基建投資有望加碼 中字頭股領銜反攻(附股)

編者按：周二午后，受人民幣貶值的拖累，金融、地產股集體殺跌，大盤再度跳水，滬指一度失守3300點；隨后，權重股集體反彈，大盤回升，高鐵板塊直線拉升，中鐵二局(行情,問診)漲停，中字頭股票集體拉升。

12月工業企業利潤創歷史最大跌幅 基建投資望加碼

統計局今日公布數據，2014年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點，同時降幅創歷史最大跌幅。

對此，民生宏觀點評稱，通縮疊加貨幣機制傳導不暢，單一的貨幣寬鬆轉化不了寬信用，信用風險值得警惕，只有基建投資加碼才可以緩解短期宏觀經濟面臨的壓力，PSL出臺的可能性在上升。中長期轉型還是需要一定程度的產能出清和風險釋放才能實現。

①大宗商品價格下降，企業營業成本是下行的，從數據上看，每百元主營業務收入中的成本從85.91元下降至85.64元，主營業務收入利潤率從5.69上升至5.91。

②企業利潤負增長的主要原因是營業收入下行和高企的融資成本。從產出品價來看是PPI同環比降幅擴大；從產出品量來看是經濟持續下行，量價齊跌導致企業主營業務收入增長放緩；經濟增長放緩，銀行風險偏好收縮，貨幣傳導機制受阻，財務費用高企，在通縮壓力下，降息后實際利率不降反升。

③產成品庫存增長12.6%，較上月下降了1個百分點，12月經濟下行壓力似乎並未緩解，庫存下降因企業主動去庫存，且未來庫存還有去化的壓力，庫存將繼續拖累經濟增長。

發改委首月批復七大基建項目總投資額逾1100億元

1月26日，發改委批復五基建項目，分別為貴州省遵義至貴陽公路擴容工程、遼寧省鐵嶺至本溪公路、杭州至南京高速公路浙江段改擴建工程、香格里拉至麗江公路、江西贛江新干航電樞紐工程等項目，總投資分別為223.5億元、79.7億元、29.5億元、203.2億元、35.35億元。五個項目合計投資超571.25億元。這是2015年以來發改委第二次披露的基建項目。1月16日，發改委批復兩項鐵路和軌道交通項目，具體為濟南市城市軌道交通近期建設規劃和新建彌勒至蒙自鐵路項目，總投資額為531.4億元。截止26日，發改委總共批復七個基建項目，總投資額1102.65億元。

貴州省遵義至貴陽公路擴容工程，總投資約為223.5億元

路線起自遵義青山，接已建成通車的思南至遵義高速公路，經尚稽、開陽、禾豐、水田，止於貴陽下壩，接已建成通車的貴陽至新寨高速公路，全長約147公里，采用雙向六車道高速公路標準建設，設計速度100公里/小時，路基寬度33.5米。同步建設貴陽連接線。路線起自李資互通式立交，經都拉營，止於尖坡，接貴陽繞城高速公路西南段和現有遵義至貴陽高速公路，全長約16公里，其中，利用現有貴陽繞城高速公路改擴建約4公里，新建約12公里。全線采用雙向六車道高速公路標準建設，設計速度100公里/小時，路基寬度33.5米。項目估算總投資約為223.5億元（靜態投資209.3億元），其中，國家安排中央專項建設基金（車購稅）77.55億元作為項目資本金，約占總投資的34.7%；其余145.95億元資金利用國內銀行貸款解決。

遼寧省鐵嶺至本溪公路，總投資約為79.7億元

路線起自鐵嶺腰堡，接已建成通車的新民至鐵嶺高速公路，經李千戶、三岔子、東洲、石文、高官，止於本溪高臺子，接已建成通車的丹東至阜新高速公路，全長約117公里。全線采用雙向四車道高速公路標準建設，設計速度80公里/小時，路基寬度24.5米。項目估算總投資約為79.7億元（靜態投資73億元），其中，國家安排中央專項建設基金（車購稅）7.02億元，遼寧省安排政府性基金17.69億元，共計24.71億元作為項目資本金，約占總投資的31%；其余54.99億元資金利用國內銀行貸款解決。

