華策影視很缺錢 美國投資方疑為皮包公司

繼華誼兄弟后，創業板10月26日又迎來一只影視股。華策影視上市首日即突破百元，領漲當日四新股。

相對于在電影行業如日中天的華誼兄弟，華策影視一直專注于影視劇的制作、發行及衍生業務，電視劇業務位于影視劇行業民營企業第一梯隊。

但華策影視卻很“缺錢”：2007~2009年末以及2010上半年公司經營活動凈現金流量分別為-373萬元、-500萬元、1147萬元和-819萬元；2008 年向銀行貸款2000 萬元，2009年2月、3月又分別貸款800 萬元和1000 萬元。

電視劇模式缺陷 經營風險累加

國內電視劇行業門檻低、競爭激烈，總體來說是個虧損行業，其中真正獲利者不到1/3。作為較早進入這個行業的公司之一，華策影視已經有10年的市場經驗。2009年公司投拍并取得合拍電視劇發行許可證的電視劇，按部數和集數計算，市場占有率分別為16.67%和14.32%，位居全國影視劇制作企業第二位。

然而，值得注意的是，華策影視近三年每股經營現金流量卻大大低于每股收益，且除2009年外均為負值。很明顯，公司在經營中承受了較大的現金壓力。

公司在招股說明書中也指出了這種風險：由于影視制作行業經營活動現金流量的周期性和非均衡性，公司在擴大生產經營的過程中將經常面臨著某一時段內經營活動凈現金流量為負、需要外部籌資的情形。一旦缺少資金，公司的生產計劃和盈利水平將受影響，更無法擴大經營規模、提升盈利能力。而國內民營影視公司很難通過資產抵押等途徑或單憑企業信用獲得銀行貸款，因此大多只能借自身積累。所以這種資金短缺的風險已成為影響公司進一步提升核心競爭力的瓶頸。

公司證券事務代表劉洋在接受采訪時表示，電視劇行業目前就處于這樣一個狀況，公司成立時間不長，確認收入的確有個時間差。短期銀行借貸以及公司上市都是為了有更充足的現金，用于項目推進。

通過上市解決資金問題無可厚非，但問題的關鍵是由于電視劇經營模式本身存在缺陷，即使有了充足的資金注入，循環滾動的結果是累加風險，難以進入平穩的經營軌道。這里面的邏輯正是行業的周期性，資金壓力迫使公司采取滾動發展模式，投入激增引發規模迅速擴大，擴大的規模又吸收更多的資金，并形成循環。由于文化產業投資獨特的不確定性，規模效應并不能顯著的降低成本和風險，風險累加，競爭還在不斷加劇，高速擴張如何能夠形成平穩過渡，目前還是未知的。

天健會計師事務所的翁偉是華策影視上市的簽名會計師，在接受《投資者報》記者采訪時也指出正是公司的經營模式存在的這種風險，在業務增長過快的情況下使其現金流為負。

財富證券分析師何暢也贊同記者以上分析，并進一步向《投資者報》指出：“華策影視是個輕資產、人員較少的公司。事實上，它沒有什么資產。風險增大是必然的。”

對此，劉洋的解釋是公司通過長期發展積累，產品形成滾動，就能達到平穩。投資本身有風險，但公司歷年來對電視劇的風險把控不錯。對于多長時間能夠形成積累達到平穩，劉洋沒有給出答案，同時說明公司輕資產的現狀，目前很難有變化，將長期保持。

試水電影 合拍片問題重重

在鞏固電視劇行業地位的同時，華策影視也開始大舉進軍電影市場，規劃在完成募資后的今明兩年由全資子公司金球影業擔任實施主體投資1.83億元，拍攝包括《暗算》、《解密》、《人魚帝國》、《廢都》等在內的六部影片，并計劃到2012年每年投拍3~4部。但從目前來看，公司投拍的第一部和第二部電影都存在不少問題。

金球影業投拍的第一部電影是2010年3月完成并于五一黃金檔上映的《A面B面》，竟被大片擠得幾乎搶不到放映廳，首映三天，全國票房僅90余萬元。這樣的經營能力不能不讓人擔憂。劉洋解釋，華策影視在電影制作方面是個新手，《A面B面》是個試水，感受一下這個市場，走一下整個流程，預期目標是不要虧。此次與院線在排片和宣傳等溝通上就有了很多經驗，而未來電影也不是主要的方向，募投項目主要都是和別人合作來做。

募資投拍的六部電影中唯一進入制作的是中外合拍片《人魚帝國》，投資最大遠遠超過另外五部電影之和，但也是其中最微妙的一部，風險難于預料。

招股說明書指出金球影業與美國好萊塢想象工程公司，北京楓丹麗舍科技有限公司合拍電影《人魚帝國》，投資2470萬元，占比7.2%，享有在大中華(包括港澳臺)的發行播映權的90%收益，包括電影院線、電視、VOD、移動電視、音像制品和網絡。

不過，據《紐約時報》報道，《人魚帝國》的制片人是北京愛立斯房地產公司所有人姜紅宇，這位地產大亨曾進入2002年福布斯中國富豪榜。所謂的“美國投資方”想象工程電影公司，其實是姜紅宇和朋友在美國注冊的一家“皮包公司”，這個影視項目的實質是用這個空殼來玩“合拍片”的概念。該片在制作中也遇到了諸多難題，更換了四位導演、主創也多為美國的二三流角色。5000萬美元的制作預算也遠遠超支，最終超過1億美元。

對于為何會以唯一的中國投資方投拍這樣一部風險巨大的電影，劉洋回答：《人魚帝國》的合作方是一家好萊塢公司，接項目前公司做了詳盡的調研，得出的結論是風險可控，市場預期不錯。到現在為止，項目沒有任何問題，拍攝已經完成，正在做后期，由于從2D改為3D,會花費更長的時間，估計明年初電影能夠上映。這個答案與《紐約時報》的報道截然相反。而對于合作的項目公司是否是“皮包公司”的質疑，劉洋的說法是：“合作公司的相關資料都是合法的，并且合作較愉快”。