歐版QE于中國之4大影響 上半年恐在現百點暴跌

編者按：歐洲央行行長德拉吉宣布的量化寬鬆措施反映出了支援和反對雙方所達成的妥協，計劃的有效性可能因此受到影響，尤其是在對貨幣刺激需求最強烈的歐元區非核心國家，歐元區12月通脹率跌至負0.2%，分析師普遍預期，央行的主權債購買計劃不足以讓通脹率回升至目標水準。有分析師稱，歐洲央行需要的潛在QE規模是2-3萬億歐元，而不僅僅是1萬億歐元，此外，QE可能還會帶來很高的法律和政治成本。QE對中國影響：外匯占款維持低增長；對出口不利；對貨幣政策影響不大；對A股利好有限。

歐版QE全面大解析談對中國4大影響

歐版QE昨晚正式登場，本網總結了值得投資者關注的幾大要點，並進行了全面解析。

QE規模及方式：1.1萬億歐元；購買包括成員國國債和機構債券

歐央行宣布，從2015年3月起，每月將購買600億歐元債券，包括成員國國債和機構債券。按照2016年9月結束計算，歐央行購債總規模將達到1.14萬億歐元。

歐洲央行將根據成員國央行在歐洲央行資本金中所占的份額在二級市場購買債券，這意味著，較之愛爾蘭等經濟規模較小的成員國，歐洲央行將更多購買德國等區內最大經濟體的債券。盡管歐洲央行行長宣稱QE計劃獲得管委會“絕大多數”支援，外媒援引歐元區央行官員稱，這項購債計劃仍然遭到了管委會兩位德國成員帶頭的反對。

QE時間：從2015年3月起至2016年9月結束

多數分析師認為，歐洲央行的購債計劃的持續時間“可能”要長於央行的打算，特別是如果節支政策降低消費者需求和全球油價沒有回升。歐央行也強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善，若歐元區通脹回升到接近2%，則將停止購債。

QE對歐洲影響：難以令通脹升至目標水平

歐洲央行行長德拉吉宣布的量化寬鬆措施反映出了支援和反對雙方所達成的妥協，計劃的有效性可能因此受到影響，尤其是在對貨幣刺激需求最強烈的歐元區非核心國家，歐元區12月通脹率跌至負0.2%，分析師普遍預期，央行的主權債購買計劃不足以讓通脹率回升至目標水準。有分析師稱，歐洲央行需要的潛在QE規模是2-3萬億歐元，而不僅僅是1萬億歐元，此外，QE可能還會帶來很高的法律和政治成本。

QE對中國影響：外匯占款維持低增長；對出口不利；對貨幣政策影響不大；對A股利好有限

1.中國外匯占款仍將維持低增長

雖然歐央行寬鬆有助於套利資金流入中國，但私人部門的結匯意愿或延續去年以來的下滑態勢，總體看外匯占款仍將維持低增長。

2.對中國出口不利

歐元區寬鬆難以真正提振歐洲的進口需求，壓低歐元匯率導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺將損及出口，不利於中國經濟的復甦。

3.難以動搖中國貨幣政策放松趨勢

在無外部危機沖擊之下，實現中國經濟目標仍會優先於匯率穩定，預計2015年上半年，人民幣對強勢美元貶值約3%至5%，同時配合寬鬆的貨幣政策以穩定經濟。

4.對中國股市利好影響有限

歐央行開啟資產購買QE模式，歐元貶值加大與量寬的推進，外部市場的動盪，可能使得人民幣資產短期內獲得資金流入的利好，但預計影響有限。（中國證券網）

私募基金經理：A股上半年恐還會出現暴跌

外媒23日訊息，溫莎資本合伙人簡毅昨日接受外媒采訪時預計，A股今年上半年會處於震盪蓄勢階段，5個百分點或者幾百點的暴跌還會出現。

擔任“溫莎簡毅精選8號”經理的簡毅認為，外圍市場若無極端情況發生，上證綜指上半年波動區間在2950-3450點，短期內建議規避大金融、大藍籌這類融資買入額較高的股票。