杭州至南京高速公路浙江段改擴建工程，總投資約為29.5億元

路線起自長興縣父子嶺（浙蘇界），接已建成通車的杭州至南京高速公路江蘇段，經夾浦、長興、湖州、德清，止於南莊兜互通式立交，接已建成通車的杭州繞城高速公路，全長約98公里。全線改擴建夾浦、長興、李家巷、湖州北、鹿山、湖州、青山、德清、良渚、南莊兜等10處互通式立交。項目估算總投資約為29.5億元（靜態投資約28.3億元），其中項目資本金為10.33億元，約占總投資的35%，由浙江杭寧高速公路有限責任公司出資；其余19.17億元資金利用國內銀行貸款解決。

云南省香格里拉至麗江公路，總投資約為203.2億元

公路起自香格里拉以南的益松村，通過香格里拉連接線接國道214線德欽至香格里拉段，經小中甸、土官村、虎跳峽、松園橋，止於麗江白漢場，接已建成通車的大理至麗江高速公路，全長約125公里。全線在小中甸、冷都、沖江河、虎跳峽、松園橋、雄古、白漢場等7處設置互通式立交。同步采用一級公路標準建設香格里拉連接線約14公里，采用二級公路標準建設互通立交連接線約13公里。項目估算總投資約為203.2億元（靜態投資191.6億元），其中，國家安排中央專項建設基金（車購稅）63.21億元，云南省安排財政性資金20.03億元，省公路局安排自有資金38.29億元，麗江市政府安排財政性資金5.18億元，迪慶州政府安排財政性資金14.85億元，共計141.56億元作為項目資本金，約占總投資的70%；其余61.64億元資金利用國內銀行貸款解決。

江西贛江新干航電樞紐工程，總投資約35.35億元

項目主要建設內容包括船閘、泄水閘、電站、魚道、大壩、壩頂公路橋、庫區防護工程及相應配套工程設施，其中，船閘工程為三級航道標準，閘室有效尺度為230×23×3.5米（長×寬×檻上水深），設計年單向通過能力為1879萬噸，並預留二線船閘位置。水庫正常蓄水位32.5米，電站總裝機容量為12萬千瓦。項目總投資約35.35億元，其中，由發改委安排中央預算內投資24770萬元、交通運輸部安排內河水運建設資金49540萬元、江西省安排財政資金20000萬元，項目單位安排自有資金69190萬元，共計163500萬元作為項目資本金，約占總投資46.2%，資本金以外投資190000萬元利用銀行貸款解決。

發改委1月16日批復的項目詳細如下：

濟南市城市軌道交通線網，總投資為437.2億元

依據濟南城市總體規劃和綜合交通規劃，濟南市城市軌道交通線網由9條線路組成，其中市區線6條、市域快線3條，總長約331.5公里。近期建設方案為：至2019年，建成市域快線R1線、R2線一期工程和R3線一期工程，長約80.6 公里。近期建設項目總投資為437.2億元。其中，資本金占總投資的40%，計174.9 億元，由濟南市政府財政資金解決。資本金以外的資金采用國內銀行貸款等融資方式解決。

新建彌勒至蒙自鐵路，項目投資總額預估為94.2億

線路位於云南省紅河自治州，自彌勒經開遠至蒙自，正線全長116.4公里。項目投資預估算總額為94.2億元，其中工程投資89.1億元、機車車輛購置費5.1億元。

山東確定為“一帶一路”海上戰略支點

1月27日，記者從山東省第十二屆人民代表大會第四次會議得知：山東已被確定為國家“一帶一路”規劃海上戰略支點和新亞歐大陸橋經濟走廊沿線重點地區。為此，2015年山東將抓住此機遇，一方面推動8條鐵路及15條公路等重大基礎設計與周邊省市區互聯互通，另一方面，將深化東亞海洋合作平臺與中韓地方經濟合作建設，爭取青島獲準開展自貿區試點。

