國都證券：緊隨消費與新興的局部牛市

國都證券認為，目前市場并不存在明顯的系統性風險，對A股市場的流動性前景不必悲觀。投資者在行業配置上應主動放棄大部分周期性行業，重點在大消費、新興產業等非周期性行業中布局明年的投資機會。

據中國證券報11月20日報道，國都證券認為，對A股市場的流動性前景不必悲觀，目前市場并不存在明顯的系統性風險。但政策退出及經濟轉型對周期性行業盈利的拖累，又決定了未來市場難有整體性大行情。投資者應在大消費與新興產業的主流熱點中把握局部牛市的機會。

流動性前景無需悲觀

伴隨緊縮預期的升溫，以及美元指數的反彈，投資者對A股流動性的擔憂逐步增加。我們認為，未來的流動性狀況顯然不會像此前大家所預期的那么樂觀，但現在如果走向另一個極端、對流動性前景過于悲觀，這其實也不可取。

首先，決定A股市場外圍資金供應的決定因素并非美元指數走勢，而是人民幣升值預期以及中國經濟的增長前景。在美元指數的構成中，歐元占據較大權重，因此美國與歐元區經濟形勢的差異，以及由此引發的資金流動，會在很大程度上影響美元指數的走勢。但在考察A股資金面時，我們只需考慮美元資金向中國市場的流動趨勢。人民幣對美元漸進升值的趨勢逐步明確，預計年度升值幅度在3%-4%之間，這對海外熱錢的吸引力是毋庸置疑的；與此同時，包括中國在內的新興市場國家經濟前景遠好于西方發達經濟體，海外資金進入內地市場可以得到更多的投資機會。

其次，就國內形勢而言，雖然可基本判斷進入加息周期，但考慮到經濟仍處于減速階段，管理層在加息的力度與節奏把握上會十分謹慎。而另一方面，居民感受到的通脹壓力遠高于CPI指標，因此真實的負利率狀況很可能持續較長時間，這將對居民的投資意愿構成顯著刺激。預計儲蓄搬家的趨勢仍將延續。

綜合來看，至少在未來半年內，A股流動性不斷改善的趨勢不會逆轉。雖然流動性無法達到07年那樣的泛濫程度，但也足以維持當前市場本不算高的估值水平，以及在主流熱點上制造出局部牛市。

緊抓消費與新興主線

回顧9月底以來的周期股估值修復行情，可謂來得快也去得快。從9月30日算起，300周期指數的漲幅一度達到27%，但截至本周五其漲幅已不足12%。顯然，缺乏基本面的支撐，而僅僅依靠流動性的推動，周期股是無法實現風格轉換的。

展望后市，投資者對周期股仍應持謹慎態度。短期而言，貨幣緊縮將直接對銀行與房地產行業帶來沖擊，原材料價格上漲及勞動力成本上升會導致機械、化工、汽車等傳統制造業面臨沉重的成本壓力。中長期而言，經濟減速與轉型更是意味著周期性行業難有超預期的盈利表現。

我們認為，周期性行業與非周期性行業的分化走勢很可能長期存在，投資者在行業配置上應主動放棄大部分周期性行業，重點在大消費、新興產業等非周期性行業中布局明年的投資機會。當然，這些板塊估值上并不便宜，因此投資者不必追高，應在市場震蕩中把握低位介入的時機。

(雷東升 編輯)

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