歐洲坍塌后的下一個國家將是誰？

歐洲坍塌后的下一個國家將是誰？

中國的地方債增長已經進入了一個怪圈。從2010年開始，中國就著手整頓地方債融資平臺。

然而，越整頓債務越多，借新債還舊債已經成為了一種模式。bwchinese中文網獨家撰稿人趙筱赟認為，地方債余額不僅沒有在總量上被控制住，在結構方面，也呈現出復雜化與隱蔽化的傾向。這一觀點值得關注。

歐洲已經在這場貨幣戰爭中倒下，並很可能失去十多年，下一個國家將是誰？

今年以來，歐元區萬億量化寬鬆超預期推出，丹麥一周內兩次降息，此外瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國紛紛加入降息隊伍。

19日，丹麥央行將存款利率由-0.05%降至-0.2%，將貸款利率降至0.05%。22日歐洲央行公布qe計劃后，丹麥央行隨即宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，這是該行一周內第二次降息。瑞典商業銀行首席經濟學家阿斯穆森預計，未來丹麥央行有可能繼續降息。

21日，加拿大央行將商業銀行間隔夜貸款利率下調0.25個百分點至0.75%，此前接受彭博調查的經濟學家無一預測該行降息。加拿大央行宣布降息后，當日美元對加元創逾3年來最大單日漲幅。

波蘭央行行長貝爾卡24日表示，歐洲央行推出大規模qe，將支撐波蘭貨幣茲羅提走強。波蘭央行致力於匯率相對穩定，該行貨幣政策委員會的大多數委員已就降息接近達成一致。盡管該行尚未宣布降息，但可預見波蘭很快將加入降息大潮。

英國央行1月貨幣政策會議紀要出乎市場預料，原本支援加息的兩位委員選擇放棄加息主張。花旗將英國央行首次加息的時點預測從今年四季度推遲到2016年初。野村證券和德意志銀行將英國加息時間預期分別推遲至2016年2月和5月。

本周美國、新西蘭、瑞典、俄羅斯、泰國、馬來西亞等國央行將公布利率決定。多數分析師預計美聯儲可能在6月加息，此外，加拿大央行率先降息，令市場對同為大宗商品出口國的澳大利亞采取寬鬆措施的預期升溫。

高盛負責人說，全球貨幣戰爭在打響，在這場全球貨幣戰爭中，目前歐洲已經完敗。

巴克萊研報稱，歐洲央行出臺qe將鞏固市場預期，即利率將長時間維持極低位，歐元匯率承壓，若美聯儲如期在今年開始加息，那么形勢將更嚴峻。

德意志銀行首席國際經濟學家斯洛克預計，歐元對美元明年年底將跌至平價。投資管理公司布蘭迪全球投資管理預計，“歐版qe”會進一步推動資金離開歐洲，奔向美國。考慮到短期內美國經濟對美元的提振，歐元對美元匯率還會跌得更低，可能會跌破1:1。2014年，歐元對美元已下跌約18%，跌至平價或跌破平價意味著還將至少下跌11%。

在歐元被拋售的同時，美元成為受益者，美元指數一度攀升至94.497，達2003年9月以來最高點。荷蘭合作銀行高級貨幣規則師簡•弗利稱，美國經濟形勢整體向好，市場預計美聯儲今年將開始加息，這些都是美元保持強勢的理由。

歐元區成員國國債收益率紛紛降至歷史新低。23日，西班牙10年期國債收益率降至歷史新低1.25%，意大利10年期國債收益率降至1.41%，兩國國債收益率跌幅均超10基點。

德國10年期國債收益率觸及新低0.305%，30年期國債收益率首次跌穿1%，兩年期國債收益率跌至-0.18%。意大利和西班牙30年期國債收益率均下跌25基點。

希臘10年期國債收益率大跌34基點，分析師指出，由於希臘國債未被排除在歐洲央行qe計劃外，令投資者對希臘政局不穩的謹慎情緒有所緩解。

然而，歐洲經過前期大規模量化寬鬆后，仍然無法走出經濟低迷。同時希臘等國債務危機又有爆發的可能，股市、債市大跌，國債違約隨時發生。

今年7月底至8月初，希臘與歐元區達成的救助協議將到期，屆時希臘將需要數十億美元資金來償還歐洲央行持有的該國國債。

由於2月國際貨幣基金組織（imf）對希臘的援助貸款將到期，市場擔心，最早在3月希臘政府的現金就將耗盡，若屆時希臘新政府與債權人的談判破裂，則該國金融市場動盪、債務違約乃至退出歐元區的系列風險都將提前發生。

上周，歐元區官員討論了延長希臘的救助計劃的可能性，延長時間可能為六個月以上。

摩根士丹利研報表示，希臘政府債券收益率的情況表明希臘有15%-17%的概率退出歐元區和發生債務違約。

《經濟學人》認為，即使此時希臘退出歐元區的風險可能比過去低，但“退歐”仍很危險，且結局無法預知。短期內，希臘退出歐元區的影響會遠超2008年引爆全球金融危機的雷曼兄弟倒閉。