山東省省長郭樹清在做政府工作報告時表示：擴大開放是促進改革和加快產業升級的動力源(行情,問診)泉。必須抓住“一帶一路”戰略實施和中韓、中澳達成自由貿易協議的機遇，不斷提高參與國際競爭與合作的能力。膠東半島要充分利用沿海的獨特地理位置，努力爭創對外開放新優勢，魯北地區要積極參與首都經濟圈建設，魯南地區要主動融入長三角經濟發展，魯西地區要加強與中部省份的互聯互通，實現共同繁榮。

主動融入“一帶一路”、京津冀協同發展，長江經濟帶等國家經濟發展三大戰略，首先的一條要實現重大基礎設施的互聯互通。為此，山東在以日照港(行情,問診)為出海口的魯南地區開通國內首個重載列車的基礎上，2015年還將開工建設魯南快速鐵路、濟青高鐵，並加快石濟客專、青連城際等8條鐵路建設。並研究提出魯南城際快速鐵路頻道在曲阜東站、蘭考站分別接軌聯通京滬、鄭徐高鐵的設計方案。啟動濟青高速公司擴容項目，加快建設濟南至東營等15條高速公司。推進濟南和青島城市軌道交通建設，建成投用青島董家港區十萬噸散貨碼頭14個，並且，山東還要力爭渤海海峽跨海頻道等重大基礎設施項目納入國家“十三五”規劃。

作為“一帶一路”新亞歐大陸橋經濟走廊沿線重點地區，國家同意列入中原經濟區的聊城、菏澤和泰安的東平享受中部地區有關優惠政策。作為“一帶一路”規劃的海上戰略支點，山東的青島西海岸新區成為第九個國家級新區，青島藍色矽谷發展規劃獲國家批復。山東將建設東亞海洋合作平臺，深化中韓地方經濟合作示范區建設，爭取青島市獲準開展自貿區試點。（中國證券網）

中鐵二局:西南鐵路建設龍頭 泛亞鐵路最大受益者

中鐵二局 600528

研究機構：銀河證券 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2014-12-18

鐵路系統第一家上市公司，西南地區鐵路建設龍頭。公司前身為西南鐵路工程局，2001年5月在上交所上市，擁有鐵路工程施工、公路、市政公用工程等總承包特級資質，城市軌道交通工程專業承包資質。目前已形成基建、物資銷售、房地產協同發展的良好版面。2014年1-9月公司實現營收/歸母凈利潤508.42/2.98億元，YOY-8.18%/+14.91%；收入下滑主要是由於物資銷售業務的下滑。實際控制人為中國中鐵(行情,問診)，合計持股51.39%。

中國基建增速向上，海外建筑市場空間廣闊。國內經濟下行背景下基建投資成為穩增長重要手段，預計14/15年狹義口徑基建總投資增長8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%。全球建筑市場2020年將達到12.7萬億美元，亞太地區將成為增長重要引擎。2015年國際工程承包ENR250/設計ENR150營收將達7000/800億美元。我們判斷國家“一帶一路”相關規劃、配套支援政策出臺后中國工程公司走出去步伐將明顯加快。

公司將是泛亞鐵路的最大受益者。預計到2020年，世界鐵路總投資額將超過15萬億元，平均每年投資金額將達2.5萬億元，中國企業每年獲得的市場份額或將達3750億元。泛亞鐵路從云南省昆明出發，分為東、中、西三線，在曼谷匯合后最終到達新加坡。規劃建設的中泰、中老、中緬、新馬鐵路總投資超過3200億元。母公司中國中鐵或將獲得超過2500億元的市場份額，公司總部座落於四川成都，將直接受益於泛亞鐵路建設，預計理論市場份額或將達250億元，是2013年鐵路合同額的1.64倍。11月底已有3條泛亞鐵路獲批，分別是大（理）瑞（麗）鐵路、玉（溪）磨（憨）鐵路、祥（云）臨（滄）鐵路，預算總投資927億元。

