崔雯雅:看好瑞年(02010),不妨趁低吸納

敦沛金融市場分析及產品支援部分析員崔雯雅表示，昨日網上流傳一份標示來源自「中國食品產業網」的消息指，北京市藥品監督管理局指瑞年國際02010.>的氨基口服液質量不合格，市場立時將瑞年與霸王集團01338.>聯上關系，引致股價昨日急跌16.1%後停牌。

筆者下午與同事一同參與集團的投資者電話會議，管理層解釋其實被驗出不合格的氨基口服液，是2008年底由江西省樟樹市中醫藥科技研究所代工生產的批次，該批次產品的標示氨基成分為每100毫升7.87克，但北京市藥品監督管理局卻於2月份驗出成分僅約每100毫升2.00至3.00克，即含量低於產品標示。不過，管理層強調，該批次產品於安全及功效上并沒有問題，又報告出臺時，產品已基本全部售出，集團亦未有收到消費者的反　，故沒有采取回收行動。雖然旗下產品均有定期接受檢查，但為釋除消費者的疑慮，會將旗下產品送到獨立的化驗所接受檢驗，亦由於當局僅指其產品不及格，而未有標明詳情，故集團將會要求當局發出背書證明產品并沒有安全問題。

另外，氨基酸口服液亦將於7月份開始由外判改為全部自行生產，其他產品亦會逐步轉為自行生產以加強質量管理，又會增加驗查次數，集團表示有關措施不會大幅提升其營運成本。同時，與北京市藥品監督管理局溝通過後，現時自行生產的氨基口服液，氨基含量已改為每100毫升2.00克，管理層表示大部份同業的含量均為2.00克以下，此含量亦已提供足夠的營養價值，口感亦會更好。

對於事件對其盈利的影響，管理層指該批次產品僅占去年收入的1.5%，影響極為輕微，當局亦未有對集團要求罰款。銷售及分銷成本方面，管理層指已計劃加強品牌管理，故該項成本於本年度會上升，但集團表示，相信事件并不會對其品牌及目標銷售構成影響，亦不會推遲推出新產品。

聽完管理層的言論之後，筆者認為雖然氨基酸含量低於標示，但不會對人體構成傷害，管理層亦承諾會將旗下產品送到化驗所接受檢驗，并針對問題采取具體明確的解決方案，與有關當局溝通改善產品成份，將產品改為自行生產，又加強檢查措施，故本部認為管理層的解釋應可釋除消費者疑慮，并不會對其品牌構成重大影響。

再分析股份本身的基本因素，其於內地的氨基酸保健產品的市占率為22%，大幅拋離第二位的對手康富來的5%，其2006至2009年的每股盈利復合年增長達72.0%，亦顯示增長速度強勁，加上集團將涼茶、眼科、藥品抗癌加入產品組合，相信可以為集團盈利帶來新動力。其預測市盈率14.1倍，市盈增長率又僅為0.45，估值相對同業便宜，投資者不妨趁低吸納，作長線累積。