油脂中期上漲趨勢不改

近期國內通脹顯性化引發緊縮預期，央行頻頻出手收緊銀根，對于農產品期貨市場而言，宏觀政策面的因素近期將主導市場走向。但是中國需求持續增加、美國期末庫存處于低位、加之南美天氣的不確定性使得油脂中期上漲趨勢不變。
　　
美豆期末庫存將繼續下降
　　
美國農業部在11月公布的最新油籽油料供需平衡表中下調美豆期末庫存至1.85億蒲式耳，利多未來的豆類市場。截至11月19日，本年度美豆累計檢驗出口4.99435億蒲式耳，去年同期為4.42639億蒲式耳，這足以支撐美國舊作大豆在高位運行。由于本年度中國進口需求持續強勁，目前有業內分析師認為，美國2010/2011年度大豆庫存應該在1.5億蒲式耳水平，但只是USDA不會在2011年之前將這一數據公布。
　　
拉尼娜現象后續發展決定南美產量
　　
近期南美大豆主產區再度受到拉尼娜現象影響。巴西整體播種暫時順利，目前完成大豆播種61%。但由于降雨不足，阿根廷大豆播種有所放緩，主要播種地區幾乎陷入停滯狀態。目前阿根廷天氣仍然較為干燥，并有消息稱部分地區農民停止大豆播種，等待降雨。此前阿根廷農業部預估本年度大豆產量5200萬噸，較上年略低，但如果近期天氣仍不理想，很可能進一步影響單產及產量。2008年出現的拉尼娜現象曾使得巴西單產同比降低7%，阿根廷單產同比降低29%。如果拉尼娜天氣再度發威，南美將再次進入天氣市炒作，也會為后期美豆重新回升提供支撐。
　　
進口成本支撐豆油價格
　　
國內大豆及豆油價格與際市場高度接軌，美豆價格高企令國內油脂生產成本難有下降空間，豆油價格沖高也就在所難免。近期國內豆油價格上漲就是成本輸入型上漲。隨著期貨價格暴跌，進口成本也急速回落，但仍處于較高位置，南美12月船期豆油折合到港完稅成本9766.8元/噸。進口成本支撐下，豆油價格跌幅有限。
　　
經估算，2010/2011年度國內豆油月度庫存消費比將低于上年，尤其是今年10月至2011年年中。強勁的消費增長凸顯國內豆油供不應求，豆油現貨價格預計將逐步回升。
　　
國儲拍賣暫時抑制油脂價格上漲
　　
中國因素近期是主導國內外豆類盤面走勢的焦點。央行在10天內連續兩次上調金融機構存款準備金率，政策密度年內少見，足見回收流動性是當前貨幣政策重點。面對本輪農產品價格輪番上漲，輸入型通脹壓力凸顯，國家出臺一系列措施，包括加息、上調準備金率、釋放儲備物資等。短期內國內豆類市場仍將以消化政策利空消息為主。
　　
上周國家第二次拍賣2009年產10萬噸四級菜籽油，并在黑龍江地區拍賣24.6萬噸大豆。本年度菜籽減產，全球菜油供應緊張，加之黑龍江大豆產區農民惜售心理較重，且當地降雪影響運輸，本次拋儲菜籽油和大豆量較小，預計對市場價格影響較小。目前國儲菜油庫存200萬噸左右，入庫成本在8600—8700元/噸，豆油庫存140萬噸，入庫成本在8000元/噸左右，庫存量較小，入庫成本較高。從11月22日當周開始，國家會在地方拋售部分臨時儲備油脂，主要針對小包裝油市場。但拍賣的儲備植物油后期仍需再補充入庫，會從市場回購或通過進口補充，屆時將助推價格恢復上漲。
　　
總結與操作策略
　　
宏觀層面上，中國通貨膨脹顯性化，政府調控措施增強，短期市場仍存在很大不確定性，期市調整暫時不會結束。南美天氣的不確定性使得2010/2011年度世界大豆供應存疑，美國大豆價格長期仍將維持高位，必然傳導至下游的豆油，加之中國不斷增長的油脂消費需求，供需層面上也支持油脂價格上行。因此，筆者維持油脂中期看漲的觀點。
　　
盤面上，豆油主力Y1109會繼續在8800—9700元/噸之間整固，振蕩時間可能持續1個月左右。待系統性風險減弱，豆油價格將企穩，預計春節前可能挑戰前期高點。對于銷售型貿易企業，不建議進行操作，可隨行就市；食品加工等耗油企業可以逢低適度參與買保；而對于普通投資者，建議在9150—9550元/噸的小區間內采用低吸高拋，掌握好節奏，短線區間操作，合理安排倉位，設置止損以控制風險。

(銀河期貨 于少鋒)

(王德軍 編輯)

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