充足在手訂單保證未來業績的增長。2013年公司新簽合同750.61億元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市軌道交通等項目金額占比達71.86%。2014年上半年新簽訂單408.7億元，YOY-4.9%，增速下降主要是由於基數過高。截至2014年上半年末未完成合同額為861億元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

風險提示:宏觀政策風險、市場風險、財務風險等。

盈利預測與估值:我們預測公司14/15/16年EPS分別為0.33/0.45/0.58元。給予公司2015年30-35倍PE，對應目標價為13.5-15.8元。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

中國中鐵:受益於基建投資加速和滬港通

中國中鐵 601390

研究機構：中銀國際證券 分析師：李攀，董馨謠 撰寫日期：2014-12-16

8月份以來鐵路基建投資開始發力，年底前完成8，000億鐵路固定資產投資的可能性較大。作為基建投資加速的收益者，中國中鐵也加速了各項業務版面，目前公司已經開展了三個層面的改革，並進一步細化落實，我們認為，公司在相關業務方面的調整以及項目精細化管理方面將在中期內體現一定的積極效果，公司的盈利能力將會得到進一步的提升。公司資產負債率較高，利率下行環境下有助於降低財務成本。我們認為目前公司估值仍較為便宜，未來還將受益於基建投資加速和滬港通業務。我們維持A/H 股的買入評級，目標價格分別上調至6.00元和6.80港幣。

支撐評級的要點

2014年1-9月公司毛利率同比上升0.73個百分點至10.2%。營業利潤率為2.4%，同比提升0.21個百分點。凈利潤率為1.6%，同比基本持平。

2014年1-9月公司期間費用率上升0.29個百分點至5.2%。其中銷售費用率為0.4%，同比下降0.02個百分點；由於研發費用以及職工薪酬增加導致管理費用同比增長20%，管理費用率上升0.25個百分點至3.9%；由於有息負債增加以及融資成本較高導致財務費用同比增長20%，財務費用率上升0.06個百分點至1.0%。

2014年1-9月份公司新簽合同額6，055.6億元，同比增長13.7%。其中，基建板塊4，679.1億元（鐵路工程1，578.3億元，同比增長16.3%；公路工程702.1億元，同比減少1.3 %；市政及其他工程2，398.6億元，同比增長13.6 %），同比增長11.9 %；勘察設計板塊100.3億元，同比增長8.3 %；工業板塊149.7億元，同比增長22%。

截至 3季度末，公司未完成合同額18，476.6億元。其中基建板塊14，831.0億元，勘察設計板塊239.9億元，工業板塊217.5億元。

評級面臨的主要風險

基建投資低於預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。

估值

我們對公司2014-2016年A 股每股收益預測為0.490、0.536和0.582元。A 股目標價由5.10元上調至6.00元人民幣，對應11倍2015年市盈率，對A股評級為買入；我們對公司2014-2016年H股每股收益預測為0.489、0.535和0.583元，H 股目標價由5.80港幣上調至6.80港幣，對應10倍2015年市盈率，對H 股評級為買入。

中國鐵建(行情,問診):定增百億投資國內四大項目 主業經營更穩健

中國鐵建 601186

研究機構：群益證券（香港） 分析師：李曉璐 撰寫日期：2014-12-18

結論與建議:

公司在手訂單充裕，定增所得百億資金將大部分用於國內項目，有助增強資金實力同時降低資產負債率，進一步做大做強建筑工程主業。當前A股和H股價對應2015年動態P/E分別為9倍和6.8倍，均維持買入評級，上調目標價。

公司發布定增預案:擬向不超過十名特定投資者，以7.20元/股價格，非公開發行股票不超過13.8億股，募集資金總額不超過99.36億元，扣除相關發行費用后，擬投入25億元用於重慶市軌道交通環線二期工程BT項目、投18億元用於石家莊市城市軌道交通3號線一期小灰樓站至石家莊站工程BT項目、投16億元用於成都市地鐵10號線一期工程BT項目、投12億元用於德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT項目，其余資金用於償還銀行貸款及補充流動資金。

