四股迎來重大拐點 翻番在即

東南網架:業績將迎拐點,增發助力轉型

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2015-01-20

公司是國內空間鋼結構龍頭,綠色裝配式住宅技術行業領先。公司為國家大跨度空間結構產業化基地實施單位、國家高新技術企業,擁有鋼結構國家級企業技術中心,擁有鋼結構工程專業承包壹級、鋼結構制造特級資質,擁有年產鋼構/網架46萬噸、板材600萬方制造能力。綠色裝配住宅技術被列為國家建筑行業唯一的低碳技術創新產業化項目並獲補助2400萬元。空間鋼結構/高層重鋼結構/輕鋼結構2013年占比37.2%/38.8%/22.0%。實際控制人郭明明合計持股28.78%。母公司東南網架(002135,股吧)集團業務包括鋼構網架、醫院等。

2015年鋼結構行業產值將超4600億,2013-15年cagr11%,政策支援/成本下降/技術成熟/海外市場共同驅動行業需求拐點。其中建筑輕鋼(包括鋼構住宅)/重鋼/空間鋼/橋梁鋼2013-2015年cagr分別達14%/8%/20%/6%。行業增長驅動力主要來自於交通基建及商業地產快速增長,一帶一路背景下海外市場爆發增長。政策方面新版綠色建筑標準2015年開始實施,政府對鋼構建筑補貼力度加大,成本方面相對普通建筑開始具有競爭力。

國內訂單增長主要來自空間鋼(基建及商業地產拉動)及裝配式住宅,海外訂單料將爆發增長。公司2014年新簽訂單(含中標)預計約62億元,是2013年收入的1.6倍,yoy+12%,其中海外訂單占比約20%。海外重點拓展中東/東南亞/南美/中亞等區域,與“一帶一路”高度契合。國內增量主要來自空間鋼及裝配住宅,從鋼構專業承包到施工總承包將擴大單體體量3-4倍;裝配式鋼構住宅被列為國家唯一示范項目,2015年有望放量超10億元。

募投項目陸續投產、業績增長彈性極大,管理層包攬定增釋放業績拐點及轉型信號。公司投資18.8億元介入建筑膜材、化纖新材料等領域,預計4個項目完全達產后年均可貢獻年收入41億元、凈利潤3.15億元,是公司2013年歸母凈利潤的5.2倍。公司擬向管理層增發1.06億股(占發行后總股本12.4%),發行價格為4.73元/股(比當前股價僅低13.5%),鎖定期三年(資金成本超過25%)。此次增發一方面釋放出公司管理層對未來業績快速增長的充足信心,另一方面也預示著公司或將加快外延擴張或業務轉型步伐。

風險提示:回款風險、項目投產進度不及預期風險等。 盈利預測與估值:我們預測公司14/15/16年eps分別為0.08/0.14/0.29元,cagr達61%。鑒於目前公司處於業績拐點及轉型期,同時結合行業估值水平,我們認為可給予公司1.5-1.6倍peg,對應目標價為6.4-6.9元,首次給予“推薦”評級。

濮耐股份(002225,股吧):迎接盈利拐點,看點全面開花

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員：孫明新 日期：2015-01-27

耐材行業進入集中度提升拐點:整包模式推廣、並購整合:我國耐火材料行業集中遠低於發達國家,進入2014 年以來,出現了兩個明顯的趨勢,一個是整體承包模式的快速推廣,二是行業並購整合趨勢,我們認為市場進入集中度加速提升期。

走向全球,千億市場天花板被打破:整包模式起源於中國,能夠節約鋼廠成本,東南亞國家鋼鐵行業處於快速發展期,看好我國耐火材料龍頭企業整包模式向東南亞國家推廣趨勢,耐材市場的千億規模天花板被打破。

耐材龍頭,具備技術、品牌優勢:濮耐股份是耐材行業龍頭,收入規模最大,且技術、口碑均具備競爭優勢。在《我的鋼鐵》評選的一級耐火材料供應商名錄中,濮耐股份位居第一位。通過收購上海寶明,濮耐股份進入寶鋼耐材核心供應商之列。

原材料板塊與環保板塊具備想象空間:2010 年,公司開始版面原材料板塊,目前已形成遼寧琳麗礦業、西藏翔晨鎂業、新疆哈勒哈菱鎂礦三大菱鎂礦版面,每年約為公司帶來業績虧損2000-3000 萬元。公司對未來原材料板塊的業務定位為貢獻公司利潤的50%,顯示其對原材料板塊發展的信心。環保板塊,公司通過收購華威進入水泥窯耐材領域,看好無鉻化趨勢及水泥窯垃圾處臵用耐材發展機會。

投資建議:買入-a 投資評級,6 個月目標價9 元。預計公司2014-2016 年凈利潤增速為41%、42%、20%,具備成長性,同時我們看好公司原材料與環保板塊的發展前景,對應eps0.22、0.31、0.37 元,看好公司未來的並購重組空間,給予2015 年30 倍pe,6個月目標價9 元。

風險提示:礦山開采低於預期、鋼鐵企業倒閉風險

深圳燃氣:油價大跌有望迎來氣價拐點,下游預期改善

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：徐穎真,郁威 日期：2015-01-19

2014年售氣量同比增長10%,略低於預期,凈利潤符合預期

公司2014年全年天然氣售氣量15.2億立方米,同比增長10.1%,略低於我們此前預計的16億立方米氣量。全年收入95億元,同比增長11.2%,凈利潤7.2億元,扣非后7.1億元(我們此前預測7.0億元),同比增長16.9%。

