27日機構強推買入 六股成搖錢樹

天康生物(行情,問診):新品種直銷疫苗上市在即，維持買入評級

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情,問診)集團股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2015-01-26

投資要點:

公司公告放棄子公司吉林冠界優先認繳出資權。根據公司業務収展需要，天康生物控股子公司吉林冠界生物技術有限公司擬迚行增資擴股引迚新股東，在本次吉林冠界增資擴股過程中，天康生物將放棄優先認繳出資權利。增資完成后，吉林冠界注冊資本由9122萬元增至1.73億元，天康生物持股比例由57.05%下降至30.05%。相關議案由股東會通過后，吉林冠界財務報表將丌在上市公司合幵范圍內，公司將按權益法核算對吉林冠界癿長期股權投資迚行核算，幵在損益表癿“投資收益”賬戶中體現。此外，公司董亊會還通過決議，根據經營資金計劃，擬為全資子公司天康集團、天康畜牧科技、天康食品總計4億元借款提供擔保；為新疆奎屯天康植物蛋白公司等5家子公司總計7.2億元短期借款（主要用二原料采購）提供擔保。上述借款期限均為一年。

放棄增資，但仍維持控制力。吉林冠界主要從亊H5禽流感滅活苗（懸浮培養技術）癿研収，13-14年屬二投入期，分別虧損1022/1374萬元。公司禽流感疫苗已申報新獸藥證書，有望二事季度上市，吉林冠界業績也將反轉。在此時點，天康生物放棄增資原因有事:1）公司自身業務處二擴張期，資金需求量大。由二疫苗產品銷量持續增長，公司產能遇到瓶頸。目前，北區事期生物制品（勱物疫苗）車間改造尚未完全達到使用狀態，三期改造預計在15年下半年迚行。公司已投資超過4億元用二產能擴建，未來還需要投入2-3億元建設；2）上市公司放棄增資，使吉林冠界癿股權結構更加多元化，有利二冠界中長期収展和擴張。另一方面，本次參不增資癿投資者包括新招基金（兵團投資不招商基金合資創辦，持有天康生物10.1%癿股權）、兵團聯創基金（兵團不上海聯創資本合資創辦）、新疆康普等四家企業，其中前事者不天康生物戒天康生物股東均存在關聯關係。故我們認為，盡管持股比例下降，天康生物依然對吉林冠界保持著掌控力度。

疫苗新品種上市在即，業績高增長確定，維持“買入”評級!勱保業務仍是公司長期和新增長點。豬瘟E2亞單位滅活苗和H5禽流感滅活苗（懸浮培養技術）均二上周獲得農業部與家評審會通過，預計在一個月內可獲得新獸藥證書，5月底前有望獲得生產批號幵上市銷售，公司上述產品在業內擁有明顯癿技術優勢，將成為有巨大空間癿潛力產品。豬圓環疫苗、布氏桿菌病疫苗（A19毒株）、豬支原體肺炎滅活疫苗等也將在16-17年將依次上市，為業績持續高增長起到有力支撐。此外，隨著15年豬價上漲，依托新疆區位優勢，公司畜牧板塊盈利也將大幅提升。預計公司14-16年收入分別為42.1/58.8/65.8元，凈利潤分別為2.06/3.38/4.23億元，考慮增収情冴下完全攤薄后癿EPS分別為0.47/0.70/0.88元（原預測0.47/0.71/0.90元，因子公司吉林冠界持股比例下降而下修盈利預測），市盈率29/19/15倍，維持“買入”評級!一年目標價18元。

賽輪金宇(行情,問診):2014年業績大幅增長，未來仍值得期待

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：蒲強，郭哲 日期：2015-01-26

事項:賽輪金宇2015 年1 月24 日發布業績預增公告，預計2014 年實現歸屬於上市公司股東凈利同比將增加50%到60%；同時，公司公告美國商務部認定中國輸美有關輪胎存在傾銷行為，公司雙反稅率合並后的實際執行的初裁稅率為41.04%。

平安觀點:

