據傳,通葡股份(600365)定收購雲南紅12月初正式結束

據傳，通葡股份(600365)定向增發收購雲南紅的資產評估工作將於12月初正式結束，屆時公司將正式公佈方案。

通葡股份：雲南紅入主漸趨明朗

今年8月，通葡股份(600365)公佈重大資產重組預案，將以8.66元/股的價格，向通恆國際發行約4618.94萬股，收購其持有的"雲南紅"系列公司股權，即雲南高原葡萄酒有限公司、雲南紅酒莊葡萄酒有限公司、昆明雲南紅酒業發展有限公司及雲南高原生物資源開發有限公司，共計四家公司100％的股權。增發完成後，通恆國際將成為公司第一大股東。這是新華聯控股公司成為通葡股份(600365)第一大股東後第二次謀求出讓通葡股份的控制權。此前與瀏陽河酒的「聯姻」無果而終。而這一次距離新華聯控股向通恆國際拋出橄欖枝已經三個多月了，通葡股份的命運會發生改變嗎？

為此，本刊「傳聞求證」欄目編輯致電通葡股份詢問資產重組工作的進展情況，該公司相關部門負責人回答稱相關的審計、評估和盈利預測工作已經接近尾聲，很快將會有進一步的公告。而種種跡象表明，「雲南紅」入主通葡股份已經漸趨明朗，而重組完成後，同時擁有兩大葡萄酒品牌的通葡股份有望躋身國內主流紅酒企業陣營。

資料顯示，通恆集團董事長武克鋼曾於上世紀80年代擔任深圳蛇口特區副區長，後赴美留學，1991年在香港註冊創立通恆投資集團。1997年，武克鋼在雲南建立雲南紅酒業有限公司並兼任董事長。注入通葡股份的四家公司都地處雲南省，其中酒莊葡萄酒和高原葡萄酒是葡萄酒生產公司，酒業發展是葡萄酒銷售公司，高原生物是以葡萄果渣為原料進行生物製品研發、生產和銷售的企業。四家公司形成了比較完善的葡萄酒產業體系。2007年，全球知名的私人股權投資機構德克薩斯太平洋(601099)集團(TPG)曾斥資1500萬美金投資於「雲南紅」。

具體來看，雲南高原葡萄酒有限公司是年產能過萬噸的規模較大的葡萄酒生產企業，擁有3萬畝優質高原釀酒葡萄園，並建成中國南方最大的橡桶酒窖，現有五大系列幾十個品種的葡萄酒產品；雲南紅酒莊葡萄酒有限公司葡萄酒年產量達到2萬噸。昆明雲南紅酒業發展有限公司主要業務是銷售「雲南紅」品牌的葡萄酒系列、白蘭地系列產品，擁有4家控股子公司，分佈在雲南、湖北、福建四川等地，銷售網絡已經初步搭建，目標市場主要集中在西南、華中地區，其中雲南市場佔有率處於絕對優勢地位，在全國處於二線品牌的領先位置。雲南高原生物資源有限公司是一家以高原葡萄果渣為原料進行生物製品研發、生產和銷售的企業。

四家公司注入通葡股份後，將形成東北、西南對進，共同拓展市場的戰略態勢，並將大幅度增加公司經營規模和盈利水平。

我們認為，雲南紅入主通葡股份後，最大的難度在於整合通葡股份的原有業務，盡可能發揮出二者的協同效應。而在此之前，對於通葡股份的合理估值，我們認為應當對兩部分資產進行分別估值並進行加總。

由於通葡股份原有業務盈利能力較差，但對於公司擁有的資源價值應進行客觀評估，因此用市淨率(PB)估值比較恰當。就同行業而言，盈利能力較強的張裕A(000869)的PB在13倍左右，盈利能力一般的莫高股份(600543)的PB在4.5倍左右。我們按照4倍PB對通葡股份原有資產進行估值，其合理市值在7.8億元。

而「雲南紅」的主業資產，盈利能力較好、成長性較強，我們採用市盈率(PE)進行估值。考慮到「雲南紅」獨特的地理優勢和成長空間，我們給予一定幅度的高於行業平均水平的估值溢價。董事會對於擬注入資產2010年的盈利預測為3800萬元，我們認為該預測趨於保守，實際淨利潤有望超過4000萬元。按照3800萬元的淨利潤，給予45倍PE估值，則「雲南紅」資產的合理市值在17.1億元。

兩部分資產總計，重組後的通葡股份合理市值在24.9億元。按照上市公司定向增發後1.86億的股本計算，不考慮資產整合後的協同效應，通葡股份的合理股價在13.38元，較目前9.8元左右的股價存在30％以上的上漲空間。

就中長期來看，我們認可「雲南紅」在主業經營和資本整合方面的能力，其與通葡股份原有資產的協同效應將逐步顯現出來。而公司正在規劃的葡萄酒廠改擴建項目擴建規模為2 萬噸/年，將為公司的業績增長提供堅實的產能基礎。長期來看，公司有望躋身國內葡萄酒行業主流陣營，其市值規模有望比肩甚至超過莫高股份(600543)等二線紅酒上市公司，股價具備長期走高的潛力。