10倍。

低滲透率的行業成長性強，像2002年中國的移動通訊滲透率僅為16%，而2006年已達到36%，中國移動的股價從22港元漲到120港元。但如今除非在3G業務上有重大突破，否則電訊股不具有明顯投資價值。

常用消費品抗通脹性好，比如紙巾、尿布行業、食品業。

另外，煤炭等上游能源行業我們也建議高配。

樓市明年二季度或現調整

NBD：有觀點認為樓價明年上半年將繼續上升，下半年放緩，你們如何看當前的地產業和地產股？

李民：我們認為中國房地產價格泡沫將於明年二季度出現調整。今年中國政府通過了很多大型基建項目，這也是信貸放量的一大原因。基建項目上馬後便無法停止，在政府投資無法調整的情況下，樓市將成為市場中最容易調整的部分。這種調整在不同的城市及區域快慢不一，一線城市將首當其衝。

另外，地產股的估值已經不低，因此地產股應低配。與固定資產投資有關的行業，比如水泥、鋁材、建築工程等，雖然在未來3~4個季度內將保持強勁盈利，但後勁不足。

車企海外併購重在協同效應

NBD：你曾是亞洲數一數二的汽車業分析師，對今年汽車業和汽車板塊怎麼看？

李民：如果從低滲透率這一點來講，中國的汽車行業還具有可觀的發展前景。中國的人均汽車擁有量大大低於歐美水平，存在剛性需求。汽車行業屬於週期性發展，並且受政策影響大，不過短期內我們依然看好。

汽車股也呈現週期性特徵，2003年伴隨中國汽車第一輪發展熱潮漲了3倍，隨後兩年便回落，2006~2008年漲了5倍，然後再下跌，今年又開始漲。如果是在週期底部買入，則可獲得較高收益。

NBD：有沒有看好的汽車股票？

李民：我比較看好東風汽車(600006，收盤價6.25元)，他們的盈利非常好。另外，華晨(01114，)雖然中期業績不佳，但與寶馬的合作前途光明。

NBD：對於今年中國汽車行業併購海外品牌熱潮有何看法？未來在兩大品牌經營上，能給中國企業一些建議嗎？

李民：值得關注的問題是，中國企業能否從國外品牌獲取關鍵技術以提高自身產品，以及併購能否與中國企業現有業務產生協同效應。