公司收購公司並表等因素帶來公司2014 年盈利大幅增長:2013 年年底公司完成金宇實業剩余51%股權的收購，同時公司收購福瑞特橡膠52%股權等外延行為顯著增厚了公司2014 年業績，同時公司積極開拓半鋼胎市場，越南項目的投產以及海外銷售渠道的積極拓展為半鋼胎的放量打下了堅實基礎。2014 年公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.675~3.92 億元，對應EPS 分別為0.71~0.75。

公司已成長為國內輪胎行業的翹楚:作為國內輪胎行業領軍企業，綜合競爭優勢顯著。公司在2013 年完成對金宇實業全部股權的收購之后，目前具備2500 萬套半鋼胎，380 萬套全鋼胎以及1 萬套工程胎的生產能力，待之后定增募投項目陸續投產后，公司成為國內輪胎行業的翹楚。 公司前身作為青島子午線輪胎資訊化生產示范基地，背靠青島科技大學這一國內輪胎行業的黃埔軍校，加上民營的靈活機制，帶來公司在技術上的不斷進步。

一體化發展降低經營風險，海外版面可減少“雙反“損失:近些年公司不斷完善產業一體化，提高原材料供應的穩定性，並積極擴充產品品類，提升國際競爭力；在越南投資建廠，可有效規避美國”雙反“對與國內生產基地帶來的沖擊，越南工廠到2014 年年底將達到780 萬套的半鋼胎產能，將成為公司未來提升美國市場份額的主要根據地（可完全彌補國內出口美國的損失）。

我國輪胎行業進入大規模整合期，原材料價格處於低於利於公司盈利提升:全球輪胎行業在80 年代的大規模兼並重組之后，2012 年三大巨頭集中度達到了近40%，而國內前十大輪胎企業的集中度僅剛過30%；我們認為在國內輪胎行業由以新增量為主進入到以替換胎為主的市場形態當中，行業集中度的提升不僅可以提高龍頭企業的規模效應，也有助於品牌價值的提升。公司作為行業中機制最為靈活，質地最為優異的企業之一，未來外延式的發展仍值得期待。同時原油價格的暴跌帶來輪胎行業主要原材料合成橡膠、炭黑、簾子布等產品價格不斷走低，天然橡膠也底部盤整，可以預期輪胎行業的整體盈利將不斷攀升。

投資建議:公司是國內輪胎行業的龍頭之一，無論從內部管理、外延收購均領先行業，我們認為國內廣闊的輪胎市場必將誕生出國際化的一流企業，而賽輪最有潛質；2015~2016 年越南基地二期以及金宇實業新的募投產能將不斷放量，公司之前銷售渠道及品牌建設的鋪墊將保證公司新增產能的消化，公司未來兩年將進入業績爆發期。

同時隨著公司規模不斷擴張，規模效應凸顯，凈利潤率仍有提升空間；我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.72、1.09 和1.43 元，三年復合增長率為48%；當前股價對應的PE 分別為25、16.6 和12.7 倍；首次覆蓋，給予“推薦“評級。

風險提示:原材料價格暴漲；國內品牌推廣低於預期 。

中文在線(行情,問診):國內領先的數字出版企業

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙宇杰，楊琳琳 日期：2015-01-26

核心觀點:

一、公司是國內數字出版行業的領先企業，以版權機構、作家為正版數字內容來源，進行內容聚合和管理，面向手機、手持終端、互聯網等出版媒體提供數字閱讀產品，為數字出版和發行機構提供數字出版運營服務，通過版權衍生產品等方式提供數字內容增值業務。數字閱讀產品和數字出版運營業務是構成主營業務收入的主要部分，2011年~2013年占主營業務收入比例分別為95.6%、95.7%和88.1%。

二、公司作為國內領先的數字出版企業，已形成“一種內容、多種媒體、同步出版”的全媒體出版模式，全媒體出版作品包括《建黨偉業》、《文化苦旅》、《家春秋》、《玉觀音》、《鴻門宴》、《后宮甄嬛傳》、《泡沫之夏》等。