基於此我們將2014/15/16年凈利潤預測小幅調整3.0%/-0.8%/-2.0%。如果15年氣價上調,那么用氣量增速存在下行風險。

油價大幅下跌,有望迎來氣價拐點

我國天然氣門站價采取與可替代能源價格掛鉤的機制。近半年來,國際油價由前期高點115美元/桶大幅下跌至50美元/桶以下,我們認為這意味著,2015年天然氣漲價的預期已基本消失,氣價拐點臨近。因此深圳燃氣(601139,股吧)作為下游燃氣分銷企業需求增長的預期有望改善。

轉債項目2017年投產,上調17年后凈利潤預測

公司可轉債募投項目將於2017年建成,投產后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6千米管網,該項目投產也意味著公司可以直接進口lng,改變目前西二線氣源主導的格局,當前廣東lng現貨價格已經低於公司從西二線采購的價格,該項目經濟性凸顯。我們將2017/18年凈利潤預測分別上調4.0%/6.3%至12億元/15億元。

估值:維持“買入”,目標價上調至10.9元

考慮到可轉債對eps的潛在稀釋作用,我們將公司2014/15/16年稀釋后eps從0.35/0.43/0.50元下調至0.33/0.39/0.45元。由於基準利率下調,我們將無風險利率假設從4.0%降至3.8%,從而將wacc假設從8.6%降至8.3%,並將目標價滾動至2015年底,得到基於貼現現金流推導的新目標價10.9元(原8.8元),並維持“買入”。

利德曼:凈利潤超出預期,業績拐點確立

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：江維娜 日期：2015-01-16

事件:

我們自2013年8月起,發布了多篇報告長期關注利德曼(300289,股吧)的成長。2015年1月15日,利德曼發布了2014年度業績預告稱,歸屬於上市公司股東的凈利潤為11,888萬元-13,209萬元,同比增長8%-20%。點評如下:

業績超出預期,四季度單季利潤創歷史新高

我們此前預計14年全年凈利潤為11,200萬元,本次公告下限高出我們的預測。若按下限計算,四季度單季的凈利潤為5,370萬元,也創下了單季利潤的新高。若按上限計算,四季度單季的凈利潤高達6,628萬元,超出前三季度的凈利潤6,581萬元,大幅超出我們的預期。

過去幾年,公司的營業收入保持了穩健的增長態勢,但高企的費用一定程度上拖累了業績的釋放。2014年前3季度管理費用率高達6,627萬元,占營業收入的21.87%,而2013年同期該比例僅為13.58%。管理費用的大幅升高,主要是來源於股權激勵費用攤銷(14年全年為1434萬)以及x53工程項目竣工轉入固定資產后產生的折舊費用(14年全年約為1900萬)。在這種背景下,四季度單季利潤仍大幅釋放,標志公司各項業務全面開花,業績拐點更加明確。

化學發光產品逐步上市,未來業績增長動力十足

公司的全自動化學發光免疫分析儀ci1000已經上市銷售,主要用於對人類血清進行定量和定性的免疫分析,與公司自主研發、生產和銷售的化學發光試劑盒配合使用可檢測腫瘤標志物、甲狀腺激素、性腺激素、傳染病標志物、糖代謝標志物、腎功能標志物、心肌損傷標志物、炎症標志物和生長激素。我們預計2014年化學發光產品的銷售量為20臺,2015年將大概率大幅放量,成為公司收入最重要的增長極。

控股德賽中國,進一步豐富生化產品線

公司2014年10月發布公告稱獲得對德賽系統和德賽產品的控股權。

我們看好公司的這一收購。德賽系統和德賽產品的原母公司是德國德賽,在歐洲被譽為“液體生化試劑之父”,產品主要包括臨床化學試劑、免疫透射比濁試劑,配套校準品、標準品、質控品以及生化分析儀等,細分產品達100多個,涵蓋了所有的生化檢測項目,擁有世界上較為先進的免疫透射比濁試劑,免疫透射比濁試劑占其總銷售額比例40%以上,達1億元左右。從產品角度來講,德賽中國具有較強優勢的免疫比濁試劑項目是對利德曼產品線的重要補充。

同時,控股德賽中國可實現渠道上的協同。德賽系統擁有較強的渠道優勢,擁有覆蓋全國范圍的銷售網絡,在全國的經銷商有300家以上,下遊客戶一半以上為大型三甲醫院,對全國排名前50的醫院覆蓋率達74%。

公司和德賽系統的客戶群體具有高度一致性,雙方通過多年發展均積累了一定的優質客戶資源,本次收購完成后雙方可利用原有客戶資源幫助對方銷售產品,實現交叉銷售,進一步擴大雙方的銷售規模。

聯手國藥控股,有助於提升核心競爭力

公司於2014年12月與國藥控股全資子公司廣東東方新特藥有限公司簽署《采購、經銷及冷鏈配送服務協議》,規定新特藥采購公司指定產品,並在公司授權的范圍內銷售和提供冷鏈運輸服務。公司負責產品推廣、渠道管理、市場定價及其他相關技術服務。

公司在診斷產品的配送方面達到國內領先水平。公司與國藥控股合作后,將從原來簡單的產品混合冰袋運輸轉為標準的冷鏈運輸,能夠極大的提升產品質量。公司產品與非冷鏈運輸的同類產品競爭中具備質量優勢。同時,公司現有的銷售網絡主要集中在沿海地區。未來有望借助國藥控股全國性的網絡渠道覆蓋優勢開拓在內地以及西北的空白市場,實現銷售的穩步增長。

盈利預測與估值

我們預測,14-16年公司的凈利潤為1.21億、1.36億和1.63億元,對應的eps分別為0.77元、0.86元和1.03元,我們認為公司經營拐點出現,給予15年45倍pe,對應目標價38.70元,給予“買入”評級。