中金公司維持中國人壽“審慎推薦”評級

6月12日消息，中金公司近日表示，鑒于中國國內寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策以及國際範圍內流動性的大量注入，中國進入長期的低利率環境(如日本)應是不太可能發生的極端情況，他們維持對壽險行業“審慎推薦”的投資評級在目前的投資環境下，中國壽險公司盈利能力低下和新業務價值強勁增長之間的矛盾非常突出。他們認為，矛盾的求解在于再通脹預期的強弱和再通脹實現的早晚。如果再通脹預期逐漸強烈並且帶動債券收益率逐級抬升，那麼投資者應該關注和相信新業務價值的增長，而不必理會短期盈利的好壞。

中金公司指出，未來幾個月，宏觀經濟資料很可能喜憂摻雜，而流動性也可能時漲時跌，這樣投資者對于再通脹的預期很可能出現反復，這將驅動壽險公司股價的起伏。但他們相信低利率不會持續太長的時間，這場世界範圍的經濟危機仍可能以通脹為代價結束，利率週期的轉換終將到來。

最為理想的情況是，如果經濟能夠有效復蘇，並且在此之后央行開始加大數量調控的回籠力度，將通脹水準控制在溫和的狀態，則壽險公司將在這一過程中充分享受到資產價格提升和負債貶值的好處，利差水準可望持續大幅回升，結構性投資機會形成。

從保險行業的消息面和政策面來說，拓寬投資管道和拓展新業務領域始終是刺激股價的正面因素，儘管短期內很可能對保險公司提升盈利的幫助有限。未來幾個月這些因素仍將存在，不時刺激市場。

在估值方面，仍然使用內含價值/新業務價值方法為壽險公司估值。考慮到該估值方法的優勢和不足，中金公司希望能夠通過使用較為合理甚至相對保守的假設，推導出可靠的新業務價值增長預測，從而幫助投資者對壽險公司的長期投資價值作出判斷。

中金公司認為，由于中國經濟未能如願走出低谷，低利率不得不維持很長時間，股市表現前高后低，壽險公司的投資收益率繼續下滑，利差崩潰。或者通脹水準在經濟真正復蘇之前即高企，進入經濟滯脹期，則宏觀經濟政策制定的難度將大大增加，而債市和股市的表現也將存在很大不確定性。

據此，中金公司對各公司三階段一年新業務價值折現模型中的主要假設進行了微調，使各項長期假設更為審慎和穩健，並且既反映各公司業務品質和盈利能力的現狀特點和發展趨勢，又具備邏輯上的內在一致性基于折現模型給出的結果， 中國人壽A股每股合理價值為25.69元，H股每股合理價值為29.20港元。