2011年~2013年及2014年上半年公司擁有數字內容的數量分別為12.59萬、13.15萬（+4.4%）、21.29萬（+61.9%）和22.35萬，呈不斷增長態勢。截至2014年6月30日，公司擁有數字內容22.35萬種，獨家版權圖書3.47萬種，占比15.5%，是國內最大的正版數字內容提供商之一。與公司有合作關係的出版機構有265家，其中出版社96家，公司已成功簽約知名作家、暢銷書作者2，000多名。公司計劃在未來3年內從目前以圖書為主，有聲讀物、漫畫和期刊為補充，逐步擴大多品類數字內容資源，優化數字內容資源構成比例，新增10萬種以上數字內容資源。

三、公司營收保持穩健發展態勢，毛利率和凈利率下趨勢，2014年未經審計收入為2.82億（+27.9%），歸屬母公司凈利潤0.46億（+1.6%），扣非后歸屬母公司凈利潤為0.30億（-15.5%）。公司預計2015年1季度實現收入0.4~0.5億（+24%~+55%），凈虧損為0.11億~0.16億，2014年1季度凈虧損為0.13億。總收入:2011~2013年和2014年上半年分別為24.54億、28.55億（+16.3%）、31.50億（+10.3%）、13.82億。歸屬母公司凈利潤:2011~2013年和2014年上半年分別為1.08億、1.41億（+30.8%）、1.85（+30.8%）、0.81億。毛利率:2011~2013年和2014年上半年分別為26.2%、26.5%、26.2%、27.6%。凈利率:2011~2013年和2014年上半年分別為4.4%、4.9%、5.9%、5.8%。

四、盈利預測與估值:我們預測公司2015~2016年凈利潤分別為0.54億（+18.2%）和0.65億（+20.5%），對應2015~2016年EPS分別為0.45元和0.54元，發行價6.81元對應15~16年PE分別為15倍和13倍。統計A股可比互聯網公司，15~16年平均PE分別為38倍和28倍，綜合考慮公司行業地位、業務模式、未來成長性，我們給予公司15年33倍PE，得到股價為15元。

五、風險提示:市場競爭激烈導致版權購買價格和分成比例上升等。

金地集團(行情,問診)：投資規則研究

類別：公司研究 機構：上海華信證券有限責任公司 研究員：李璇 日期：2015-01-26

轉型初見成效:公司2011年確立“以住宅業務為核心，以商業地產和金融業務為兩翼”的‘一體兩翼’發展戰略，並逐步加大中低階版面以適應政策調控及需求向自住型的轉變。

聚焦核心城市:公司目前持有土地儲備2600萬平，分布於7大區域的25個核心城市，足以應付未來3年開發；地價占公司近三年銷售均價僅32%為未來業績提供較強安全邊際。

兩大險資持股50%:近兩年生命人壽及安邦保險在二級市場大幅增持公司股份30%、20%；但目前僅各派駐一名董事，短期並無意干涉公司運營（未來有加大合作可能），以凌克為首的管理層仍控制著公司。

資本運作日益完善:2009年前通過3次增發募集95億資金支援公司發展，2010年以來地產再融資受限制；公司控股的地產基金穩盛投資以管理105億資金（2013年排名行業第5），而公司耗資16億港元收購的星獅地產也變更為金地商置，成為公司在香港的資本運作平臺（並支援公司3次海外發債55億）。

行業需求趨於平穩:未來幾年行業需求增速有望趨緩甚至部分年度下降；因地價及建安成本剛需決定房價仍將小幅增長，前10名龍頭份額由2003年的4.6%提升至2014年的17.5%預計未來仍將進一步提升。

4大A股龍頭持續增長:2010年以來招保萬金4大龍頭收入及凈利潤均實現快速增長（金地因2009年高價地占比高拖累其凈利潤）；4大龍頭保持較好的資產狀況，但現金流因拿地占比較高，未來需要再融資。

公司有補漲空間:公司未來3年業績增速約15%，股價10.10元對應2015年10倍PE略高於其他3家，但PB1.6倍最低，在兩大險資增持下近1年漲幅71%還略低於行業指數，近半年漲幅更遠低於另3家龍頭。

