有色金屬產業總體上保持平穩運行態勢 概念股飆升(附股)

有色金屬板塊

1月22日訊息 有色金屬板塊飆升，云鋁股份(行情,問診)、鑫科材料(行情,問診)、鋅業股份(行情,問診)、羅平鋅電(行情,問診)、金谷源(行情,問診)、N黃金等六股漲停。

分析認為，中國有色金屬產業總體上將呈溫和回落的態勢，並維持在正常區間內。有色金屬生產與消費總體上基本保持平穩增長；全年有色金屬工業投資增幅持續放緩；主要有色金屬產品進出口額增幅總體變化不大。此外，2015年主要有色金屬價格將延續弱勢震盪態勢，分金屬品種價格走勢繼續分化。

初步判斷，2015年一季度有色金屬價格將延續下行及繼續分化的態勢，尤其是銅價下行壓力較大；鋁、鋅等金屬的抗跌性好於銅，但由於國內鋁產能過剩、供大於求，國內市場價格走勢將弱於國際市場。一季度基本金屬價格有望觸底，二季度也有可能出現小幅反彈，但全年市場行情總體上仍呈現弱勢震盪下行態勢。黃金等貴金屬也將維持弱勢震盪的格局，但部分稀有稀土金屬價格有望略有起色。

貴研鉑業(行情,問診)（行情，問診）:雙輪驅動 貴金屬新材料龍頭穩健前行

貴研鉑業 600459

研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-07-17

預計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”產業鏈一體化的貴金屬材料龍頭企業，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。

貴金屬新材料行業龍頭。公司主營貴金屬系列功能材料研究、開發和生產經營，以貴金屬產業產品、貿易、資源為三大核心業務，目前已形成“貴金屬資源--深加工--貿易”為一體的完整產業鏈，當前公司最大看點有兩個:貴金屬二次回收業務及汽車尾氣催化劑業務，這也是公司中長期業績增長主要推動力。

鉑族金屬行業景氣持續攀升。受前期南非礦山罷工的影響，鉑族金屬價格呈現快速攀升，我們預計今年在需求重拾增長、供應端缺口已形成的行業背景下，鉑族金屬價格在未來幾個月仍將繼續上漲。首先，盡管礦山罷工結束，但由於南非礦山的產出損失以及產能完全恢復仍需較長時間，占全球供應70%的南非礦山鉑族金屬年產出率或將大幅度下滑，同時由於罷工期間生產商庫存已被大量消耗，因此我們預計今年鉑族金屬整體供應缺口已成定局。第二，全球對鉑族金屬的需求仍在穩步增長。1）首飾需求已重拾增長，預計增速約1.5%；2）工業需求繼續穩增，最大應用端仍來自於汽車催化劑領域的需求增長，全球最大需求方--歐洲是最大的柴油汽車市場，鉑族金屬需求正在回升，而中國作為第二大需求方，鉑和鈀需求進口逐年遞增的狀態依然未變；3）快速增長的投資需求將加劇需求缺口。2013年ETF鉑持有量上漲了55.4%，同時南非鈀金ETF的推出后，全球鈀金持有量已至歷史新高。

貴金屬二次回收業務發展迅速:公司憑借其在貴金屬領域多年的技術積累，已成功搶占國內鉑族金屬回收的市場先機，無論是回收渠道還是擷取技術，公司優勢地位均相對突出。隨著中國貴金屬廢棄物高峰的到來及年回收5噸貴金屬募投項目的逐步投產建成，貴金屬再生業務將成為公司業績增長的最大動力。公司2013 年其它二次物料（主要是來自失效石化催化劑和失效精細化工催化劑等）共回收鉑族金屬3 噸，實現凈利潤1700 多萬元，但由於國內報廢汽車狀況相對不佳，公司在失效汽車催化劑領域的回收並不理想，今年公司已經引進兩臺等離子爐，目前失效汽車催化劑回收也已進入調試階段。此外，公司已同德企展開合作，預計將對公司在汽車催化劑領域的回收形成有效突破。隨著二次回收項目逐步投產建成，預計今明兩年鉑族金屬回收量將進一步增長，公司將形成全年貴金屬回收總量達5-6噸的總產能。在鉑族金屬需求景氣持續上行的運行背景下，二次回收業務的快速增長無疑將形成公司業績增長的最大推力。

汽車尾氣催化劑業務穩步增長。汽車尾氣催化劑用途占到鉑需求的近一半。隨著新興市場國家汽車尾氣排放規定的增強，全球汽車數量不斷增長，鉑和鈀等金屬的需求正在持續增長。公司汽車尾氣催化劑總設計產能為400升，其中在建產能為250升，生產線為全自動化設計，目前設備已安裝完成，部分樣品已交給包括大眾等在內的合資汽車廠商做認證。此外，公司原有生產線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑產品也將轉至新的生產線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達到120多萬升，今年汽車銷量仍在保持平穩增長，但由於增速變動有趨緩的跡象，公司預計今年汽車催化劑產品不會呈現快速增長趨勢，而是繼續保持平穩增長。目前公司在汽車催化劑領域的銷售開拓重點仍是瞄準合資品牌，預計客戶認證的突破將直接拉動公司汽車催化劑銷量的大幅增長。此外，我們認為在大氣污染治理當中，柴油車尾氣催化劑市場一旦取得突破，也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。

