券商：物美價廉 7股太低價逢跌加倉

國電電力(行情,問診):能源結構優化 資產注入可期

國電電力 600795

研究機構：群益證券（香港） 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-18

結論與建議:

公司能源結構不斷優化，水電未來三年將迎投產高峰，電力改革背景下水電電價有望提升。且集團整體上市戰略明確，公司外延式成長空間廣闊。

公司2014、2015年分別實現凈利潤57.57億元（YOY-8.31%）、66.79億元（YOY+16.01%），EPS0.33、0.39元，當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、9X，公司未來資產注入預期強烈，維持“買入”建議，目標價4.20元（對應15年11.0X）。

清潔能源占比提升，能源結構優化:公司不斷優化火電結構版面和水電戰略版面，加快風電專案開發。目前，公司控股裝機容量4067萬千瓦，其中火電2920萬千瓦，水電800萬千瓦，風電326萬千瓦，太陽能光伏21萬千瓦。未來三年公司裝機容量將以每年10-20%的速度增長。2015年公司風電裝機規模將達到500萬千瓦以上，在十三五期間將以每年150萬千瓦的規模增長，火電裝機規模將達到3300萬千瓦，水電將達到1150萬千瓦。2017年上述裝機容量將分別達到800萬、3800萬、1300萬千瓦。火電占比下降，清潔能源占比提升。

大渡河水電將迎投產高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級（72萬千瓦）、大崗山（260萬千瓦）項目明年將進入投產期，猴子岩（170萬千瓦）和沙坪二期（34.8萬千瓦）也有望於2017年投產，公司將迎來新的投產高峰，水電裝機占比將進一步提升，預計2015、2017年水電將占到公司總裝機的23%、22%。目前電改方案基本確定，隨著發電側和銷售側電價市場化的推進，水電競價上網優勢明顯，電價水準有望得到提升。目前我國水電上網平均電價在0.25-0.30元/千瓦時之間，較火電低0.1-0.2元/千瓦時，假設水電上網電價在電價市場化的推動下提升至0.35元/千瓦時，將使公司電力業務營收增長6%左右。

前三季度發電量減少，業績略有下滑:由於機組停工檢修以及市場需求下降，發電量同比減少0.40%，公司前三季度營業收入有所下降，實現收入462.40億元（YOY-6.33%），實現凈利潤51.16億元（YOY-4.73%）。由於神華等煤炭企業煤價上漲，進口煤關稅恢復的影響，4Q煤炭價格有小幅增長，漲幅在30-40元之間，明年煤炭價格可能也會有所上浮，大概到550元/噸的水準，相對於今年均價漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%，比去年提升了2個ppt左右。在上網電價下調以及煤價上漲的背景下，我們預計明年毛利率將下降2個ppt左右。隨著新增機組的投產，明年公司發電量將有所改善，預計將同比提升7%左右，2015年營收增速將在5%左右。

盈利預測:公司2014、2015年分別實現凈利潤59.03億元（YOY-12.09%）、61.65億元（YOY+4.44%），EPS0.34、0.36元，當前股價對應2014、2015年動態PE分別為11X、10X，公司作為中國國電集團常規能源的整合平臺，未來資產注入預期強烈，我們維持“買入”建議，目標價4.20元。

山東鋼鐵(行情,問診):定增收購集團日照鋼鐵精品基地 助力產品結構升級

山東鋼鐵 600022

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2014-11-10

事件描述

山東鋼鐵今日發布公告，公司擬非公開發行不超過276，244 萬股A 股股票，募集資金50 億元，全部用於增資山東鋼鐵集團日照有限公司並實施日照鋼鐵精品基地項目，發行價不低於1.81 元/股。

事件評論

定增募資50 億元，收購並增資日照鋼鐵精品基地:本次定增發行不超過27.62億股A 股，募集資金50 億元，全部用於收購集團所持山東日照鋼鐵集團100%股權，並對其增資實施日照鋼鐵精品項目，其中，山東鋼鐵集團將認購不少於10%的本次非公開發行股票數量。若按發行股數上限及山鋼集團認購比例10%計算，此次非公開發行后，山鋼集團直接和間接持有公司56.42%股權，公司控股股東仍為山鋼集團，實際控制人仍為山東省國資委。

擴充高階產能，產品結構進一步升級:本次定增收購對象山東鋼鐵集團日照公司設立於2009 年，由其實施的日照鋼鐵精品基地項目計劃實現產鐵810 萬噸、鋼坯850 萬噸、鋼材790 萬噸產能，產品主要應用於高階的汽車、家電、機械制造、海洋工程、石油化工及新能源等領域。

