面對增發

今年以來增發的公司很多，儘管隨著市場的一路亢奮，增發公司的股價大多數是上漲的，但並不是任何一個增發方案都是好事。

如上周筆者在「停板揭秘」欄目分析的一家公司最近也在提議增發，不過這家公司準備將增發得到的25億中的20億用於歸還銀行貸款，餘款作為流動資金。儘管該股股價走勢相當強勁，但公司的這種增發實在不值得關注，除了降低一些財務費用以改善負債結構之外，看不到其他有什麼益處。

除了還債之外，還有一些增發方案是準備收購大股東的爛資產，公司在設計方案時肯定會對資產進行美化，這就需要我們擦亮眼睛。有些大股東的資產或許在收購的時候還是不錯的，但如果該資產的行業前景堪憂或者市場競爭相當激烈，大股東就有轉嫁經營風險的嫌疑。

有時候公司也會通過向大股東定向增發的方式收購大股東的資產，從表面上看，大股東將資產換成了股權，仍然承擔著資產經營的風險，其實未必，至少會大幅降低承擔風險的程度，其中的關鍵在於資產的作價和增發的價格，如果把資產的價值高估一倍，大股東的資產已經增值了一倍，如果再以相對較低的價格增發，大股東又可享受二級市場的大幅溢價，等到這些股份獲得流通權後，大股東就有了兌現脫身的機會。

要辨別增發中的這些貓膩是比較困難的，但畢竟很多中小公司就是通過不斷地增發來做大做強的，所以我們要關注一些明顯有利於公司發展的增發類型。

一類是擴大原有產能。

既然公司準備擴大原有產能，表明該產品至少在未來若干年內仍有較好的市場前景，且公司的產品現在一定是供不應求。由於有單位人力成本和銷售成本等方面的優勢，擴建這一塊的效益肯定要比原來好，儘管增發時增加了一些總股本，但在新產能釋放後，EPS就可以得到提升，且公司的市場佔有率通常也會得到進一步的提高。

退一步講，即使增發的目的是為了投資新的產品，但只要新產品與老產品相近，仍然值得期待，而且結果可能會更好，因為不斷豐富的產品系列將更加有利於公司鞏固自己在行業內的地位。

另一類是通過增發投資新的行業。

一般來說，新產品的預期收益應該高於老產品，所以在新產品產能釋放後，公司的效益應該得到提升。但要滿足兩個前提，一個是公司要有駕馭新產品的能力，另一個是當新產品投產時市場仍然不錯。對於這類增發，我們要做的是認真研究這兩個前提是否成立。

還有一類是通過增發購買大股東的優質資產。

儘管會有一些大股東通過增發將垃圾資產注入上市公司，但仍然會有很多大股東將優質資產注入公司，甚至可以通過這種方式實現整體上市。判斷這類方案是否有利於上市公司的關鍵在於資產質量、資產評估價格和增發價格。但這種增發方式更多只是體現公司的一次跳躍性發展，並不能保證未來的成長性。

有些公司也通過增發的方式實現資產的整體置換，這是一種借殼上市的方法，與原公司已經沒有任何關係，重新復牌就等於一隻新股上市。

前兩類增發方案實施後，公司的股本會增大，但新資金的效益不會馬上體現出來，所以公司的EPS會降低，隨著時間的推移，市場會逐漸淡忘已經增發的事宜，這時候往往就是不錯的買點。