華安期貨：滬鋅反彈是否結束

隨希臘問題的靴子落地，避免了無序違約；加上國內央行下調存准釋放流動性，令市場風險偏好改善，倫鋅周漲幅達5.99%，而滬鋅明顯弱于外盤，僅震蕩上行1.57%。內外盤的大幅分歧或歸因于市場對于國內經濟放緩的擔憂持續揮之不去，隨歐債危機的演化及國內流動性釋放的利多出盡，後期滬鋅能否延續之前反彈之路呢？

1.經濟數據持續向好，美國經濟延續反彈之路

美國勞工部最新數據在截至18日的一周，初次申領失業金人數環比持平35.1萬，為2008年3月來最低；四周移動均值降至4年來的最低水平，這些大幅改善的數據進一步顯示了就業市場正在好轉。1月NAR季調後成屋銷售總數年化 457 萬戶，環比上升4.3%，雖不及預期但依然較前值有所改善；1月新屋銷售總數年化32.1萬戶，好于預期。鑒于此前一系列房產數據，或可顯示美國住宅市場正在緩慢企穩，這也可以從前期美聯儲對美國經濟悲觀論調到近期的謹慎樂觀的轉變中看出，因為美聯儲一直視房地產的低迷為美國經濟複蘇的最大障礙。周五美國密歇根大學發布報告稱，2月份消費者信心終值超市場預期並觸及去年2月以來的最高水平達75.3，消費者信心的改善說明經濟正在朝著人們樂見的方向發展，估計將有更多就業機會，帶來更多個人收入，從而刺激人們的消費意願。

消費者信心的提振，就業市場的改善、住宅市場的有望觸底企穩，都為美國經濟反彈提供了支撐，美國經濟的好轉無疑對工業基金屬的需求起到提振作用，後期經濟數據仍有改善空間，繼續支撐金屬。

2.歐債憂慮猶在，經濟低迷令歐元區經濟前景堪憂

希臘第二輪救助終于靴子落地，“三駕馬車”最終同希臘簽署了第二輪救助協議；隨後希臘向私人部門債權人發出了債券置換提議，啟動規模為1000億歐元的債務減記方案，令市場對希臘債務重組計劃的信心進一步增強。從目前局勢來看，雖然有惠譽評級的警告以及各種技術性工作有待完善，但總體上希臘違約風險短期得以暫緩。希臘違約風險的暫緩並沒有消除市場對于歐元區債務危機的擔憂，希臘私人債權人的債券減記可能會衝擊歐元區銀行業；同樣世界各國短期仍難對IMF注資幫助歐元區、ESM和EFSF的規模有限及ESM短期難以發揮作用，都讓投資者擔心當債務問題波及到意大利、西班牙時歐元區能否拿出更多的資金持懷疑態度……。總而言之，希臘問題暫緩，但歐債憂慮仍將在長期令投資者擔憂。

在希臘憂慮暫緩之際，讓投資者對歐元區更為擔心的則是歐元區經濟的疲軟。在本周公布的歐元區及德國PMI指數再度回落，歐元區經濟衰退擔憂再次彌漫在市場當中。此後歐盟經濟中期報告預測今年歐元區17國經濟將萎縮0.3%，陷入輕度衰退，歐盟27國的經濟將陷入停滯。可以看出，債務危機肆虐下的歐元區仍未走出去年第四季度經濟下滑的陰影，今年一季度經濟前景堪憂。

下周歐洲央行的第二輪LTRO釋放的流動性並不能有效緩解歐債局勢，同樣歐盟峰會預計也難言會給市場帶來更多的利好，但歐債及歐元區經濟擔憂的雙重夾擊將壓制金屬反彈。

3.中國匯豐PMI初值顯示經濟放緩通道未變

匯豐中國2月PMI初值升至49.7，連續第三個月回升，但還在榮枯\分界線以下，顯示中國經濟增速仍未脫離放緩軌道。PMI初值的回升主要是產出指數回升所貢獻，可能是由于春節假期後的補庫存所致。此外，2月新出口訂單指數從上月的50.4驟降至47.4，創下8個月來的最低水平，這一趨勢和中國1月進出口同比意外“雙降”相吻合，顯示外貿形勢仍然嚴峻。內需並未明顯實質性改善，而外需嚴重惡化的背景下，國內經濟放緩趨勢並未改變，仍將在未來一兩個月內持續。在經濟放緩的同時，存准下調及連續八周的央票停發並未改變穩健貨幣政策的基調。在流動性得不到持續改善下的國內經濟放緩持續仍將令市場對全球第一大需求國的金屬需求前景有所擔憂，不利金屬走強。

4.1月全國房地產成交量低谷中繼續

今年1月，多地樓市成交創下近3年同期最冷清的歷史。近日一監測報告稱：1月，包括北上廣深一線城市和主要二線城市的40個重點城市中，逾八成城市成交環比下跌，13個城市跌幅超過50%。其中，北京、上海、深圳樓市銷量分別環比下跌69.98%、 43.78%、57.02%；二線城市青島下跌73.68%，杭州環比下跌64.76%，成都下跌近5成，諸多城市交易處于多年來最低谷。雖然目前市場不斷預期樓市微調，但樓市調控的總方向短期估計仍不會出現，作為鋅的主要終端需求的房產市場或將繼續在寒冬中煎熬，基本面的持續疲軟將抑制鋅價反彈高度。

5.短期行情展望及操作策略

希臘問題的暫緩及國內流動性的暫時改善令滬鋅止跌企穩、震蕩上行，同樣美國經濟數據的向好也對金屬有所支撐。不過歐元區經濟前景不佳和歐債擔憂猶在；加上國內流動性釋放利多出盡、經濟放緩擔憂重回市場，都將對鋅價上揚有所壓制。預計下周歐元區第二輪LTRO及歐盟峰會對市場釋放利好有限，鋅價反彈再度面臨考驗；不過隨下游消費旺季的到來，會給予鋅價提供一定支撐，其下行空間也不大，綜合來看短期滬鋅或盤整于15600-16300一線。歐元區問題未來仍難言樂觀；加上國內經濟放緩的持續，中期金屬上方空間仍有限。

上周多單建議逢高獲利了結；區間操作為主，15600-16300。

華安期貨 金屬分析師 解雙青