債市策略匯

申銀萬國 加息預期仍面臨上行風險

經濟增長和通脹狀況是決定加息預期走勢的兩個關鍵因素。

從近年經驗看，我國加息預期與工業增加值增速有著十分密切的關係。今年以來工業增加值增速持續反彈，我國加息預期也處於攀升勢頭。展望12月，從基本面來看，經濟持續反彈對加息預期的推動力仍然存在。4季度是我國今年經濟增長的最高點，市場普遍預期4季度GDP增速在10%左右，如果經濟增長超預期，這將抬升加息預期並對債市造成壓力。

從通脹預期的角度看，通脹預期以及通脹走勢具有全球性特徵，中美兩國之間的PPI走勢幾乎重合，可以說美國通脹預期的走勢對我們有很強的借鑒意義。美國10年通脹預期在11月中旬以來出現回落，今年以來通脹預期的大幅上漲在一定程度上透支了未來通脹上升的風險，當前美國10年通脹預期為2.14%，已經回到了08年8月的水平。除非美元繼續貶值帶動商品價格上漲或者經濟超預期地復甦，否則通脹預期再來繼續上升的可能性不大。我們預測明年CPI為溫和回升，全年均值2.2%的水平。通脹預期和通脹走勢對我國加息預期的推動力將會減弱。

總體來看，我國加息預期未來仍面臨一定的上行風險，定存浮息債仍具有一定的防禦性和交易性價值。

宏源證券 市場進入政策真空期

迪拜主權債務危機事件引起投資者對金融危機餘波的擔憂，市場風險厭惡情緒急劇升溫，全球股市應聲下跌，全球主要債市的收益率曲線下移，美國3-30年的收益率均下跌了10BP以上。股市深幅調整給債市企穩回升提供了信心和資金的支持，股市債市「蹺蹺板」效應有所體現。

上周50年期國債和之前兩期國債的熱發大大提升了市場的人氣。CPI和PPI回升緩慢，從通脹預期到通脹現實還有很長的路要走，明年出現嚴重通貨膨脹的概率很低，這也讓投資者對央行加息等進一步緊縮動作的預期有所弱化。同時，無論是從銀行體系還是從保險公司的角度看，大型機構投資者的資金都十分充裕，投資壓力較大。

此外，由於貿易順差繼續擴大、FDI及熱錢的增加，外匯占款穩步增加的趨勢未改，基礎貨幣投放規模有進一步加大的趨勢。儘管如此，由於銀行不存在在年底繼續突擊放貸的動力，央行已不需要通過上調央票利率來抑制信貸增長，而央行維持1年央票利率穩定的意圖也十分明顯。

我們預計，在11月份經濟數據公佈之前，市場將暫時進入一個政策面的真空期，階段性的交易機會或將持續。

光大證券 2010年各季度GDP環比走勢或呈「V」形

首先，GDP增長連續兩個季度超過9.5%，「保增長」的基調將不得不改為維持穩定增長；物價水平在今年年末改為正增長，2010年夏末CPI同比上漲將超過3%，決策當局對通脹的擔憂會提上日程；同時，隨著經濟的好轉和出口的逐步恢復，人民幣升值的預期將逐漸加大，逐利資本的流入將加劇國內流動性的充裕度，這將促使決策當局不得不對貨幣進行收緊，預計央行將首先採用量化手段。

其二，分析近年來消費的走勢可以發現，消費的回升更多是城鎮化進程加快和補貼政策的結果，而補貼政策對經濟增長的拉動很難具有持續性，到2010年2季度，其拉動效用也將逐步遞減；由於以美國為首的發達國家經濟體在2010年2季度之後經濟再次面臨回調的壓力，這將對我國的出口再次產生影響。因此，2010年2季度後GDP季調後環比面臨再次回調。

其三，面對2季度後經濟的再次回調，決策當局不得不重新考慮「維持穩定增長」，在政策上再次放鬆。政策放鬆將主要體現在：加大財政的支持力度，刺激高技術產業的發展；進一步進行制度釋放，擴大土地流轉試點省市，加快城鎮化進程；緊縮的政府投資項目再次放鬆；信貸回歸至適度放鬆。這將促使4季度經濟增長重新回升。