簡毅建議關注中游行業滯漲、估值低、業績出現反轉的二線藍籌，認為中金嶺南(行情,問診)、南山鋁業(行情,問診)、浙江龍盛(行情,問診)、桐昆股份(行情,問診)是較好標的，此外，簡毅預計創業板將保持強勢。（中國證券網）

海通證券(行情,問診)：央行未來貨幣放松空間巨大

歐央行QE對中國的借鑒意義在於，隨著人口老齡化出現，零利率正在全球大規模蔓延，且充滿想象力，為應對通縮風險的加劇以及經濟增長壓力，央行未來貨幣放松空間巨大。

（1）歐洲央行宣布推出全面QE:從3月起每月購買600億歐元資產，直至2016年9月，總額高達約1.1萬億歐元，約7.9萬億人民幣，約1.28萬億美元，額度超過美國QE2（6千億美元），略不及美國QE1和QE3；

（2）購債范圍將基於各國央行在歐洲央行的出資比率（目前來看，前五名分別為：德26%，法20%，意18%，西13%，荷6%）。在風險承擔方式上，歐央行將持有8%的額外資產購買比例，機構債券將占有12%的比例，機構債券將分擔風險，剩下的將不會風險共擔。

（3）通縮風險加劇是歐QE主要推手：12月歐元區通脹率-0.2%，自09年以來首次跌至負值。通縮預期一旦形成不易改變，日本近四分之一個世紀的經歷，便是例證。對比美聯儲去年結束QE3，經濟逐步復甦的情形，全面QE對歐央行而言勢在必行。

（4）歐央行QE有望提振投資者情緒，促使歐元進一步貶值。而對中國的借鑒意義在於，隨著人口老齡化出現，零利率正在全球大規模蔓延，且充滿想象力，為應對通縮風險的加劇以及經濟增長壓力，央行未來貨幣放松空間巨大。（海通證券）

申銀萬國：歐央行QE利好商品價格

歐央行的QE將提升全球投資者的風險偏好，令投資者重回Risk-on的交易模式。通過負利率的融資，資本流動將從歐洲遷徙至新興國家和商品市場。在2014年6月6日，歐央行降息至負利率並購買ABS債券開始，商品市場一度大幅上漲，A股也在隨后的大半年內顯著走強。以此類推，此次QE后，A股基本金屬股票在新興市場風險偏好提升和大宗商品價格反彈的疊加下預計將有出色表現。另外，中國進入春季的補庫周期亦對未來基本金屬的需求提供支撐。（申銀萬國）

國泰君安：歐央行QE利好A股 仍需留意監管層灑水降溫

任澤平表示，歐元區QE整體超市場預期，市場歡騰。（1）超出預期三點：一是規模大體不變但節奏更快，二是不設購債時間終點，三是TLTRO利率下降10個基點，變相降息。（2）歐美股市普遍上漲，重負債國漲幅更多；歐美債市漲，歐元匯率跌，美元指數攀升，黃金價格走強，表現均屬正常；（3）1月初以來對歐元區寬鬆的預期大部分已經得到釋放，因此這個重磅訊息並沒有導致金融市場有過強的反應。

任澤平指出，歐元區購債設計相對復雜，未來存有變數。（1）歐版QE要比美英日復雜得多，未來仍需時間消化，市場反應的變數仍存；（2）歐元區購債風險將由歐央行和各國央行承擔20%，各國央行承擔80%，未來歐央行和成員國之間將會有大量的博弈和協商，因此未來貨幣政策有一定的不確定性。（3）整場記者會的輿論焦點均在風險承擔上，已是提前預演。

歐元區低迷將維持到2015年下半年，全球繼續看淡。（1）德拉吉明確表明“以時間換空間”想法，再次呼吁結構改革。歐央行降息+TLTRO仍難擋下滑，QE難有大作為；（2）德拉吉預計通脹率將在2015年晚些時候逐步上升，這加重最近看淡全球需求增速的預期。

