內強外弱粕弱油強

美元反彈掀起美豆調整序幕

10月初，美豆1月合約從880-900美分築底後便一路高歌猛進，最高上摸至1029美分，多空雙方在1000美分附近展開了較長時間爭奪。10月23日，美元強勢突破三周以來的下行壓力線，開啟短期修正走勢，令美豆當日收出一根長上影線後開始掉頭向下。考慮到當前歐元區經濟數據較美國更為疲軟，將繼續給美元提供潛在支撐，再加上銀行業倒閉案頻發加劇市場對於經濟復甦前景的擔憂，避險情緒升溫有望推動美元延續反彈之勢。鑒於美元的加速貶值對於美豆本輪上漲起到了決定性作用，美元當前的強勢反彈也必將「終結」美豆繼續前進的步伐。

從波浪形態上看，美豆1月合約自10月27日跌破980美分一線後便開始進入新的5浪下跌走勢，因為此前6月12日至7月8日以及8月13日至10月5日都為5浪下跌形態。從整體上判斷，目前美豆1月合約正處於大C浪中的第5下跌子浪，本輪下跌將有望跌破前期底部886美分，創出新的階段性底部。從美豆日圖也顯示，倘若期價不能突破1000美分，將向下進一步測試950美分、935美分、910美分、900美分以及885美分一線支撐。

基於此，我們認為美豆在11月份將步入中級調整，但豆類整體上將呈現出外弱內強、粕弱油強的新特點。

兩大理由支撐外弱內強

首先，美豆收割延遲利多內盤而利空外盤。目前市場普遍預期近月大豆到港量將明顯偏低，也有進口商稱美豆收割延期將干擾11月後兩周進口大豆的船期。商務部本月也預計11月大豆進口量僅有234萬噸，低於去年同期的331萬噸。考慮到目前南美大豆進口價格明顯高於美國大豆，並且本年度南美大豆因阿根廷大幅減產而出口能力有限，新豆要等到明年3月份以後才能陸續上市，所以目前國內只能依賴於從美國進口大豆。進口船期延遲勢必將造成部分地區豆源緊張，支撐港口現貨價格。而對於美國而言，收割延遲將影響到新豆出口銷售進程，增大本地庫存壓力。USDA最新出口銷售數據顯示，截止到10月22日當周，美豆淨出口銷售量為69.1萬噸，較前周下降30%，較前四周平均水平下降21%，這也印證了我們的觀點。

其次，我國政府承諾繼續執行臨時收儲的托市政策，這將為國內價格構築「政策底」。儘管目前收儲價格和數量尚未公佈，但政府本月已表明繼續收儲的態度，這緩解了市場對於國內供應過剩的擔憂。另外，本月中國暫緩進口加拿大油菜籽，外媒評論稱政府出台限制進口措施是出於對油菜籽臨時儲備過剩的擔憂。政府對於進口政策調整的真實意圖未必如外媒所言，但至少我們可以預期的是，相關政策將會支持未來國產油脂的價格。

粕弱油強的轉換有望實現

在過去兩個月左右的時間裡，國內期現市場始終維持著粕強油弱的局面，但筆者認為這種局面有望在11月份實現轉折。主要原因如下：

首先，從成本的角度分析，正常情況下大豆與豆粕二者價差在500元/噸左右，目前3550-3600元/噸的國內豆粕價格相對於3800元/噸的港口大豆分銷價格而言明顯偏高。豆粕現貨較盤面目前保持著600-700元的高昇水有望被削減。對於豆油而言，目前國內價格相對於進口毛豆油價格而言明顯偏低。截至10月下旬，11月船期進口豆油到我國CNF報價909美元/噸，折合到港完稅成本7825元/噸，比沿海四級豆油銷售價格高770-780元/噸，價差達到2008年10月中旬以來的最高。油廠基於保護壓搾利潤的目的出發，勢必會考慮到豆粕已經沒有多少提價的空間，畢竟若豆粕賣價高於大豆違背常識，而豆油價格的上升空間則不會受到常識的束縛，因此油廠未來將傾向於挺豆油。

其次，從需求的角度來看，國慶長假後的「退出效應」對豆粕的影響將更為明顯。長假後，集中出欄高峰期已過，家禽和生豬存欄明顯降低，而備戰春節的補欄為時尚早，此時豆粕需求面臨「退出」的窘境。對於豆油而言，由於10月份過後氣溫降低，較高熔點的棕櫚油無法發揮替代作用，使得豆油潛在需求增加，從而減弱了節後「退出效應」。此外，豆油不僅可以食用，還可用於提煉生物柴油。通脹預期已經推升國際油價逐月攀升，生物能源概念將可能在未來再度受到市場追捧，這有助於改善豆油需求前景。