美國國債價格下跌是刺激措施成功的代價

美國國債價格26日當周出現下滑，這可以解讀為經濟刺激措施正在發揮效用。雖然零利率水平及資產購買計劃導致金融市場出現一些投機活動，但股市的上漲與公司業績及財務狀況的改善相符。

綜合外電3月29日報道，26日當周美國國債價格的下跌，反映出龐大的預算赤字已經讓人無法承受，而股市的上漲則證實央行發鈔的舉措正在引發又一輪資產泡沫。

可以對此解讀為：刺激措施正在發揮效用。雖然接近于零的利率水平以及美聯儲的資產購買計劃導致金融市場出現一些投機活動，但股市的上漲與公司業績及財務狀況的改善相符。而如果美國政府沒有在金融危機期間實施刺激干預，這一切都不可能出現。

各公司目前持有大量現金。一些公司仍因為過于謹慎而不愿支出現金，但另一些公司則在積極尋求收購交易，也有公司甚至開始重新招募員工。公司財務狀況出現的部分改觀反映出嚴格的庫存管理以及大舉削減成本的措施，但這與Fed大規模貨幣刺激措施所創造的有利借貸環境也不無關系。

據Dealogic的數據顯示，2010年迄今，美國公司債發行規模約為2,750億美元，其中包括投資級和高收益公司債。09年這一數字達到創紀錄的1萬多億美元。與此同時，雖然奧巴馬(Obama)政府的復蘇法案(Recovery Act)存在一些缺陷，但大多數經濟學家都認為，□稅額和政府支出計劃向經濟提供了關鍵的支撐，而民眾也在著手梳理各自的財務狀況。

表現疲軟的住房數據證實，未來還需要做更多的工作。但經濟已經開始復蘇卻是不爭的事實。目前失業率依然較高，再加上通貨膨脹率依然溫和，這就意味著Fed將維持當前的利率水平不變。但盡管如此，最糟糕的情況已經過去。經濟學家預計未來數月美國就業人數將增加。

但就業狀況的改善并非沒有代價。目前，發達國家的居民正在為此買單。沒有人會認為那些旨在防止全球經濟陷入第二次大蕭條的各種舉措（包括救助、財政刺激以及特別貨幣干預）是沒有代價的。

目前的情況是，危機帶來的負擔正從私有領域轉移到公共領域。這也就是為什么10年期掉期利率跌至美國國債收益率下方的原因。并不僅僅是因為公共領域目前的財政狀況不佳，也是因為銀行的處境已經大為改觀。

必須承認，即使10年期美國國債收益率升至4%，也并不意味著10年期融資會出現危機。現在的情況還遠沒有像上世紀70年代那樣令人擔憂，當時10年期美國國債收益率超過10%。

誠然，如果像信用違約掉期市場所反映出來的那樣，美國最終喪失其AAA的信用評級，則借款成本將會進一步上升。但問題是，散失AAA評級的同時美國可以得到什么。答案是：可以得到很多。如果散失這一評級意味著美國能夠避免經濟滑坡，那么不再享有這一最高評級也是值得的。畢竟，有很多AA+評級的國家也沒有遇到什么太大的困難。

此外，長期美國國債收益率走高符合Fed的目標。這可以刺激貸款方向那些可以支付高利率的私有領域借款方發放長期貸款。鑒于企業自身狀況已經改善，銀行更愿意這么做。如果美國股市追隨美國國債價格一道下跌，則以上樂觀情緒就會站不住腳。但實際情況是美國股指上周觸及18個月高點，這就意味著美國狀況改善背后的代價并不算大。

(孫海琴 編輯)

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