毛利率提升及計提轉回推動雙錢股份09年扭虧

受毛利率提升及計提轉回等因素推動，雙錢股份09年業績實現扭虧為盈。但隨著天膠價格的大幅上漲，公司2010年實現盈利的壓力依然較大。

雙錢股份(600623)1月25日發布業績預告稱，經公司財務部門初步測算，09年業績實現扭虧為盈。

扭虧無懸念，毛利率大幅提升是關鍵。09年前三季度公司已實現盈利1.62億元，盡管四季度天膠價格大漲導致原材料成本壓力顯著增加，單季盈利環比三季度會有明顯回落，但就全年而言實現盈利完全在市場預期之內。09年（主要是前三季度），天膠價格較08年同期有大幅下降，使輪胎制造企業的生產成本有明顯下降。根據預告，雙錢股份09年主營業務毛利率較08年同期增加8個百分點以上，約17%，成為業績扭轉的重要推力。另外，前三季度公司共轉回資產減值損失1.03億元，較08年同期增加了1.14億元，是實現盈利的又一重要推動力。公司全年輪胎銷量為485萬條，同比增長15%，產能利用率提升也在一定程度上攤薄了固定成本。

重卡行業景氣提升有助于保證2010年輪胎銷量。雙錢股份的主營產品為全鋼載重子午胎及斜交胎等汽車輪胎，產品主要配套重型商用車。09年四季度重卡行業景氣持續回升，行業單季銷量為18.43萬輛，環比、同比增速分別為4.4%和189.4%。全年09年重卡行業全年銷量為63.6萬輛，考慮到09年重卡行業受政策等外力拉動較少，復蘇主要是自發的進程，并不存在明顯的透支消費，因此其2010年銷量增長的延續性將更強。在樂觀及悲觀情境假設下，重卡行業2010年銷量預測增速分別為26%和19.6%。因此，重卡行業景氣延續將對公司的輪胎銷量規模的保持構成重要支撐。

輪胎行業盈利遭遇拐點已比較確定。09年前三季度，輪胎行業迅速進入高度的景氣周期，其實質的推動因素在于收入和成本變動頻率的差異。天膠、原油等價格的大幅回落顯著的減輕了輪胎行業的成本壓力，而下游汽車、工程機械行業的回暖支撐了需求面。成本降幅遠高于輪胎產品的價格降幅，將行業整體毛利率推至高點。不過，隨著國內外經濟體的相繼復蘇，大宗商品的價格在通脹預期的推動下，均有顯著上漲。滬膠期貨09年四季度每噸均價大致在22,600元的水平，較一季度12,300元和二季度15,000的均價分別上漲了84%和51%，目前價格在24,000元左右；原油價格與二季度大致持平，但較一季度仍上漲了約40%。另外，09年鋼材價格相對平穩，但預計在下游汽車、造船及工程機械等行業持續回暖的推動下，2010年存在較大的漲價可能。輪胎行業于09年四季度起，預計已經明顯感受到了成本增加的壓力，行業盈利拐點已經出現。對應到輪胎制造類公司，國內輪胎類上市公司以載重胎和工程胎為主，受特保制裁影響不大，而且2010年商用車行業景氣向上依然可期，但預計需求的平穩增長將難以抵消成本的快速增加所帶來的負面影響。

集團整合有預期，但尚無確切路徑。雙錢股份的大股東華誼集團是上海國資委力推重組的五大集團之一，隨著上海市國資委對旗下產業整合的提速，市場對于雙錢股份成為集團輪胎和橡膠業務整合平臺的強烈預期成為其09年股價表現出眾的主要推力。但從目前的集團及上市公司披露的消息可以推斷，短期之內重組仍難成行，具體路徑也并不明確。

三季報顯示，公司09年1-9月實現營業總收入56.58億元，同比減少16.03%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.62億元（08年同期為-0.48億元），攤薄每股收益0.18元。

截至發稿時止，雙錢股份股價為16.56元，較前一交易日跌0.18%。

(張宇 撰稿)

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