根據公告，上述四個工程項目均已開工。重慶市軌道交通環線二期工程BT項目預計於2017年12月份竣工，項目合同額為92.83億元，累計完成投資額為6.45億元，內部收益率預計為12.31%。石家莊市城市軌道交通3號線一期小灰樓站至石家莊站工程BT項目預計於2017年9月底竣工，項目合同額為34.50億元，累計完成投資額為8.20億元，內部收益率預計為12.33%。成都市地鐵10號線一期工程BT項目預計於2017年6月份竣工，項目合同額為30億元，累計完成投資額為2.40億元，內部收益率預計為14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT項目預計2016年中竣工，項目工程總投資31.94億元，累計完成投資額為17.20億元，內部收益率預計為8.28%。

本次發行前，鐵建總公司持有中國鐵建61.33%的股權，為控股股東，本次發行完成后，鐵建總公司持有中國鐵建55.16%的股權，仍未控股股東。

對公司的正面影響:當前，國家正在加快中西部鐵路建設和新型城鎮化建設，中西部地區的鐵路建設將進一步加快，預計整個“十三五”期間的鐵路投資總量都將保持在較高水平。公司是鐵路基建領域的龍頭企業，截至三季度末，公司在手合同額為1.76萬億元，是2013年營業收入的3倍，訂單充足。通過本次發行，將增強資金實力同時降低資產負債率，進一步做大做強建筑工程主業，進一步鞏固及提升行業領先地位。

綜上，預計公司2014年和2015年分別實現凈利潤113.73億元（YoY+9.95%，EPS為0.922元）和134.17億元（YoY+18%，EPS為1.088元）。

中國交建(行情,問診):一帶一路龍頭闊步國際化 收購澳洲基建商John Holland

中國交建 601800

研究機構：銀河證券 分析師：鮑榮富 撰寫日期：2014-12-15

核心觀點:

國際化戰略邁出重大一步，收購澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股權，按完全並表約增厚2013年備考EPS0.05元，增厚幅度7.2%。12月11日晚公司確認收購澳大利亞工程公司John Holland 100%股權，交易金額9.531億澳元，對應該公司2013年5.57倍靜態PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 擁有超過65年的歷史，是澳大利亞領先的工程承包商之一，業務遍及基建、能源、資源、工業、水務、污水、海事、運輸等，區域分布於澳大利亞、新西蘭和東南亞等。出售方Leighton Holdings 是國際領先的工程承包公司、全球最大的礦業開采工程承包公司，在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位，澳大利亞第1位。

此次收購標志著公司國際化戰略邁出關鍵一步，有利於公司拓展澳洲、東南亞及香港市場，再次鞏固公司一帶一路龍頭地位。JohnHolland 在公路、鐵路、隧道和供水基礎設施，道路、房屋，尤其是在運輸服務方面具有極強的競爭力，業務區域遍及澳大利亞、東南亞及香港等地，此次收購一方面將有助於公司開拓上述目標市場，另一方面也是公司國際化戰略邁出的關鍵一步，進一步鞏固公司在全球基礎設施建設領域，以及一帶一路沿線國家的競爭優勢。

公司全面受益於國家一帶一路戰略，海外業務強勁增長，基建持續穩定增長。基建建設、設計業務訂單增長平穩，2014年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業務逐年提升，2013年收入占比達17.05%，2014H1海外新簽訂單占比達24.64%，加上振華重工(行情,問診)業務，我們預計未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業務占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革預期、公司商業模式創新及海外拓展有助估值持續提升。（1）新一輪央行降息預期有助於降低財務費用，預計可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H 股實現累計超常收益率達35.68%/18.68%。（2）滬港通獲批開通之后，4月10日-11月28日A/H 股溢價率提升33.98pct。（3）盡管公司層面國企改革需待頂層設計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。（4）“五商”戰略、大舉開展投資業務以及城市綜合開發等商業模式創新助力持續成長。（5）發行優先股等金融模式創新有利於幫助公司降低資產負債率、提升業績。

