海通證券：增長是主旋律 醫藥行業長期看好

海通證券認為，由于我國醫藥行業發展處于快車道，增長是醫藥行業主旋律，雖然內部將再次出現分化，但具備技術優勢、進口替代、受政策負面影響小的公司將繼續保持強勢。

據證券時報11月30日報道，我們認為，醫藥行業能夠持續增長，基本面持續向好，且行業增長的因素遠大于風險，這些為我們投資醫藥公司股票提供了有力依據。具體分析如下。

醫藥行業發展處于快車道

1、衛生總費用持續上升，呈加速態勢。我國衛生總費用支出一直保持了一個較快的增長，尤其自2006年行業低谷反彈以來，根據衛生部最新數據，2009年衛生總費用為1.6萬億元，同比增長22%，遠快于GDP的增速，2008年增速為17%，呈加速態勢。

但我國衛生總費用占GDP的比例仍處于低水平，不足5%，而美國的是17%，但根據衛生部2010年2月22日公布的《2009年我國衛生事業發展情況簡報》，我國2009年衛生支出占GDP比例從2008年的4.52%升至4.96%。

2、我國醫藥市場規模將突破萬億元。2008年醫藥行業工業增加值為7913億元，同比增長18%，在新醫改政府加大投入的前提下，行業蛋糕將越做越大，預計能保持兩位數的增長，如果保持14%的增速，2010年很有可能超過1萬億元，至2015年可能會達到將近2萬億元。

老齡化推動醫藥需求增加

我國已經達到老齡化社會，我們預計老齡化的增速將快于總人口的增速，老齡化的趨勢正在加強。

隨著年齡的增大，身體機能衰退，患病率將顯著提升，據衛生部的統計，65歲以上老人的兩周患病率為466％。，遠高于其他年齡段，25-34歲年齡段才75％。，老年階段的醫藥消費量約占人一生80%以上，因此，老年人是醫藥消費的主力軍，老齡化是驅動醫藥需求的重要因素。

仿制藥進口替代迎機遇

全球藥品市場不乏重磅炸彈產品，但很多已經或將要專利到期，據統計全球排名前20的制藥企業將有35%的專利在2009-2013年間到期，這將給仿制藥企業帶來機會，仿制藥市場規模將逐漸擴大。

我們估計可能有超過1000億美元銷售額的藥品專利將到期（包括立普妥和波立維等重磅藥品），我們認為國內優秀仿制藥企業將迎來大好機遇，這將不局限于心腦血管用藥、抗腫瘤藥等重大專科領域。

新醫改促進蛋糕做大

由于我國農村人口眾多，因而我國醫療保障制度的構成也偏基層，其中2008年新農合占全國醫保比例為68.66%，城鎮職工基本保險和城鎮居民基本保險分別為12.69%和3.79%，還有約12.86%的人口無社會醫療保險，新醫改目標在2020年前達成全民醫保，覆蓋范圍加大將促進蛋糕做大。

同時，政策的走向對醫藥行業的發展至關重要，自2009年4月6日頒布《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》綱領性文件以來，陸續頒布了一系列醫改方案，都將對行業產生正面影響。

資源和利益向優勢企業集中

2010年10月9日，工業和信息化部、衛生部和國家食品藥品監督管理局聯合出臺了《關于加快醫藥行業結構調整的指導意見》，指出我國醫藥行業發展中結構不合理的問題長期存在，自主創新能力弱、技術水平不高、產品同質化嚴重、生產集中度低等問題十分突出，加快結構調整既是醫藥行業轉變發展方式、培育戰略性新興產業的緊迫任務，也是適應人民群眾日益增長的醫藥需求，提高全民健康水平的迫切需要。

此外，即將出臺的十二五規劃或將鼓勵藥品流通企業兼并重組，鼓勵零售連鎖業態的發展，培育國家級、地市級龍頭航母企業。由于醫藥商業利潤率較低，對規模化和低成本的要求也就限制了小企業的發展，我們認為醫藥商業的整合速度將提速，未來五年前三大的市占率或將提升至30%。

投資建議

醫藥上市公司收入增速呈現出底部回升趨勢，2010年前三季度實現收入2327億元，同比增長26%；實現利潤總額266億元，同比增長28%。雖然利潤總額增速與收入增速的差額有所縮小，但仍略高于后者，整體盈利水平還處于良好局面。

醫藥板塊一向保持著攻防兼備的特征，受到投資者的青睞，且近期重新獲得較高超額收益，但考慮到宏觀貨幣層面的變化，從而引發周期性和非周期性板塊的輪動，以及醫改、老齡化和政策推動背景，我們認為，增長是醫藥行業主旋律，內部將再次出現分化，具備技術優勢、進口替代、受政策負面影響小的公司將繼續保持強勢，我們建議投資者重點關注以下幾類公司：

1、抗通脹，經營模式獨特，上下游一體化的中藥飲片龍頭：康美藥業；2、專利到期，麻醉專科仿制藥：人福醫藥，恩華藥業；3、高端進口替代醫療器械：樂普醫療；4、動物藥市場龍頭：瑞普生物；5、估值低，醫改政策利好：哈藥股份；6、區域醫藥商業龍頭，全國擴張：上海醫藥；7、中藥現代化龍頭：天士力；8、享受第三終端經營模式的創業板企業：康芝藥業；9、生物制藥，享受政策大力支持：雙鷺藥業。

(毛崇才 編輯)

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