先機觀點：歐洲股市 點燃期待

先機歐洲股票基金經理人李凱文(Kevin Lilley)表示，法國與德國都將在2017年舉行大選，因此未來一年除了將看到健全的企業盈餘成長，亦可期待額外的選舉利多。大多數基金經理人在年底的時候都忙得不可開交，不是忙著預測獲利前景、檢視產業配置策略，就是思考投資觀點。然而，影響2016年歐元區市場表現，尤其是德、法兩大成員國－的關鍵要素可謂呼之欲出。

針對選前政策利多，李凱文指出，2017年，法國民眾將再度決定總統歐蘭德的去留，同時德國選民也將決定總理梅克爾能否四度連任，並重拾德國國會的龍頭寶座。未來，選前政策利多到底會以什麼樣的形式出現，對於經濟成長的潛在影響為何，目前仍不得而知。然而，正面的跡象已開始浮現。

法國當地投資人至少可以期待家庭與企業減稅的利多政策。2015年，法國對企業減稅240億歐元，2016年可望再度減稅330億歐元，最終期望將企業所得稅率從2017年的32%，在2020年調降至歐盟企業所得稅率的平均值28%。

不可否認的是，即便法國勞動市場進一步改善、政府祭出更多吸引投資的政策措施，對於法國整體經濟表現的助益仍有限，但歐元貶值與低油價意味著法國經濟終於可以擺脫連續三年的原地踏步（2012、2013、2014年經濟成長率皆為0.4%），經濟成長率終於可以向上攀升。

德國人口結構改變可望助總理梅克爾一臂之力。拜強勁的勞動市場之賜，德國接收龐大的難民，而80%左右的難民正處於、或在未來三年內將進入勞動年齡（16歲至64歲）。消費人口持續增加將對德國國內生產毛額帶來正向的加乘效益，且部分評論家認為德國政府為了收容難民擴大短期財政支出，可望使德國GDP成長率增加0.6%。

但是，法國跟德國政府給得起這些政策利多嗎？目前，德國政府擁有財政盈餘，且根據馬垂斯克條約的規定，德國財政赤字相對於GDP的比例最高可達到3%。簡單來說，德國有能力負擔這些利多政策。相較之下，2015年法國政府負債相對於GDP的比例超過96%，因此負擔的能力較為有限。

儘管政治前景有一定的能見度，但我們仍無法判斷景氣循環股與防禦性類股的龐大價差可以延續多久。美國聯準會主席葉倫去年12月升息，就算近期內只升息一次，此舉等於是提醒市場貨幣緊縮政策的時代已經來臨…理論上也代表美國經濟重新踏上成長之路。

儘管歐元區仍將處於低利環境，但美國利率走勢將左右全球各種投資風格與各類股的表現。在最近一次聯準會升息的週期下，2004年，原物料、汽車、能源等價值股表現大幅領先高品質股票與防禦性類股。

目前許多跡象顯示，在升息的環境下價值股可望再度表現領先高品質股，而價差過度膨脹乃是原因之一。去年此刻，我們跟其他人同樣抱持著樂觀期待。不幸的是，敘利亞與俄羅斯的地緣政治緊張情勢卻影響投資人的樂觀情緒。未來這一年，各國打擊伊斯蘭國恐怖主義，或是俄羅斯與土耳其之間的緊張關係，還是有機會讓投資人的信心不振。然而，有鑑於國際油價大幅攀升的機會不大，且歐洲央行總裁德拉吉的刺激政策持續壓低歐元匯率，2016年歐元區每股盈餘成長率將上看8%。

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