外資圈看空聯發科 花旗張凱偉給「賣出」評等 目標價365元

花旗 (Citi) 環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉昨 (31) 日首度將聯發科 (2454-TW) 納入追蹤名單，給予「賣出」投資評等，目標價365元。他認為「產品空窗期」將使聯發科 2011 年獲利下滑 12%，智慧型手機晶片則在 2012 年才會顯著出貨。

張凱偉表示，對產品處於轉型期的聯發科而言，2011年將是充滿挑戰的一年。整體來說，會有3大挑戰：一、白牌手機市場成長將趨緩；二、展訊大打價格戰，諾基亞 (Nokia) 亦頻頻在新興市場推出新產品，市占率恐遭瓜分；三、智慧型手機晶片題材得等到2012年。

據《工商時報》報導，以白牌手機市場為例，2010 年聯發科與展訊預計將共同出貨 5.8 億顆手機晶片，約佔整體 2G 市場的 79%。當前中國白牌手機市場已逐漸飽和，成長率將趨緩。

張凱偉也指出，展訊大打價格戰，加上諾基亞在新興市場推出低成本 GSM 按鍵手機與雙卡手機，對想在新興市場擴大市占率的白牌手機造成威脅；特別是諾基亞在新興市場推出 C3 後，獲得不錯的迴響。

同時，張凱偉認為聯發科雖已推出智慧型手機晶片，但從處理器效能來看並不討喜。聯發科許多客戶近期都推出搭載 Qualcomm 與 Marvell 晶片的 Android 手機，他估計聯發科將在 2011 年下半推出第一款搭載 HSPA 晶片 (650MHz) 的Android 手機後，才會有貢獻。

因此，張凱偉給予聯發科「賣出」評等及 365 元目標價，2010- 2012 年每股獲利預估分別為 32.06、28.11、30.86元，意味著 365 元目標價為 13 倍的 2011年本益比，低於過去 5 年平均值。

另一方面，中國十一長假拉貨效應使得聯發科短線股價免受劇烈波動，但外資圈sell side已傳出「回歸基本面」的聲浪。港商野村證券 ((Nomura) 半導體分析師鄭明宗認為，假設聯發科 2011 年獲利將下滑的基調是對的，那應該逢高獲利了結。

此外，港商匯豐證券 (HSBC) 半導體分析師王郁雅昨 (31) 日也表示，雖英特爾 (Intel) (INTL-US) 收購英飛凌 (Infineon) (IFX-DE) WLS 部門確實有益於聯發科，但實際效應恐怕沒想像中大。假設 2010 年聯發科能 100% 取代英飛凌的市場，出貨成長僅 10%，但展訊與晨星虎視眈眈，成長空間有限。