風險提示:宏觀經濟波動風險、疏浚市場下滑風險等。

盈利預測與估值。我們預測公司14/15/16年EPS 分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司2015年10-12倍PE，對應目標價9.80-11.80元，維持“推薦”評級。

中國電建(行情,問診):設海外區域總部 更好的迎接“一帶一路”戰略

中國電建 601669

研究機構：申銀萬國證券 分析師：陸玲玲 撰寫日期：2014-11-11

董事會同意公司設立海外區域總部，為公司國際業務加快發展創造有利條件。公司積極推動國際業務優先發展戰略，積極深化國際業務管理體制改革。海外總部的成立可以實現公司國際業務管控功能前移，將進一步提升公司國際業務市場的競爭能力和管理效率，讓公司能夠更好的迎接國家“一帶一路”戰略帶來的歷史發展新機遇。

維持“增持”評級，維持盈利預測:假設公司今年完成資產注入，預計14/15年凈利潤分別為70.8億元和78.5億元，EPS為0.52元和0.58元，增速分別為10%和11%，對應PE8.0X和7.2X。此外，按10%凈利潤增速和30%的分紅率計算，公司當前股價對應14年股息率為3.8%。國家“一帶一路”戰略和公司優先發展國際業務的部署有望促成公司發展拐點，維持“增持”評級。

我與大眾的不同:1）新海外總部帶來更具針對性和專業性的營銷管控體系。公司此次改變了原有的國際高階市場總公司集中營銷、中低階市場子公司自主營銷的海外業務模式，改由海外總部統一營銷和管理，彰顯公司對國際業務拓展的重視和發展決心。海外總部將在項目風險管控、營銷管理等方面將聚焦更具專業性。2）公司位列2014ENR國際工程承包商250強第23位，在上榜中國企業中名列第三，國際競爭力強。14H1公司實現海外收入192億元，同比增長9.3%，海外業務占比達25.7%，位列A股建筑類上市公司第四。2013年公司新簽海外訂單737億元，同比增長13.5%，海外業務占比達35.1%。未來隨著公司海外區域總部的正式成立，海外業務占比有望進一步提高。3）年初至今公司已在多個“一帶一路”市場有所收獲，未來有望更多受益於政策紅利。截止2013年末，公司項目已遍及全球72個國家，累計執行海外項目486個。年初至今公司在斯里蘭卡、尼泊爾、柬埔寨、老撾、巴基斯坦、卡塔爾等重要“一帶一路”國家已有訂單收獲，說明公司已在這些區域積累了客戶資源以及口碑，“一帶一路”戰略將給公司帶來積極變化。

中國重工(行情,問診):綜合海島開發將成公司下一個看點

中國重工 601989

研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-12-18

投資要點:

民船業務短期利潤空間有限，去產能任重道遠。據克拉克松統計，2014年1-11月，中國船廠接單量為1458.2萬CGT，同比下降32.0%，顯示民船市場在運力嚴重過剩的背景下開始出現反復。此外，去產能進程依然嚴峻，工信部為此先后發布兩批中國船廠“白名單”，共60家船廠入圍。“白名單”的出臺或將加速淘汰底層船廠、促進行業復甦。公司目前手持訂單大部分都是13年以前的訂單，而去年8月份之前的新承接訂單質量欠佳，根據收入確認時點延遲一年的經驗判斷，本期公司在民船領域的利潤空間將持續收窄，復甦進程略低於預期。

石油價格下滑沖擊海工裝備業務，中國南海戰略將是重要支撐。隨著近期國際原油價格的下跌，海上開發熱情有所減弱，裝備需求放緩。而當前中國的南海開發戰略不受原油價格周期性波動的影響，將成為公司海工裝備業務的重要支撐。此外，即將出臺的《海洋工程裝備（平臺類）行業規範條件》也將從供給端影響市場競爭格局，公司作為海工裝備龍頭之一將顯著受益。

