交行回應融資方案:重點考慮減少市場沖擊

2010年2月24日，四家已上市的國有大型商業銀行之一的交通銀行率先公布A+H股配股融資方案，2010年2月24日當日及至2010年4月14日期間，交通銀行股價及滬深300指數呈現小幅上漲態勢，沒有對市場構成不利影響。

2008年底以來，為應對美國“次貸”危機引發的全球性經濟衰退，我國政府果斷推行適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。隨著四萬億投資計劃的實施，銀行業信貸史無前例地在2009年出現爆發式增長，全年信貸增長超過10萬億元。信貸規模的高速增長導致商業銀行資本充足率普遍下降。銀監會為確保金融安全，出臺了一系列提高資本要求的監管意見，促使商業銀行在2010年迎來融資潮。在要求銀行提供補充資本的同時，銀監會等監管機構積極引導銀行尋求適當的融資方式。隨著銀行融資方案的逐一公布，市場反應總體較為平穩。尚沒有公布融資方案的銀行融資也已被市場充分預期，銀行總體融資規模屬于市場可以接受的范圍。市場上主要機構在解讀銀行融資對于市場的沖擊時，普遍認為商業銀行融資潮已經被充分消化，上市銀行再融資對A股市場的壓力大大低于先前市場的預期。

商業銀行迎來融資潮

2009年8月份至今，已有3家銀行完成股權再融資（民生銀行港股融資260余億元，浦發銀行定向增發150億元，招商銀行配股220億元），有6家銀行公布股權再融資計劃待批，合計融資規模1033億元。此外，中國銀行和工商銀行相繼公布了不超過400億元和250億元的A股可轉債融資。此外，華夏銀行于2010年4月13日停牌公告正在籌劃再融資重大事項，市場預計融資規模在120-130億元左右；建設銀行正在籌劃再融資，融資規模未定；農業銀行A+H股IPO計劃年內完成，分別融資100億美元和200億美元，約合A股融資680億元人民幣；光大銀行和超過5家以上的城市和農村商業銀行已經向證監會申請IPO。在不考慮光大銀行和城市和農村商業銀行IPO的情況下，如果上述融資均在2010年實施完畢，預計今年銀行業股權融資規模在1800億元左右。

商業銀行融資方案充分考慮對市場的影響

在要求銀行提供補充資本的同時，銀監會等監管機構積極引導銀行尋求適當的融資方式，商業銀行在設計融資方案時也充分考慮對于市場的沖擊。

監管層積極引導銀行尋求適當的融資方式

銀監會在2009年10月頒布《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》時表示，商業銀行在補充資本時，應結合本行實際，優先考慮補充核心資本，強調股東持續注資責任和內部積累能力，以及股東承擔補充核心資本的首要責任，同時銀行應將提高盈利能力，增加內部積累作為提高核心資本的重要途徑之一。

中國證監會經過與銀監會、各大銀行溝通后，認為銀行補充資本在留存利潤之外的第二個選擇是向老股東再融資；此外，如果附屬資本還有空間，可發行次級債和可轉債；若還無法滿足，再通過定向發行和公開發行募集資金。大多數銀行選擇了發行次級債、可轉債補充附屬資本，在補充核心資本時基本選擇定向發行和配股方式減輕對市場的沖擊。

國務院對大型銀行再融資明確提出“5點”原則

2010年3月30日，國務院正式批復了銀監會關于大型銀行2010年補充資本的請示，并確定了“5點”再融資原則，即“A股籌集一點，信貸約束一點，H股多解決一點，創新工具解決一點，老股東增加一點”。從中可以看出兩點重要信息，一是再融資大戶國有大型商業銀行將盡量多的從香港資本市場進行再融資，從而大大減輕對A股市場的壓力。二是國務院也向銀行提出了要求，即要注重資本約束，嚴格控制信貸增速，防止各行因信貸過快增長而加大資本缺口。從國有大型商業銀行已經公布的再融資方案看，明顯好于市場對銀行股擴容的預期。目前交通銀行選擇了同時在A+H股市場進行配售，中國銀行和工商銀行都只是境內發債，在香港進行股權融資。市場也普遍預期建設銀行將會選擇可轉債或定向發行。

交通銀行融資方案設計充分考慮減少市場沖擊

交通銀行股權融資方案充分考慮了股東承擔補充核心資本的首要責任，選擇配股方式減輕對市場的沖擊。交通銀行配股融資方案完全按照國務院要求的“5點”原則，遵照“老股東增加一點”的要求，在A股籌集一點的時候，將部分壓力轉移到H股市場，大大減輕了A股市場壓力。

