日信證券：走出盤局需政策明朗

通脹壓力高企，政策調控的不確定性成為市場重要的壓力來源，在未來政策調控基調明朗之前，市場較難擺脫震蕩盤整局面，投資者應適度謹慎，關注政策變動信息。

據中國證券報11月18日報道，10月份經濟數據公布后，市場快速破位向下，仍沒有明顯止跌勢頭出現。目前來看，通脹壓力高企，政策調控的不確定性成為市場重要的壓力來源，而經濟面相對脆弱的復蘇勢頭也不能為投資者提供更有力的基本面支持。我們認為，在未來政策調控基調明朗之前，市場較難擺脫震蕩盤整局面，投資者應適度謹慎，關注政策變動信息。

資金炒作行情遭受挑戰

與上漲階段類似，此次下跌過程同樣表現劇烈。直觀上看，下跌源于市場內外圍環境發生了微妙改變，而在根本上，下跌源于支撐資金炒作行情的邏輯線索遇到挑戰。

10月份CPI漲幅創出24個月新高，通脹問題成為經濟領域主要矛盾，這與此前多數市場機構預期有明顯差別。而人工成本提升、土地生產能力下降等對基礎農產品價格的推升作用仍未釋放完畢，價格上漲的剛性特征將在明年上半年繼續釋放。同時，生產資料價格環比重新加速上升，通脹預期仍不樂觀。在通脹壓力加大和信貸規模超預期增長的背景下，央行進一步采取流動性緊縮措施、使貨幣環境回歸中性的趨勢已經確立。

需要注意的是，市場歷史經驗顯示，提高準備金率等數量型緊縮手段并不會對市場趨勢產生重要影響。不過目前商業銀行整體超儲率僅在1.4%的歷史最低位，大型國有商業銀行基本沒有應對準備金率提升的緩沖帶，這樣，數量緊縮手段對信貸貨幣擴張的影響將變得直接而有效。這或許是此次準備金率調整政策無法短期消化完畢的重要原因。

外圍市場上，美元走強直接澆滅了商品期貨市場的炒作熱火。在美聯儲推出第二輪量化寬松政策后，貨幣擴張對美元的助跌作用已經減弱。愛爾蘭爆出債務問題，則使美元成了相對歐洲、日元等更為安全的資產，美元指數短期快速反彈超過4%，全球大宗商品、農業、石化產品期貨則應聲回落，支持A股資源品炒作的外部支撐受到挑戰。

政策前景決定行情走向

可以看出，支撐本輪上漲行情的流動性線索及資源品邏輯，在短期內均受到了一定挑戰，這是導致市場急速下跌的主要原因。中期來看，仍然需要關注在通脹壓力加大而經濟復蘇前景模糊背景下的政策出路，這是決定未來行情走向的重要依托。

從國家統計局公布的10月數據來看，當月工業生產、發電量同比數據如期繼續回落，這主要與節能減排拉閘限電有關。從三大需求角度看，消費穩健增長，主要看點在于投資同比增速小幅提升和外貿數據的好轉，這被許多市場研究機構視為繼PMI回升向上后，基本面持續復蘇的信號。不過復蘇的持續性其實存在一定爭議，如投資數據提升主要來源于保障性住房加速開工的貢獻，市場自主性投資貢獻有限。而外貿凈出口對總需求的貢獻有較強的季節性特征，可持續性有待進一步觀察。

物價走高趨勢基本明確，政策調控如何在增長與通脹之間求得均衡是決定市場走向的關鍵。

短期繼續盤整格局

雖然市場不明朗預期重新出現，但我們并不完全看壞行情，指數暴跌后重新回歸箱體震蕩的可能性更大。

從政策角度出發，事實上目前也面臨著明顯的兩難選擇，增長與通脹的矛盾，國內與國外的矛盾，決定了政策調控很難采取簡單經濟環境中的單一目標。控制通脹并不意味著全面的宏觀緊縮，對貨幣政策過度悲觀并不可取。明年是“十二五”開局之年，經濟結構轉型需要積極財政政策支撐，與之配套的貨幣政策可能只是“中性”，而非“中性偏緊”。當然，相關信息仍然需要等待12月份的中央經濟工作會議后才能相對明確。

而從市場層面觀察，美元走強帶動的商品期貨市場大幅調整，也使得我國通脹預期有所弱化。同時，目前國外流動性擴張、國內流動性整體充裕及結構性轉移的趨勢也沒有明顯轉變，股票市場也不存在深幅調整的空間。增長穩健的醫藥消費品補跌，似乎可能視為短期調整到位的信號之一。

操作上，短期市場仍有震蕩要求，建議投資者繼續維持謹慎防御狀態，重倉投資者應逢高減持，等待政策預期明朗后的市場機會。方向上建議繼續關注食品飲料、農業板塊中具有定價能力、受益通脹的公司，以及節能環保、高端裝備制造、生物、新材料等戰略性新興產業。

(雷東升 編輯)

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