歐央行QE誘發全球各國央行降息狂潮。（1）印度、瑞士、埃及、丹麥、土耳其、加拿大相繼降息，全球經濟疲軟是降息的基礎；（2）全球經濟疲軟核心是結構性問題，但結構性改革需要時間，貨幣寬鬆買時間仍然是各國政府首選；（3）歐洲QE是各國降息的催化劑，主要是因為避免資金過度流入，造成本幣升值，不利於出口；（4）油價持續下跌，不斷為各國通脹增壓，也是引發降息狂潮的主要原因；（5）料將仍有國家進行降息，需留意歐元區外圍國家央行動向。

人民幣幣值穩定，僅次於美元的貨幣。在人民幣國際化大背景下，中國央行有意維持人民幣穩定，使人民幣有望成為避險資產之一，帶來資金的凈流入。2013年，受美國QE退出影響，新興市場國家出現資金外流，但是流入中國的資金增加。

人民幣穩定有利於對外直接投資，不利於出口。“一帶一路”主要是指歐亞大陸國家，人民幣相對於歐元和日元升值，有利於“一帶一路”建設，但是對勞動密集型出口會形成沖擊，加速海外轉移。

歐元貶值和原油價格下跌導致輸入性通縮壓力加大。歐盟是中國的主要貿易往來國，歐元貶值疊加原油價格下跌導致輸入性通縮壓力加大。央行進一步寬鬆的可能性加大。

任澤平認為，利好A股，仍需留意監管層灑水降溫。新一輪牛市的一個特點是杠桿交易，出現急漲急跌行情。在這種情況下，外資的流入會進一步加大A股市場的波動性。在牛市主旋律下，還需要投資者留意監管層的灑水降溫。（國泰君安）

齊魯證券：歐洲量化寬鬆，最受益是國防軍工？

從歷次QE對中國A股行業影響來看，周期性行業表現的穩定性較差，股性活躍的行業最受益。諸如國防軍工最受益、綜合、計算機、有色和輕工制造。

但這次歐洲寬鬆與歷次美聯儲寬鬆對市場的影響有所不同。歐央行的寬鬆盡管推升全球流動性，降低了投資者風險偏好，但對有色與輕工制造行業的影響可能與歷次美聯儲寬鬆存在一定區別。首先，有色行業作為歷次寬鬆受益行業，這次彈性可能弱於QEn.

美聯儲歷次寬鬆從流動性與美元定價兩個方面推升有色行業的估值彈性。歐盟量化在推升全球流動性的同時，推高美元指數，在一定程度上弱化有色行業的行情演繹。輕工制造與人民幣匯率兌美元走勢可能更為密切，美元指數的走高，加大了人民貶值壓力，降低了輕工制造行業彈性。相比上述兩個行業，國防軍工、計算機、電子元器件等行業更為受益些。

全球流動性寬鬆與低利率疊加為國內貨幣政策放松趨勢打開空間，在一定程度上對利率敏感行業，諸如銀行、地產，也對整體市場估值中樞起到一定的推升作用。（齊魯證券）

中信證券(行情,問診)：歐版QE不影響中國貨幣政策

據外媒23日訊息，首席經濟學家諸健芳對歐央行議息會議點評指，預計中國貨幣政策放松趨勢不動搖。

諸健芳指出，在無外部危機沖擊之下，實現中國經濟目標仍會優先於匯率穩定，預計2015年上半年，人民幣對強勢美元貶值約3%至5%，同時配合寬鬆的貨幣政策以穩定經濟。

諸健芳指出，第一季度將成為各國央行貨政寬鬆的時間視窗，並會選擇在美歐央行政策發生“實質性”背離之前“出手”。諸健芳預計，美國在第三季度首次加息，第二季度加息預期顯著升溫，並對國際資本流動產生“抽水效應”。（中信證券）