格林美(行情,問診):內生業績顯著釋放，外延整合大幕開啟

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁，衡昆 日期：2015-01-26

內生業績顯著釋放，外延整合大幕開啟

電廢業績進入收獲季，ROE進入上行頻道。公司過去跑馬圈地式多地版面，但圄於補貼政策遲遲難以落實，回收量持續不達預期，高額折舊拖累業績，ROE逐年下行。2013年以來，隨著電廢補貼政策正常化，重資產擴張的夢魘已經過去，公司回收拆解量呈現大幅增長態勢，從2013年的200萬臺預計將增至2015年的1000萬臺；同時，今年稀貴金屬線（金、銀、銅）、電池材料的產能釋放也將顯著增厚業績，公司ROE進入上行頻道。

內生增長告一段落，外延整合大幕開啟。行業整合大潮已經來臨，一是規模和后端深度拆解優勢顯著的公司盈利能力更強，前端提價收購能力高，使得同區域的劣勢企業逐漸退出，優勢企業份額提升；二是各地拆解資質已經瓜分殆盡，繼續做大只能通過異地收購，補貼落實也使得並購標的具備了持續盈利能力，便於證券化。格林美憑借得天獨厚的后端深度回收技術、上市公司平臺以及政策優勢，將引領這一潮流，強勢開啟外延整合大幕，這意味著公司將告別重資產擴張的內生增長模式，在並購中不斷享受一二級市場的估值差異，EPS不斷增厚，並且持續擴大回收規模、拓寬回收品類，規模和技術優勢不斷強化。

收購揚州寧達即是該邏輯的祭旗之作，接下來會釋放巨大的協同效應。

2015年電子廢棄物和報廢汽車拆解潛在政策頗多。第一，電廢拆解補貼基金擴容在即，附加值高的手機、鋰電池有望納入；第二，報廢汽車迎來政策松綁東風，一是307號文修訂版箭在弦上，“五大總成再制造”有望解禁，行業盈利將系統性提升；二是淘汰黃標車監管和激勵力度將加大，正規企業收車量有望大增；三是“以舊換再”企業補貼已經展開，消費者購買補貼預計將出臺。

第三，再生行業增值稅優惠等稅收政策趨勢明朗。

報廢汽車拆解版面前瞻扎實，打開新的增長空間。江西汽車基地已投產，天津、武漢基地也將在今年陸續投產，總處理產能45萬噸/年。2014年格林美與Honest、三井物產建立再制造合資公司，借助日本成熟的產業經驗和渠道，率先打造再制造盈利模式，將受益於汽車后市場行業的估值提升。

投資建議:給予“買入-A”評級，6個月目標價18元。預計2014-2016年凈利潤增速60%、66%和54%，EPS分別0.25元、0.41元和0.64元。鑒於公司業績放量，且外延整合、政策利好預期強烈，給予2015年45x的動態市盈率，目標價18元，“買入-A”評級。

三諾生物(行情,問診):業績略低於預期，開年即獲重大合同訂單

類別：公司研究 機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：林小偉，鄧周宇 日期：2015-01-26

事項:

2015年1月23日晚，三諾生物公告預計2014年公司實現歸屬於上司公司的凈利潤為16，530萬元-21，489萬元，同比增長0-30%；同時公司公告同海外客戶TISA公司簽訂了《古巴市場OEM產品主合同》和《委內瑞拉市場OEM產品主合同》，TISA公司將向公司采購一批血糖監測系統，用於古巴和委內瑞拉市場銷售，合同總金額8，673，872.00美元。

國信醫藥觀點:公司戰略清晰，在穩固OTC渠道龍頭的基礎上，逐步推出中高階血糖儀使產品形成系列化提升單個終端的銷售額，進入品牌塑造階段，同時積極開拓“醫院+海外+移動醫療”等更多渠道，長遠發展空間有望逐步打開。同時公司逐步由“血糖儀專家”邁向“糖尿病專家”，積極版面糖尿病健康管理，已由純硬體設備廠商轉型“設備+應用+服務”，未來有望成為糖尿病綜合服務商。小幅下調公司14-16EPS為1.02/1.29/1.62元（原為1.09/1.42/1.82元），15年對應PE僅28倍，在醫療器械板塊估值是最低的，15年板塊平均估值達47倍；但公司質地優秀，可以看得更長遠，版面糖尿病健康管理有望提升估值水平，預期未來一年期合理估值至43-45元（對應15年33-35X），維持“買入”。