日照鋼鐵精品基地項目建設內容包括原料碼頭工程、外部鐵路工程及鋼鐵廠工程。其中，原料碼頭工程動態投資額29.36 億元，外部鐵路工程動態投資額6.40億元，鋼鐵廠工程動態投資額357.63 億元，合計總動態投資額393.39 億元，建設期三年，預計16 年年底投產。公司預計項目建成並全面達產后，鋼鐵廠工程稅后內部收益率為9.39%，投資回收期為11.36 年（含建設期）。

由於對日照公司的評估及向山東省國資委的評估備案工作正在進行中，因此，目前我們並不能對本次增資收購價格是否合理做出判斷。公司收購並增資日照公司，一方面有利於減少同業競爭；另一方面，由於公司目前產能結構以建筑材和中厚板為主，並無特色，收購日照公司高階產能將有助公司產品結構升級。

目前鋼鐵行業產能依然嚴重過剩，今年以來需求明顯下滑導致鋼價持續下跌。

由於需求總體依然向下，產能調整尚需存量出清。因此，鋼鐵行業整體疲弱之勢短期較難改變，公司在這種環境下收購並增資鋼鐵基地存在一定壓力。

由於此次定增事項尚未完成，暫不考慮其對公司業績的影響，預計公司2014、2015 年EPS 為-0.20 元、0.03 元，維持“謹慎推薦”評級。

紫金礦業(行情,問診):收購剛果（金）科盧韋齊銅礦項目51%股權

紫金礦業 601899

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪，丁士濤 撰寫日期：2014-11-05

事件:2014年11月4日紫金礦業發布公告，公司擬從浙江華友鈷業(行情,問診)收購剛果（金）姆索諾伊礦業51%的股權及部分股東貸款和部分項目入門費。收購價合計7，791.67萬美元（約合人民幣47，918.77萬元），收購資金來自自有資金及銀行貸款。目標公司擁有Kolwezi（科盧韋齊）和Nyoka礦床對應的兩個采礦權，該項目處於可行性研究和設計階段，尚未實現商業化生產。

點評:

科盧韋齊銅礦項目概況:科盧韋齊銅礦兩采礦權的有效期限為2010年9月22日至2024年4月3日。該銅礦項目位於剛果（金）加丹加省的科盧韋齊市西南郊區，項目海拔標高1375-1520m，屬於熱帶草原氣候，年降雨量1200mm，礦區周邊水源較充足。該銅礦項目位於贊比亞-剛果（金）銅（鈷）成礦帶，該成礦帶斜貫於贊比亞、剛果（金）南部，為世界第三大銅礦帶，屬中高品位、中大規模、埋深較淺的銅礦床，適用露天開采。科盧韋齊銅礦交通較為方便，與省會盧本巴希有航班、鐵路及公路相通。剛果（金）與周邊國家、地區交通運輸網較完善，剛-贊鐵路可直通南非的德班港或坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港，但是對外運輸距離長，運輸成本高。公司預計隨著剛果（金）礦業開發和外商投資力度的進一步加大，可以預期包括道路、電力在內的基礎設施將繼續得到改善。

儲量/品位:根據2014年4月中國恩菲工程技術有限公司編制的科盧韋齊銅礦項目可行性研究報告估算的資源量，科盧韋齊銅礦擁有礦石量4，259.52萬噸，銅金屬量193.40萬噸，銅品位4.54%。其中，控制的內蘊經濟資源量（332）為礦石量2324.8萬噸，銅金屬量97.77萬噸，銅品位4.21%；推斷的內蘊經濟資源量（333）為礦石量1589.3萬噸，銅金屬量56.07萬噸，銅品位3.53%。

本次收購完成后目標公司的股權結構為:金城礦業（紫金礦業全資子公司）持有51%股權，華友鈷業持有21%股權，吉卡明（剛果礦業總公司，為一家依據剛果（金）法律設立的國有公司）持有28%股權。

尋找銅冶煉原料，參與非洲礦產開發。公司預計該項目投產后可以向紫金銅業20萬噸銅冶煉項目提供原料，並使公司有機會參與非洲礦產資源的開發，有助於推進公司國際化進程。

盈利預測及點評:按最新股本21，627，883，650股計算，我們預計紫金礦業14-16年EPS為0.14元、0.16元、0.19元，按14-11-3收盤價2.66元計算，對應的14年PE為17X。考慮到紫金礦業是A股資源龍頭，市值資源比最低，維持“買入”評級。

風險因素:交易尚需滿足協議中的交割條件方可完成，存在不確定性；礦山開發和經營風險；銅價大幅下行；項目所在地的法律、政策風險。

農業銀行(行情,問診):境內西部地區優勢銀行

農業銀行 601288

研究機構：光大證券(行情,問診) 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

基本情況:

農業銀行曾經是我國的涉農業務專業銀行，在中國廣大城鄉（尤其是縣域）版面有大量網點。農業政策性業務剝離后，城鄉網點依然發揮著重要作用，在吸收存款等方面有著自身優勢。截止2014年6月末，農行境內分支機構數量達到23，573個，在國內銀行業僅次於郵儲銀行。尤其是在其他商業銀行版面較少的西部地區，農業銀行仍然有獨特優勢，2014年中報顯示其在西部地區的信貸占比、營業收入占比均超過20%，將成為“一帶一路”戰略的直接參與者和受益者。

盈利增長10%，資產規模和凈息差雙驅動:

農業銀行2014年前三季度營業收入、歸母凈利潤分別增長12.13%、10.47%，前三季度逐季下降，但仍然是四大行中最高者。盈利增長主要由規模貢獻，而凈息差也同比回升，驅動盈利增長，這在同業之中也較罕見。撥備計提力度較大，對盈利形成一定拖累。三季度末資產總額15，96萬億元，較上年末增長10%左右，資產負債結構基本穩定，同業業務占比略微提升。

不良率緩慢上升但整體平穩:

由於歷史原因，農業銀行不良率高過其他同業，但近期升勢卻相對同行更顯平緩。2014年9月末不良率為1.29%，較年實上升7BP，升幅較小，顯示出資產質量壓力相對溫和。從中報披露情況來看，農業銀行不良來源主要是長三角、珠三角地區，行業分布則主要是制造業、商貿業，這與全行業規律相近。9月末不良余額為1，034.66億元，較年初增加156.85億元。撥備余額為3466.83億元，撥貸比，撥備覆蓋率335.07%，撥貸比4.33%，撥備充足。當期撥備計提力度較大並非由於資產質量惡化。

盈利預測及投資評級:

我們預計農業銀行2014-2015年EPS為0.56元、0.60元，對應PE為6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右，較為合理。我們完成首次覆蓋，並給予“增持”評級。

TCL集團(行情,問診):面板價格持續上漲 智慧手機銷量繼續攀升

TCL集團 000100

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：陳子儀，宋偉 撰寫日期：2014-12-10

玻璃基板投片量14萬片，面板價格繼續上漲。11月公司玻璃基板投片量14萬片，同比增長11.30%。液晶面板和模組銷售206.7萬片，同比增長7.8%。1-11月玻璃基板累計投片量146.34萬片，同比增長15.32%。12月份液晶面板價格繼續上漲，32寸液晶面板最新報價約94美元，環比11月上漲2美元，40寸、42寸液晶面板價格上漲1美元。目前電視品牌商拉貨積極，面板供應緊張。產能提升，價格持續走高，將有助於華星光電盈利環比提升。

智慧手機銷量512萬臺，同比增長70%。11月公司手機銷量828.64萬臺，同比增長14.18%，其中智慧手機銷量512萬臺，同比增長69.67%。1-11月份智慧手機累計銷量3606萬臺，預計全年銷量突破4000萬臺。

LCD電視銷量增長11%。11月公司實現LCD電視銷量138.03萬臺，同比下滑23.78%，其中，內銷受渠道調整影響，同比下滑18.38%；出口因高基數等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD電視累計銷量1514.31萬臺，同比下滑2.39%。11月份公司智慧電視終端激活用戶新增22.6萬，累計激活用戶達649.0萬，本月日均活躍用戶數219.1萬。同時，公司通過歡網運營的智慧電視終端累計激活用戶達1111.5萬，日均活躍用戶382.3萬，同比增長91.9%。

空、冰、洗銷量分別增長35%、4%、6%。11月份公司空調、冰箱、洗衣機的銷量分別同比增長35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空調、冰箱、洗衣機累計銷量分別同比增長13.33%、0.45%、8.65%。

盈利預測和投資建議。面板價格和產能持續提升，預計華星光電全年盈利約25億元；智慧手機月銷量繼續超過500萬，預計通訊全年盈利接近9億元；多媒體轉型順利推進，增值業務逐步貢獻盈利。我們預計公司2014-16年EPS分別為0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盤價對應14年PE為11.21倍。按分業務估值（考慮到液晶面板價格持續上漲，以及近期低估值板塊上漲，適當上調公司估值），目標價上調至4.66元，維持“買入”評級。