摩根大通基金首席市場規則師凱利指出，事實上，無論哪個政黨執政，希臘都並不愿離開歐元區，歐元區也已沒有三年前希臘威脅退歐時那么脆弱。不過，任何外圍國家的進一步危機對渴望經濟復甦的歐元區而言，顯然仍是不受歡迎的。

歐盟不救助，希臘就威脅退出歐盟，一旦希臘退出歐盟，對於這個政治經濟體的打擊是很大的，前期的努力會變得付諸東流，新的經濟體對於加入歐盟會非常慎重，甚至會導致更多的國家退出歐盟。

歐元區通脹率從2009年以來第一次跌到負值，而通縮對經濟來說是非常可怕的。qe核彈對歐洲經濟來說，真能拯救么？

首先，從歐洲方面來說，寬鬆的直接成因是央行對於債務的購買，但是從歐洲的政府債務評級角度來說，顯然是不一樣的。

美國當年的qe在於其購入了非常安全的美債，但是歐元區近二十個主權國家，從誰的手里購債？最需要寬鬆的市場危險性最大，比如希臘、荷蘭，而最安全的債務所有國反而最不需要寬鬆支援。

說到底，這樣的寬鬆勢必只能是集中在德國、法國、意大利，對於邊緣地區的覆蓋只能用浸潤來形容。

即便是確實形成了購債局面實際影響恐怕也非常有限。原因很簡單，目前，全球外匯儲備共約12萬億美元，約四分之一為歐元。而在這些歐元外儲之中，又約二分之一為政府債券，即規模約1.5萬億美元。

如果歐洲啟動購債計劃，那么意味著，買賣歐元主權債券成了一些央行之間的交易，局限在公共部門，並未進入私人部門金融領域。

其次，一個重要的問題在於，政府性質的寬鬆，對於公眾的消費意愿和企業的投資擴張而言能否起到實質性的助推？

日本作為全球最資深的零通脹國家已經在通縮的門檻上掙扎了十數年，這種模式之下，歐洲的寬鬆是否就能夠起到比安倍經濟學更加有效的作用？這並不一定。

美國過去qe成功，是在印鈔的同時，美國的高科技產業又發展起來了，帶動了經濟走出危機，如蘋果、特斯拉、3d列印、頁岩油、facebook等。歐洲沒有新的主力產業崛起，靠傳統產業無法取得新一輪的增長。

當前，美國退出qe，2015年年中加息，全球資本都在流向美國，大量資本從歐洲流向美國的話，歐洲的經濟復甦更加遙遠，只能靠印刷鈔票來投放基礎貨幣對沖，否則的話，經濟很難。

但是歐洲央行印刷出來的鈔票，可能又流向美國套利了，這樣就會使得進入一個惡性循環。

另外，歐洲並沒有解決高福利和財政、稅收統一問題。歐債危機國並沒有因此變得更勤奮，仍然靠高福利過日子。歐盟內部矛盾重重，並沒有解決財政和稅收統一的問題，這導致無法及時救助，往往延緩時機。

繼歐洲央行之后，交易員表示市場下一個焦點將是中國。中國在2014年創下24年來最慢經濟成長率之后，對於中國可能得出臺更多刺激舉措的預期已揮之不去。

分析師指出，投資者需要警惕中國央行(pboc)短期內進一步放寬貨幣政策；若如此，人民幣兌美元匯率勢必將迎來新一輪大跌。

中國國家統計局近期公布的數據顯示，2014年四季度中國gdp同比增7.3%，增速與第三季度持平。但從環比來看，經季節性因素調整后，第四季度gdp折合成年率環比增長7.1%，增速低於第三季度的8.1%。

此外，2014年12月中國消費者價格指數(cpi)維持在1.5%的低位；生產者價格指數(ppi)連續第34個月下滑。在這一背景下，為穩定經濟增長，中國央行有放松貨幣政策(包括下調存款準備金率)的充分理由。

摩根士丹利認為，在經濟活動增長放緩和美元走強的背景下，人民幣存在短期貶值的風險，催化因素有兩個：

1) 中國人民銀行引導的年度人民幣貶值(從2014年2月開始)： 這會令市場預期一季度人民幣會重復去年同期的疲軟。2) 一季度出口增速潛在的意外下行和整個季度貿易順差減小(或者是某個月份出現貿易逆差)。這些將打開人民幣貶值的大門。

摩根大通(j.p. morgan)首席中國經濟學家朱海斌表示，預計中國央行將在2015年上半年下調兩次存款準備金率，並下調一次基準利率。考慮到最近的發展形勢和流動性狀況，預計央行可能會在中國農歷新年(2月19日)之前下調存款準備金率，料為2012年5月以來首次。

摩根大通預計中國央行很快將恢復公開市場操作，而且很可能在未來幾周宣布下調存款準備金率50個基點。考慮到中國央行手頭政策工具的數量，也不完全排除央行用psl、mlf等工具代替下調存款準備金率的可能性。