三沙綜合海島開發或成公司繼軍工軍貿之后的又一亮點。南海亂局本質上源於對油氣資源的爭奪，直接原因則是中國歷史上的戰略忽視和裝備落后的無奈。現在隨著中國經濟的崛起和裝備的長足進步，國家的目光再次投向南海，該亂局或將逐步收斂。中船重工集團或將與三沙市展開深度合作，憑借雄厚的技術實力和總包能力，在重要基礎設施、海島綜合保障系統、政府公務船舶、新型漁業船舶、南海旅遊裝備、島礁防衛裝備等方面充分參與三沙市開發建設。公司作為集團主業上市公司獲益最大。三沙市涉及島嶼面積13平方千米，海域面積200多萬平方千米，接近全國陸地面積的25%。全市260多個島嶼（包含爭議島嶼）除少數島礁外，多為無人居住的小礁崖。除了目前正在擴建的永興島和南沙諸島之外，未來國家將分批有序的進行圍海造島，建造樓房、構筑工事，建設工業企業，甚至是中小型機場。整體工程量相當巨大，建造費用驚人，據測算，建造一個高出水面3米、面積為5平方公里的永暑人工島需要100-500億元，以中間值300億來粗略推算，僅南沙7個島嶼的擴建工程就需花費2100億元。隨著后續科研院所改制完成並注入，在三沙市的開發建設上公司將逐漸獲得新的能力深度參與，憑借在綜合海島開發、深海勘探、海水淡化和風電等新興產業領域的雄厚技術儲備和總包經驗，具有明顯的先發優勢。

盈利預測。我們預計公司14至15年EPS分別為0.189元和0.242元，參照2015年可比上市公司PE約38.08倍，鑒於中船重工集團后續資產證券化和國企改革進程對公司估值的提升，公司15年目標價9.22元，維持“買入”評級。

風險提示:民船去產能進程遲緩；科研院所改制進程低於預期。

中國建筑(行情,問診):建筑新開工回暖 新簽訂單企穩 地產銷售依然承壓

中國建筑 601668

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：趙健，張顯寧 撰寫日期：2015-01-19

事項:

中國建筑17日公告了2014年1-12月經營數據。

簡要評述:

建筑業務累計新簽訂單企穩，海外新簽增速有所下滑。公司1-12月建筑業務新簽合同額14117億元，同比增長10.9%，其中12月份單月新簽合同額2156億元，同比增速9.55%，較11月份新簽訂單增速有所下滑，主要原因是13年同期基數較高以及海外新簽增速下降。從業務分部來看，1-12月份房屋建筑累計新簽11672億元，同比增長12.9%，基礎設施累計新簽2349億，同比增長1.1%，勘察設計累計新簽同比增長9.6%至96億元，從地區分部來看，1-12月份海外新簽715億，同比上升4.6%，增速有所下滑，國內新簽13402億，同比上升11.1%。

建筑單月新開工面積增速大幅提升。公司1-12月新開工面積為28983萬平方米，同比增長17.69%，增速相比1-11月相比略有上升，其中12月份新開工面積為1792萬平米，同比上升25.75%，與11月份大幅提升。

地產銷售繼續下滑。公司1-12月地產銷售額為1270億元，同比下降10.9%；銷售面積為1070萬平方米，同比下降13.5%。我們估計其中前12月份中海地產和中建地產銷售額分別為1036億和234億。

估值及盈利預測。地方政府投資放緩導致基建新簽訂單增速下滑，但建筑業務整體現金流情況較好；地產業務依然承壓，現金流較差。當前股價對應15年PE約為7倍，未來在地產政策放松和“一帶一路”催化下，估值仍有提升空間。我們預計14-16年EPS分別為0.82元、0.94和1.05元，給予公司15年8-9倍PE，合理價值區間為7.52~8.46元，繼續維持“買入”評級。

風險提示:地產銷售低於預期，開工低於預期。