經濟增速繼續加快,政策收縮預期強烈

我們一直強調“經濟好、政策收”的經濟主線。昨日公布的2009年12月份經濟數據表明經濟增長速度繼續加快，但物價水平也持續攀升，政策收縮預期變得空前強烈，這導致了市場持續震蕩。

經濟增速繼續加快，但是同比頂點也即將出現。2009年四季度GDP同比增長10.7%，全年增長8.7%，超出市場預期的8.6%。前瞻地看，2010年一季度GDP增速仍將繼續加快，預計會超過11%，達到接近12%的水平。這將是全年GDP增速的高點，之后GDP增速將有所回落，并保持穩定，也就是“前高后穩”。出口和消費是去年四季度經濟增長超預期的重要原因。

受基數影響，工業增加值同比增速略有回落。2009年12月工業增加值同比增長18.5%，比上月回落0.7個百分點，低于市場（20.4%）和我們的預期（19%）。工業增加值增速回落在很大程度上是由于基數原因所致，預計一季度工業增加值同比增速仍將繼續回升。

固定資產投資已經回落，經濟過熱風險仍然可控。去年1-12月城鎮固定資產投資同比增長30.5%，完全符合我們的預期（30.5%），但低于市場預期（32.1%）。單月來看，固定資產投資增速已經回落至24.1%，比5月高點回落14.6個百分點。需要注意的是，這并不是由于基數原因，實際上12月的基數是降低的。固定資產投資回落同政府控制信貸、規范地方政府融資、抑制房價的行為密不可分。我們認為，今年上半年固定資產投資將繼續回落，一季度固定資產投資增速可能回落至20%左右，單月甚至可能回落至20%以下。

我們一直強調，在出口回升情況下固定資產投資繼續保持高速增長可能導致經濟出現過熱風險。目前來看，固定資產投資已經出現了較大幅度的回落，這是一個非常可喜的現象。如果固定資產投資能夠保持這種回落態勢，顯然經濟過熱風險將大大減小。

消費增長強勁。2009年12月零售同比增長17.5%，增速比上月上升1.7個百分點，高于我們（16%）和市場的預期（15.8%）。從結構上來看，城市消費增速上升快于農村，餐飲快于批發。預計隨著經濟、就業和收入預期的改善，未來零售增速仍將繼續加快，特別是中低端消費（吃穿用）。

上調全年物價預期，但是通脹并未失控，1月CPI同比增速可能持平甚至回落。2009年12月CPI同比增長1.9%，高于我們（1.5%）和市場的預期（1.7%）；PPI同比增長1.7%，基本符合我們的預期（1.8%），但高于市場預期（0.9%）。12月CPI快速上漲的原因主要是受到食品推動拉動CPI上漲1.74個百分點，其次是居住。從環比來看，當月CPI環比應當在1.2左右，從歷史上來看也是比較快的。

但是值得注意的是，近期物價漲幅有所放緩。我們預計1月份CPI同比增速將同12月持平甚至有所回落，2月份受到春節因素影響CPI同比可能達到2.5甚至更高一點的水平，但之后會出現一些回落，然后再次上升。我們將全年CPI預期上調0.4個百分點，至3.1%。

目前市場對加息預期十分強烈，從最近的物價上漲來看，央行提前加息的可能性確實存在。但這是否意味著央行會持續的緊縮下去，我們認為這是未必的。首先在投資增速回落情況下經濟過熱風險是可控的，其次在控制信貸情況下，物價特別是終端價格（消費品）失去控制的可能性也較小。未來2次加息、2次存款準備調整應該就能夠達到目的，而市場對政策收縮的悲觀預期可能要早于央行的動作。因此，一旦央行實施加息，政策收縮風險的釋放可能就接近尾聲，那么對相關行業的負面影響可能就將大大減小。