3月PMI回升中國經濟熱度較高

盡管PMI自前期高點回落，但仍連續多月處于55%以上，顯示經濟熱度依然較高，特別是出口、消費等私人部門需求復蘇強勁。我們認為通脹在2季度會明顯上升，年中超過4%，因此，我們認為2季度有必要使用更多價格性工具緊縮，4~5月份可能重啟升值，6~7月份加息。

春節擾動消失，促使3月PMI（采購經理指數）回升。2月PMI大幅回落3.8個百分點至52%，我們當時就指出春節因素是主要原因。而3月份PMI強勁反彈了3.1個百分點至55.1%（市場預期55%），印證了我們的觀點——過去歷年春節后一個月PMI平均反彈3個百分點。

PMI從去年12月的高點56.6%逐步回落到1月份的55.8%、3月份的55.1%，顯示政府調控政策取得了初步效果。但過去5個月PMI持續高于55%（春節所在的2月份除外），這種現象只在歷史上2007年出現過，顯示經濟熱度仍高。另一更多覆蓋中小企業的指標HSBC PMI，在3月也回升了1.2個百分點至57%，達到歷史第三高點，表明民間經濟復蘇強勁。

分行業來看，機械設備與消費品訂單最為強勁：普通機械、交通運輸設備、電氣機械及通信設備、紡織、服裝、化纖、石油加工、金屬制品行業的PMI指數3月份大幅上升。從產成品庫存來看，鋼鐵、金屬制品、專用設備、紡織、造紙印刷、醫藥制品的產成品庫存處于極低水平，因此未來生產還將較為強勁。

出口訂單指數創出兩年來新高，顯示出口復蘇勢頭強勁：3月份出口訂單指數從2月份的50.3%回升4.2個百分點至54.5%，不僅抵消了春節期間的跌幅（2.9個百分點），而且創出23個月以來的新高。分行業來看，交通運輸設備、電氣機械、電子通信設備、金屬制品、紡織服裝、造紙的出口訂單大幅上揚。這符合我們對于今年上半年出口增長強勁的判斷。

購進價格回升，顯示通脹壓力。在2月份購進價格指數由于春節短暫回落后，3月回升至65.1%，連續5個月保持在60%以上，其中主要是食品、紡織服裝、造紙、醫藥、鋼鐵、金屬制品、機械設備等行業購進價格顯著回升，這顯示通脹壓力逐步浮現，與我們對2季度通脹可能明顯上升的判斷一致。

總體來看，PMI比前期高點回落，表明宏觀調控取得初步成果；但仍連續多月處于55%以上，顯示經濟熱度依然較高，特別是出口、消費等私人部門需求復蘇強勁。3月31日公布的央行貨幣政策委員會1季度例會聲明，與去年4季度相比，對經濟增長的判斷明顯更為樂觀。這與我們的觀點一致：貨幣當局對二次探底的風險擔心較小，可能更擔心過熱的風險。此外，我們預計通脹在2季度會明顯上升，年中超過4%，因此，我們認為2季度有必要使用更多價格性工具緊縮，4~5月份可能重啟升值，6~7月份加息。