日本融資融券業務介紹

編者按：

　融資融券交易是證券市場一項普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場發展過程看，對完善市場功能起到諸多積極作用，首先，融資融券交易可以將更多的信息融入證券價格，為市場提供雙向的交易機制，通過融券賣出或融資買入，提高證券價格發現的效率；第二，在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性；第三，改變證券市場“單邊市”的狀況，為投資者提供了一種避險工具；第四，與其他金融衍生工具相比，其杠桿較小，總體風險更為可控，可以為日后推出股指期貨等杠桿更高的金融衍生工具做出有益的嘗試，并可作為相關套保或套利操作的支持工具；最后，拓寬證券公司業務范圍和盈利模式，提高證券公司自有資金和自有證券的運用效率。

　放眼全球各主要資本市場，融資融券交易制度的形成與發展路徑各異，歐美市場起步較早，自17世紀即開始出現并興起，而亞洲市場則是在近數十年才開始引進并逐步成熟。在國內，近年來股權分置改革、提高上市公司質量、證券公司綜合治理、大力發展機構投資者等一系列市場基礎建設的完善，已經為融資融券業務的推出提供了必要條件。接下來，我們選擇了美國、英國、日本、臺灣等7個國家和地區，從背景介紹、運行機制和制度安排、主要特點等方面介紹各國融資融券業務的發展狀況，以及通過適當的監管制度安排，促進其發揮市場作用的情況。

　日本融資融券業務介紹

　（一）市場背景

　日本于1951年開始正式采用融資融券制度（即信用交易），以確保證券市場的交易量與流動性，促進公允價格機制實現。二戰后，日本處于戰后的經濟困難時期，為了迅速復興經濟，金融機構的資金供應主要投向實業，導致證券公司資金短缺，無力承擔融資融券交易。為此，日本設立了專業的證券金融公司，向證券公司提供資金和券源，以解決證券公司融資融券業務開展時自有資券不足的問題。證券金融公司的轉融通業務活躍了當時的股票交易，推動了證券市場發展，對戰后日本經濟的恢復和重建起到了重要的作用。時至今日，日本證券金融公司有著特殊的地位，配合融資融券交易對轉融通業務進行管理和運營。在融資融券交易發生異常狀況時，證券金融公司可通過追加擔保物、限制或停止貸放、請求償還已貸放的資金或股票的方式對證券公司或股票進行管制。

　金融廳為日本的證券主管機關，是一個全能的金融監管機構，負責對銀行業、證券業、保險業、信托業和整個金融市場進行監管。日本證券交易監督委員會是一個相對獨立的金融廳內設機構，獲日本金融廳授權，主要負責對金融公司進行審查、對行政罰款進行調查等。交易所是金融廳監管職責的具體執行機構，金融廳在證券市場上的監管職能基本上都要通過與證券交易所協調進行，包括對融資融券交易進行管理和運營。證券交易所通過制定一系列具體的政策性文件，對市場融資融券交易進行引導和規范。

　（二）運行機制與制度安排

　日本融資融券交易分為證券公司向投資者提供融資融券交易和證券金融公司的轉融通業務兩個層次。

　由于銀行不具備進行融資融券交易的法定資格，客戶只能通過證券公司申請融資融券。當證券公司向客戶融資融券后，如果融資融券交割清算時自有資金或股票不足，可向證券金融公司提交擔保物申請轉融通，而不能直接從銀行、保險公司等機構獲得融資融券交易所需的證券或資金。證券金融公司處于壟斷地位，證券公司與銀行在證券抵押融資上是被分隔開的，可以說，日本證券金融公司充當了中介的角色，形成證券市場與貨幣市場的一座橋梁。客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或證券，只能通過證券公司融資融券。這種以證券金融公司為主的集中授信模式，便于政府對融資融券交易總體規模和風險進行控制。

　制度方面，日本《證券交易法》規定了融資融券交易中符合條件的主體、期限及初始保證金要求。大藏省依照《證券交易法》對初始保證金比例進行規定，東京證券交易所可在大藏省規定比例的基礎上，依照市場情況進行調整，但需要報經大藏省核準。1998年日本金融行政革新后，證券金融監管由金融廳執行。金融廳負責監管融資融券交易，在市場風險較大時，金融廳擁有采用各種信用交易監管工具實施管制的權利。

　資料顯示，日本的證券信用貸款規模一般低于證券市值的2％，但融資融券交易規模占證券交易金額的比重卻達到了16％－20％左右。日本融資融券交易具有相當規模，起到擴大市場規模，活躍市場交易量和增強市場流動性的重要作用。

　（三）主要特點

　1、受政府監管較深

　日本對融資融券交易的監管有較深的政府監管氣氛。金融廳負責對融資融券交易進行管制，必要時可采用各種信用交易監管工具對其進行監管。而證券交易所則根據日本《證券交易法》制定相關具體交易規則來規范融資融券活動。

　2、專業化集中授信

　日本融資融券交易模式的最大特點是通過專業化證券金融公司進行集中授信。日本成立證券金融公司，作為融資融券交易中證券和資金的中轉樞紐，專門負責融資融券的轉融通業務，不僅有效解決了證券公司在融資融券業務中自有資金或證券不足的問題，而且有助于政府通過控制證券金融公司，對融資融券交易總體規模進行監控，從而達到控制風險的目的。