〈分析〉信貸市場復甦 投資人再度湧入債市 分析師：小心為妙

去年信貸市場幾乎像灘死水般沒有動靜，企業發行公司債籌資，必須採行負擔風險溢酬，提供投資人 10-20%的高報酬率。現在，則是投資人為了爭相購買債券而負擔高額的價格，公司和政府必須為了新專案和合併案而籌資，以提供日常營運之用。

一些人將投資人湧入債市的情況視為好消息。信貸市場將由去年將近沒有反應的瀕死情況，可能復甦至過去活絡的狀態。另外一些人卻認為華爾街下一波泡沫正在成形，如果經濟情況不穩，投資人爭取債券報酬，債券價格很快會下滑。

《紐約時報》報導，基金公司 First Pacific Advisors總裁 Thomas H. Atteberry 表示，「目前債市的榮景和基本面無關，經濟復甦不會持續，所以無法評斷目前的債券價格和殖利率。下決定前得再觀察一會。」

今年從優質的 AAA 債券到風險性高的垃圾債，交投激增的情況，都令基金經理人和長期分析師吃驚。

去年信貸危機中操作相對安全匯市的投資人，已轉將資金投入債市。根據美國基金協會 (ICI) 表示，今年以來，約有 2650 億美元已流入債券基金，為流入股市基金的 15 倍之多。

Mayflower Advisors 管理夥伴 Lawrence Glazer 表示，「簡單交易是投資人需要特別小心的，現在的簡單交易流入高品質的固定收益市場，也就是債市。」

垃圾債今年將近 50%，與 S&P 500 股票指數 13.5% 的年報酬率相比。垃圾債的風險溢酬超過國庫券，從今年年初超過 16% 的利差至上周利差約為 7.5%。

諸如賭場、飯店業、建商和能源廠商等問題產業都能一再融資，即使一些公司必須負擔兩位數的利率以吸引投資人購買。

企業購併正在興起，品質較佳的公司債從信貸危機的重傷中復原。

美國世紀投資管理公司（American Century Investments）固定收益首席投資長 G. David MacEwe 表示，「債市是否漲得太高又太快？目前債市的價格，是否與投資人想要看到經濟環境相符呢？」

當經濟關鍵衡量指標和投資人信心動搖，這些問題愈來愈嚴重。美國股市歷經 7 個月的上漲後，上 2 周開始下滑。9 月失業率攀高，工業品訂單量下滑，房屋銷售回落等情況又再度發生。

如果經濟滑落，分析師擔心，投資人可能轉向諸如國庫券等美國政府擔保證券等安全性投資。

尤其是購買高風險公司債的債券投資人，可能會看到投資的債券價格出現下滑。這些公司債的發行企業被迫提供更高的利率以獲得融資，將對這些企業的營收帶來更大的負擔。

過去 3 個月，10 年期國庫券的殖利率從 3.54% 下滑至 3.22%，而 30 年期的長期債券則從今年 4 月以來，第 1 次出現殖利率低於 4% 的情況。這表示政府負擔更少以籌措資金，但國庫券的需求大增代表投資人對於市場更加沒有安全感。

由於美國政府注入現金和對債務擔保，信貸市場逐漸活絡，今年評級下調情況已經減緩，然而企業破產和違約情況仍然對債券投資人造成威脅。

根據標準普爾固定收益研究部長 Diane Vazza 表示，從去年以來，全球企業違約量增加 4 倍之多。分析師表示，喪失抵押品的贖回權、信用損失和企業收入的疲弱，仍然造成公司和債券投資人的困擾。

債券殖利率仍然比歷史平均利率要來得高，這代表目前債市仍存在獲利空間。分析師表示，當公司已經為尋找願意購買債券的投資人一事，感到絕望時，而提高債券利率，大部份容易賺的錢早就被今年初跳入債市的投資人賺走。

知名基金公司 Pimco 管理總監 Mark Kiesel 表示，「以高爾夫球理論來看，今年初投資人處於平坦寬敝無雜草的球道上，但現在球道變窄了。」

看來，投資人得另覓資金的安全出口了。