光大證券：給予錦江股份“增持”投資評級

光大證券認為，建議積極關注上海世博會期間入住率、房價提升超預期、門店擴張超預期等因素給錦江股份帶來的投資機會，給予“增持”評級，目標價29 元。

光大證券2月1日研究報告中指出，錦江股份(600754)持42%的上海肯德基、持股8%的蘇州、無錫、杭州肯德基已進入門店擴張后的利潤釋放期，銷售凈利潤率較為平穩(8%-11%),收入的增長將為公司帶來穩定增長的投資收益，預計2009 年為錦江股份貢獻投資收益1.12 億元。預計2009 年公司長江證券等可供出售金融資產公允價值變動16.4 億元。餐飲和金融資產投資在錦江之星加速擴張結束前，擔當著成為公司業績波動的穩定器的重要角色。為應對激烈的擴張競賽，錦江之星開店速度由每年約80 余家提升至每年80-100家(簽約速度每年100-120 家) 左右，計劃未來3-5 年簽約門店數量達到1000 家（含主攻100 元以下市場的百時快捷）。

看好錦江之星在門店擴張競賽中堅守的“低租金”及開拓低端品牌占領縫隙市場的策略，同時由于錦江之星的門店擴張與集團及公司資金實力相匹配，擴張帶來的財務費用較低，而且相對以直營店模式擴張為主的競爭對手，錦江之星以加盟店為主的擴張模式能夠有效的降低加速擴張帶來的經營風險。我們預測2009-2011 年公司EPS 分別為0.46、0.58 和0.70 元，對應的PE 為56 倍、45 倍和37 倍，與主要競爭對手如家2009-2010 年49 倍和42 倍、七天2010年67 倍的估值水平相當。受益于世博會期間國內外游客數量至少75%的增長， 2010年公司上海和華東地區門店平均入住率將分別有望達到95%和90%，平均房價提升10%以上，四家肯德公司投資收益增加30%左右，2010 年世博因素將增厚公司EPS0.11 元，而且存在超預期的可能。建議積極關注上海世博會期間入住率、房價提升超預期、門店擴張超預期等因素給公司帶來的投資機會，給予“增持”評級，目標價29 元。

(陶瑋瑋 編輯)

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