歐洲已經在這場貨幣戰爭中倒下，並很可能失去十多年，對中國的有什么啟示呢？

必須控制地方政府債務。2015年又是一個地方投資火熱的年份，市場上關於中國地方債務風險加劇的聲音也越來越高。而中國宏觀經濟環境正處於下行態勢，房地產調整和地方債累計已被公認為是中國經濟當前面臨的兩大風險。而解決中國當前的地方債問題，首先必須要摸底地方債的規模到底有多大。

目前關於中國地方債的統計，最權威的數字是2013年底國家審計署公布的全國政府性債務審計報告，當時顯示中國地方債累計約17.9萬億元，而最新的統計數據可能在今年3月份全國兩會之后公布。

其實，中國的地方債增長已經進入了一個怪圈。從2010年開始，中國就著手整頓地方債融資平臺。

然而，越整頓債務越多，2010年時，地方融資平臺的債務只有10萬億，到了2013年已接近18萬億，借新債還舊債已經成為了一種模式。地方債余額不僅沒有在總量上被控制住，在結構方面，也呈現出復雜化與隱蔽化的傾向。

目前，市場中普遍估算，中國整體的資產負債率約為45%―50%，但已經逐漸逼近60%的警戒水平，如果失控，可能就爆發債務危機了。

歐盟空有一個歐洲央行，有一個統一貨幣，但貨幣的背后是政府信用，沒有統一的財政來源，政府信用何在？所以中國的人民幣必須要有強大的政府信用，財政、稅收還是必須高度集中在中央手里，防止地方政府權力過大。

十二屆全國人大常委會第十二次會議審議的立法法修正案草案，對立法體制、科學立法、民主立法，對更好地發揮人大在立法中的主體作用都做了很多細致的規定，無疑是一種進步。

尤其是立法法修正案草案第82條，將地方規章、法規立法的程式正義明確書寫於法條，為地方政府的權力劃清了邊界，有望解決存在多年的地方紅頭檔案權力過大、方向跑偏等問題。

因為歐盟沒有資本管制，包括日本，導致qe的鈔票大部分流出境外套利，使得qe效果不大，甚至惡性循環。中國進行資本管制是當前必須的，防止資本和資金流出，以促進本國經濟發展。

就風險控制而言，資本項目管制是最安全的方式，但不能因此停止人民幣國際化進程。關鍵在於，能否預判風險，控制風險，擁有讓浮虧可逆的手段。在這個層面，人們對於中國可能吃了虧的擔心，並非沒有道理。任何國際金融事件，都理應成為中國資本項目監管趨於成熟的時機。

隨著美元加息臨近，新興市場還會不會出現新的市場動盪？這些動盪是否具有規律性？是否可能傳導到中國？都需要政府和研究機構作出回答。

實際上，自2001年加入wto以來，由於美元基本處於下跌周期，中國對於美元走強的應對經驗並不多。因此，對美元走強將帶來的市場變化更需要做出詳細預案。如果僅做出國際油價下跌有利於中國等局部判斷，而不能形成全面的判斷，就真的可能在外部環境變化時吃虧了。

中國還需要探索的是，一旦新興經濟體再度出現危機局面，如何應對最為合理。比如，如何動用金磚國家銀行的防危機制，使之既能起到維護新興經濟體市場的作用，又能拓展中國的國際活動空間。任何重大國際事件，都理應成為中國國際事務進一步成熟的時機。

歐盟、日本之所以qe失敗，失去無數年，就是沒有新的行業崛起，帶動本國的經濟發展，美國成功，是因為利用qe的錢扶持了大量優秀的創新行業和企業。

事實證明，光印鈔票是沒用的，關鍵是鈔票背后的行業和企業能否有活力，有增長動力。注冊制必須要開通，這是中國戰略性的國策，將使得中國一批真正創新型企業誕生。

中國政府1月14日宣布設立一只400億元人民幣的基金協助為新興產業的公司提供種子資金。

中國國務院在聲明中將該基金譽為推動技術創新的“重大舉措”，並補充稱，它將有助於“孵化和培育面向未來的新興產業”。

當前，挑戰美元的日元倒下了，歐元岌岌可危了，在美國次貸危機期間，歐元一直想挑戰美元並取而代之，但是結果可想而知。人民幣國際化也是個漫長的過程，不可能一蹴而就的。

中國應當積極鼓勵互聯網金融。跑路沒關係，倒閉也沒關係，這個行業對中國傳統金融業帶來真正的革命性推動，是真正的對中國金融系統和生態的補充，一旦這個行業成為中國的普惠金融行業，那對中國經濟的促進，對小微企業的輸血不可限量。

中國對互聯網金融，要的是鼓勵和支援，而不是監管，因為這是中國金融體系唯一一個市場化的東西，也唯一一個能夠對投資人進行風險教育的東西，也唯一有可能打破剛兌的東西，這才是真正的金融。

歐洲已經倒下，而且必將失去十年，接下來將會是日本，中國目前處於一個可好可壞的狀態，只要把握住機會，中國無論是經濟還是政治都成為非常強大的國家，但如果把握不好，也容易步歐洲后塵。