新股發行何處去?定價機制是關鍵

1月29日，中國證券業協會、上交所及深交所在上海聯合主辦“新股發行體制改革研討會”，研究進一步推動新股發行體制改革的思路，達成了包括繼續完善新股定價機制在內的多項共識。

上交所總經理張育軍總結稱，深化發行體制改革的基本路徑是進一步推進市場化，其中完善定價機制是關鍵；未來需要推進行業自律、市場自律，鼓勵承銷商、詢價機構和購買方、投資人等各方自律。

承銷商要切實承擔責任

近期，新股破發愈演愈烈，甚至有新股上市首日就跌破了發行價，有觀點認為主要是因為新股發行市盈率提高，機構的定價能力令人擔憂。

對于詢價機構報價整體偏高的問題，中國證監會主席助理朱從玖表示，這或是部分詢價機構不能到位盡責，簡單以股票盈利為目的，存在抬高報價水平的傾向。

朱從玖指出，承銷商的履職盡責是發行市場化的重要保障，市場化需要主要的參與各方擔負起自己的職責，也就是發行人、投資人、承銷商的歸位盡責。而承銷商在其中的作用既要考慮發行人，也要考慮投資者，這就意味著要維護買賣雙方的長期和根本利益，也要維護自己在市場當中的信用。總的來看，承銷商在這方面還有待改進和提高。

深交所總經理宋麗萍也表示，承銷商要切實承擔責任，全面提高專業水平，為新股發行體制改革全面推進奠定最重要的微觀基礎。她同時建議承銷商全面提高專業服務水平。“首先要提高定價能力，并且引導理性競價，為市場提供高質量的投資價值研究報告。我們分析了上百份的中小板投資價值研究報告，發現出現了很多問題，有些是基本的基礎性缺陷，隨意性比較大。”

其次，宋麗萍認為承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。資本市場部要切實起到協調、溝通發行人與投資者的作用，目前很多券商的資本市場部大多隸屬于投行部，缺乏獨立協調股票發行供求雙方的權限，在定價過程中有可能迎合投資者利益的現象。

定價機制是改革核心

張育軍指出，深化發行體制改革基本的路徑是進一步推進市場化，可以作為改革的基本方向。“這里有很多具體的內容，核心是定價。”

他指出，定價反映的是市場參與各方的行為。而完善定價方案涉及很多方面，比如說涉及發行人。發行人扮演什么角色？發行人有沒有正確的發行理念？是不顧一切撈一把還是合理定價、合理反映資產價值？

朱從玖進一步指出，在新股發行中，所有的參與買方都需要盡量表達自己的真實意向，形成博弈的力量，達到合理的價格。如果這個市場大家都不表達自己的真實想法，那一定會離開基本面。因此要盡可能表達真實意向，要形成真正的買方力量，買賣雙方制約和博弈方能夠形成雙方認可的價格。他指出，除了詢價機構外，其他投資者也要審慎決策，對不合理的價格不要參與，這既避免了風險，又強化了買方的約束力量，可以約束較高的價格趨向。

五方面完善新股發行

針對如何繼續推進新股發行體制改革，張育軍在最后的總結發言中指出，推進行業自律、市場自律，完善制度建設、推進發行體制改革非常重要。其中，市場自律涉及發行人要自律，承銷商要幫助發行人樹立正確的融資理念；二是承銷商要自律；三是詢價機構和購買方要自律；四是投資人要自律。

他指出，在這個自律當中，整個行業圍繞新股發行體制要辦五件事，發行體制改革才可能取得更大成績。

第一，制度建設。相關公司要檢討一下有關承銷制度內部各項制度是否完善，這些制度是否起到了激勵、約束的雙重作用。

第二，進一步完善發行業務各環節的業務流程，向投資人更好地揭示風險，盡可能消除信息不對稱。

第三，加強培訓學習，提升行業投資人的素質。“希望我們的詢價機構、承銷商、機構投資人首先管好各自研究所的所長，管好研究所的知名研究人員。我覺得他們經常發表文章，確實有相當一部分是不錯的，但也有離譜的。”

第四，加強輿論引導。

第五，切實加強投資者教育。提高他們對風險的認識、識別和控制能力。