風險提示:液晶電視銷量與價格不及預期，面板價格不及預期，智慧手機銷量不及預期。

包鋼股份(行情,問診):3季度鋼鐵主業下滑 期待資源整合完成

包鋼股份 600010

研究機構：長江證券 分析師：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2014-11-03

事件描述

包鋼股份發布3 季報，公司前3 季度實現營業收入216.64 億元，同比下降23.40%；營業成本199.43 億元，同比下降23.68%；實現歸屬母公司凈利潤為0.56 億元，同比下降70.91%；實現EPS 為0.0035 元。

據此計算，3 季度公司實現營業收入69.92 億元，同比下降22.73%，2 季度同比增速為-17.41%；營業成本65.20 億元，同比下降22.99%，2 季度同比增速為-18.06%；3 季度實現歸屬母公司凈利潤0.20 億元，同比下降62.54%；3季度實現EPS 為0.0012 元，2 季度EPS 為0.0029 元。

事件評論

3 季度鋼鐵主業下滑，期待資源整合完成:受制於行業低迷及高爐檢修（6 月初起對一座2200M3 高爐進行為期5 個月大修），公司3 季度收入同比下降22.78%，毛利率同比下滑0.87 個百分點，並最終導致公司3 季度業績同比下滑72.6%。而銷售費用同比減少1.52 億元，原因應與中期一樣，因一票結算客戶增加，客戶承擔運費所致。

環比方面，主要源於季節性因素及高爐檢修，3 季度公司收入環比下降17.23%。

而毛利率在需求低迷及產量減少的影響下，環比下降2.46 個百分點，最終3季度公司業績環比下滑58.2%。另外，財務費用和資產減值損失的環比減少，一定程度緩解了公司3 季度業績環比下滑幅度。

整體而言，公司3 季度業績下滑幅度較大，定增方案仍需證監會批準，稀土資源對公司業績貢獻目前並未體現。

定增購買集團尾礦庫等，向資源型企業轉型:公司通過定增方式收購集團所有鐵選工程以及尾礦庫，與集團公司簽訂排他性主東礦原礦采購協議，使得公司基本掌握了集團所擁有的稀土資源，成為全球性的稀土資源龍頭企業。后期公司將朝著資源類型企業轉變，期待資源類業務產品盈利放量。

由於公司定增方案仍在推進之中，若定增能夠在4 季度完成，考慮方案影響且按增發后股本計算，預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.03 元和0.07 元，維持“推薦”評級。

太陽紙業(行情,問診):毛利率創新高

太陽紙業 002078

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：葉長青 撰寫日期：2014-11-04

2014年前三季度，公司實現營業總收入78.67 億元，同比下降5.4%，實現營業利潤4.4 億元，同比增長43.2%，實現歸屬母公司所有者的凈利潤3.14 億元，同比增長55.3%，實現全面攤薄每股收益0.137 元，公司預計2014 年歸屬母公司所有者的凈利潤同比增長40%—70%。

毛利率創新高。報告期內，行業整體需求依然低迷，導致公司營收略有下滑，但公司毛利率同比提升4.2 個百分點至19.8%，創下歷史新高；主要因公司技術工藝不斷進步，噸紙成本每年均有不同程度的下降；同時低迷的宏觀環境使得能源成本有明顯的下降。在毛利率創下新高的同時，公司凈利潤率僅有4.7%，與前期高點10%的水平相差甚遠，一方面，公司近年來的擴張使得財務費用率不斷上升，另一方面，白卡新增產能的沖擊導致投資收益為-4422 萬元，我們判斷隨著白卡經營狀況的不斷好轉，公司盈利能力有望進一步提升。

未來依然有較多的利潤增長點。1.白卡的產能沖擊以及食品卡新投產的原因致使盈利低下，預計未來兩年投資收益將逐步恢復；2.產品結構繼續優化，公司未來逐步加大消費類產品的占比，12 萬噸高檔生活用紙加工生產線已實現投產3. 公司在老撾的林漿基地建設穩步推進， 5 年速生林地每公頃出材量較預計多出40 多方，達到120 多方；4.公司持續推進技改，摒棄盈利能力較差的紙種，同時新紙種也有望帶動化機漿產能利用率的提升；5.老撾項目和募投項目為中長期的增長奠定基礎；6.公司昨日公告，在鄒平建設35 萬噸天然纖維素項目，預計達產后可貢獻利潤總額4.5 億元。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2014—2016 年每股收益分別為0.20 元、0.26 元和0.33 元，對應市盈率分別為21 倍、16 倍和12 倍，公司質地優異，未來木糖醇及生活用紙項目將熨平盈利的波動性，同時公司在溶解漿領域的連續蒸煮工藝可有效的控制成本，我們再次重申對公司“買入”的投資評級。

風險提示:市場需求大幅下滑，使業績不及預期。