商業銀行融資潮對資本市場影響低于預期

市場對銀行融資反應總體較為平穩

隨著銀行融資方案的逐一公布，市場反應總體較為平穩。例如，交通銀行2010年2月24日公布A+H股配股融資方案，總體融資規模不超過420億元。當日，交通銀行股價收于8.29元，小幅上漲0.48%。截至4月14日，交通銀行股價收于8.49元，相比融資方案公布當日上漲1.02%；同期滬深300指數收于3,403.71，上漲1.05%。從交通銀行融資方案公布后的市場表現可以看出，交通銀行等銀行融資方案對資本市場影響總體偏中性。

目前需要融資而沒有公布融資方案的銀行已經不多，其融資也已被市場充分預期，銀行總體融資規模屬于市場可以接受的范圍。市場上包括中信證券、華泰聯合證券、光大證券、西南證券、信達證券等在內的多家券商，在解讀銀行融資對于市場的沖擊時，普遍認為從已經公告的融資方案和監管部門對銀行再融資的政策導向看，上市銀行再融資對A股市場的壓力大大低于先前市場的預期。我們通過滬深300指數和銀行股指數走勢圖可以看出，在商業銀行融資潮面前，市場一直處于震蕩期，總體上保持平穩態勢，并未出現大跌。

投資者看好銀行股，積極參與銀行再融資

在已經公布的股權融資方案中，其中四家選擇了配股，四家選擇了定向發行。配股和定向發行的成功實施離不開現有主要股東的支持。可見，銀行現有股東認可銀行再融資。

華泰聯合證券在研究報告中認為包括交通銀行在內的“國有上市銀行目前股價對應2010年每股收益測算出的10倍PE以及按照40%分紅率假設測算的股息率接近4%（以往國有銀行分行率接近50%），都對產業資本形成巨大的吸引力”，再融資“對于價值投資者是個難得的參與機會”。

在投資者普遍看好銀行股的背景下，我們預期銀行現有股東將會積極參與銀行融資，同時產業資本也會通過多種渠道爭取成為銀行的新股東。

商業銀行融資是進一步發展的需要

一般而言，上市公司經過3年的快速增長，需要擴大資本金水平為進一步發展打下基礎。銀行業也不例外。一般認為，銀行補充資本后，將有助于銀行業務擴張，提高盈利能力，進而為股東帶來更大回報。

信貸規模高速增長引致資本充足率下降

2009年，在國家一系列刺激經濟增長的計劃和積極的貨幣政策作用下，我國金融機構本外幣信貸規模高速增長。貸款余額由2009年年初的32萬億元猛增到年末的42.56萬億元，同比增長32.99%，增長速度之高前所未有。交通銀行2009年貸款余額18,393.14億元，比年初增加5,107.24億元，同比增長38.44%。如果商業銀行不及時補充資本金，將會制約其資產規模尤其是信貸規模的增長，進而壓制其業績的增長。

交通銀行融資布局長遠，將給股東帶來更大的回報

對于以凈利息收入為主要利潤來源的商業銀行而言，資產規模是重要的利潤驅動因素。商業銀行的運營是以資產負債業務的規模不斷擴大為前提，而與之對應的就是加權風險資產規模擴大以及對資本的需求。

近年來，交通銀行保持了較快增長速度，可謂最具成長性的大型商業銀行之一。2007-2009年期間，交通銀行資產總額、貸款總額、存款總額的復合年均增長率分別為25.4%、29.0%、23.5%；除貸款總額增速略低于中行外，資產總額、存款總額的增速均高于中行、工行、建行，在大型國有商業銀行中位居前列。

交通銀行業務的迅速發展，對擴大資本規模、夯實資本基礎提出了日益迫切的要求。根據最新數據，交通銀行的資本充足率在同業中僅處于中等水平，資本充足率是銀行競爭力的重要標桿，銀行的競爭在一定程度上是資本實力的競爭。交通銀行需要補充資本以較高的資本充足水平塑造商業銀行穩健經營形象和良好的市場形象，鞏固市場競爭地位。

根據交通銀行2009年末的資本構成情況、貸款規模和盈利增長水平預測，本次配股融資將能夠支持交通銀行未來2-3年業務發展的資金需求，支持交通銀行未來網點建設、機構擴張、對外投資，為交通銀行業務持續、穩健增長提供強有力的保障，有效提升未來發展空間，保障交通銀行“走國際化、綜合化道路，建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行集團”戰略目標的實現，進而為股東帶來更大回報。