民生證券羅凌:五措施護航券商配售

民生證券總裁羅凌日前在接受證券時報記者專訪時表示，應通過賦予承銷商超額配售比例及超額配售分配權利、對配額形成最高限制、引入最高最低申報剔除的機制等五項措施來保障超額配售有效實施。

業內人士指出，現階段新股定價不再受行政控制，券商有了更大的話語權，但在分配權上仍然沒有制度保證。對承銷商而言，可以自主確定超額配售比例和超額配售分配的權利無疑是最大的利好。對此看法，羅凌表示贊同。他認為，承銷商有權根據發行規模、發行風險、申購倍數等因素在一定范圍內確定超額配售比例，承銷商也有權根據客戶特點，結合申購價格和數量進行超額配售分配。

事實上，受機構詢價存在不得“低報高買”的規則影響，在破發風險不大的情況下，參加網下申購有高報價格的傾向，而二級市場往往不能糾偏，甚至與一級市場聯動，影響整個市場定價的有效性。針對上述現象，羅凌提出，需要引入最高最低申報剔除的機制。最高最低價格申報者視為無效申報，無權獲取配售，通過這種做法來引導合理詢價，使發行人、承銷商、機構投資者的理性博弈中建立長期合作關系，而不是通過利益輸送來損害他人利益。同時，合理價格也是保證各方獲取合理利潤的前提，是有效壓縮利益輸送空間的市場手段。

對于不少人士擔憂的超額配售黑箱操作的問題，他建議，配售額度除考慮機構申購價格和資金量外，還需對配額進行最高限制，以防止機構或資金操縱，維護配售公平。在配售價格形成方面，可利用交易所平臺，進行詢價、定價，這樣有利于發行價格形成的監管；同時，配售信息公開，由交易所和保薦機構來掌握及披露，讓社會和媒體來監督約束，提高利益輸送的代價和成本。

就如何對超額配售定價以及配售資金如何建立事前、事中和事后調節監管的問題，羅凌建議，配售資金特別是超募資金，可要求發行人在募集前就提供備選項目，事中可引入儲架發行，事后則進行監管和督導，來提高資金效率等等。

此外，他還表示，對超額配售的發行主體、承銷中介、機構投資者要加強針對性選擇和管理。從發行主體看，為保證發行成功，大型企業發行會有超額配售要求；為保證定價有效，定價難度大的新型行業和輕資產公司有超額配售要求。從承銷中介看，除了資本金保證和定價能力外，還要有相對穩定的機構客戶群和承銷頻率，以保證相互博弈的持續有效性，改變現有的一錘子買賣關系。從機構投資者看，除了資金實力，還要有詢價定價能力，最好是有博弈能力的專業戰略投資者。