民生證券評歐版QE：別人的貨幣 我們的問題

北京時間1月22日晚間訊息，周四晚歐央行QE計劃千呼萬喚始出來：每月采購600億歐元資產，持續到2016年9月。民生宏觀管清友團隊稱，歐央行壓低歐元匯率導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺將損及出口，不利於國內經濟的復甦，別人的貨幣，卻是我們的問題。

【1】為什么QE？歐元區通縮風險不斷加劇+失業率居高不下，常規貨幣寬鬆並無法改變歐元區財政分立和統一貨幣的內在矛盾，以及人口老齡化帶來的競爭力下滑，很難有效激活經濟，但歐央行又別無他法，只能不斷加大非常規寬鬆的力度，通過壓低實際利率和歐元匯率恢復歐元區內生增長動力。

【2】QE的規模？半開放式購債。從3月起每個月購買600億歐元，到2016年9月，或至通脹回升到2%。總計1萬億歐元左右。力度略超預期的月均500億歐元。

【3】QE的方式？符合之前市場預期，歐央行按照成員國持股央行比例購債。機構債券將占增加購買資產的12%。歐央行將持有8%的額外資產購買比例，剩下的將不會風險共擔，資產負債表將大幅擴大。此輪全面QE相比之前的兩輪TLTRO，跨過銀行消極的放貸意愿，直接對接市場，力度更大。

【4】QE對歐元區的影響？財政緊縮和私人部門去杠桿之下，“面不夠”，“再多水”也難改實體頹勢。但歐央行購債還是會壓低各國的主權融資成本，緩解債務壓力，提振市場風險偏好。具體來說，按照目前的方案，持股歐洲央行比例較高、但融資成本較低的德法等核心國家將會獲得大部分的QE份額，而持股歐央行比例較低、但融資成本較高希臘等外圍國家卻無法獲得足夠的份額，歐元區內在失衡的矛盾還將繼續拖累歐元區復甦。

【5】QE對外匯市場的影響？歐元貶值，利好美元。未來可能是美元強於人民幣強於其他貨幣。第一，美元最強。歐央行和日本央行加速寬鬆將繼續壓低歐元和日元匯率，再加上美國經濟基本面相對強勁、美聯儲寬鬆力度減弱，美元將更美。第二，人民幣次之。國內資產收益率下滑，私人部門資產美元化和負債本幣化趨勢加強，未來經常賬戶順差和資本賬戶逆差並存或成新常態，這意味著人民幣兌美元匯率有貶值壓力，但在央行干預之下，貶值幅度不會太大（防范資本外逃），總體雙向波動。但由於人民幣仍近似盯住美元，人民幣兌其他貨幣匯率（實際有效匯率仍會加速升值）

【6】QE對大宗商品的影響？第一，利好金融屬性和避險屬性較強的大宗商品，比如黃金白銀。但考慮到油價下跌、需求低迷導致全球通縮，美元升值，以及波動率難以回升到2008和2012年等因素，黃金上漲的高度也不會太大。第二，不會改變生產類大宗商品的熊市大方向。短期支撐油價等生產類大宗商品夯實底部，但由於中國等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供給沖擊等因素，大宗商品熊市不會因此反轉。

【7】QE對中國的影響？從資本流動看，雖然歐央行寬鬆有助於套利資金流入中國，但美元強勢又會導致人民幣兌美元有貶值壓力，私人部門的結匯意愿或延續去年以來的下滑態勢，資產美元化的趨勢將更明顯，總體看外匯占款仍將維持低增長，央行將通過MLF、PSL等定向調控手段繼續抵補基礎貨幣缺口，同時為穩增長提供資金支援；從貿易渠道來看，歐元區寬鬆難以真正提振歐洲的進口需求，相反，歐央行壓低歐元匯率導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過於堅挺將損及出口，不利於國內經濟的復甦，別人的貨幣，卻是我們的問題。（新浪財經）