其他業務發展相對平穩。公司其他主要產品還有特種功能材料、資訊功能材料和貴金屬貿易等，目前這幾項業務處於平穩發展狀態。1）特種功能材料:用戶覆蓋航空、航天、船舶、汽車和建材等軍民行業，民用產品如空調、電扇用的接觸點，產量相對較小；2）資訊功能材料:主要產品是應用於電腦的貴金屬漿料，技術含量相對不高，業務發展相對平穩；3）貴金屬二次貿易。公司在上海成立的貿易公司主要做套期保值業務，目的是控制鉑族金屬價格大幅波動帶來的風險，同時幫助公司開拓二次資源渠道。 維持“推薦”評級:預計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”產業鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。隨著募投項目的投產及銷售渠道的逐步打開，預計未來兩年公司仍處於復合增速30%以上的高速增長頻道中。

風險提示:募投項目進度不達預期。

?? 銀泰資源（行情，問診）:資源優勢凜然 擴產保障盈利穩定增長

銀泰資源 000975

研究機構：東興證券 分析師：張方 撰寫日期：2014-07-28

關注1:公司主要資產玉龍礦業資源優勢明顯

已有資源稟賦優異，未來探礦有望獲得進一步突破。銀泰資源的主要資產是玉龍礦業（持股76.67%），主要從事銀、鉛、鋅礦采選，擁有西烏珠穆沁旗花敖包特銀鉛礦采礦權。根據玉龍礦業2008年的評估報告，玉龍礦業擁有的花敖包特銀鉛礦（一區）的可采儲量為鉛金屬量47.55萬噸（平均品位2.00%），鋅金屬量55.78萬噸（平均品位2.35%），銀金屬量4514.78噸（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以來礦石的入選品位均遠高於評估報告所測算的平均品位，比如2013年度玉龍礦業的入選品位鉛為2.9-3.08%，鋅為4.33-4.978%，銀為379-399g/t，因此2008年的評估報告可能了低估一區資源價值。公司今年針對2區的探礦有重大進展，具體的探礦報告今年之內會出來，主要是銅、銀，銀的品位超過1區的礦，公司未來發展的重點可能將在2區，而且盈利能力將會大幅度提高。

關注2:選礦產能有序擴張，保障未來業績增長。

目前公司的鉛鋅銀選礦廠日處理量是3400噸，由於不帶保暖設備，一年可以工作180天左右，年處理量在60萬噸左右。未來擴產計劃是到2016年8月份投產一個日處理量為3000噸的選礦廠，主要針對去年勘探到的銅礦，屆時公司的年選礦能力將超過150萬噸。公司2013年處理原礦47萬噸，2014年上半年處理了24.8萬噸，預計全年在50-60萬噸左右。2015年處理量不會有太大增加，2016年新選礦廠投產，可能會處理50+30萬噸的原礦，2017年將會處理60+80萬噸的原礦。

關注3:原礦開采成本低廉，礦山盈利能力極強，點價銷售帶來盈利彈性。

過去三年中，玉龍礦業憑借著超高品位的資源優勢，毛利率一直穩定在90%左右，凈利率也始終保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原礦開采成本低，另一方面也是由於公司極強的議價能力。公司2014年銀的銷售保底價格為4.3元/克，而且可以任意選取一年中的一天的價格作為最後的結算價格，因此如果下半年銀價反彈至4.3元以上，將會給公司業績帶來較大的彈性。

結論:盈利預測與評級:我們預計玉龍礦業今年業績會在6-6.5億，對應銀泰資源的權益利潤將會是4.6億-5億之間。假設鉛鋅銀銅價格維持在目前較低的水平，到17年新選礦廠投產后玉龍礦業的利潤會達到15億，對應的權益利潤也將超過10億。在不考慮價格彈性的前提下，我們假預計公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.50元、0.80元，考慮到公司擁有極強的盈利能力（凈利率65%左右），且目前市值較小（100億左右），給予“強烈推薦”的投資評級，6個月目標價14元，對應2014年估值為30X。

?? 江西銅業（行情，問診）:一季度利潤下滑 未來業績仍受壓於金銅價格

江西銅業 600362

研究機構：信達證券 分析師：范海波，吳漪 撰寫日期：2014-05-05

事件:2014年4月29日，江西銅業發布了2014年一季度報告，公司14年一季度實現營業收入413億元，同比下降10.2%。實現歸屬母公司股東凈利潤3.47億元，同比下降64.21%。實現基本每股收益0.1元，低於我們此前的預期。

點評:

公司一季度利潤完成情況不樂觀，后續三季度壓力較大。如表1所示，從公司2011-2013年第一季度利潤完成情況來看，一季度公司完成利潤的平均比例應占到全年的26%左右。但是，對比其2013年全年業績1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益僅占其中的9.7%。這意味著公司在2014年剩下的三個季度將面臨更大的業績完成壓力。我們認為，公司一季度利潤下滑主要與國際金屬價格在2014年一季度的低迷有關。公司主要產品陰極銅、銅桿線、黃金、白銀毛利率均延續上年末出現了一定程度的下滑。

未來主要金屬價格走勢判斷

1. 銅:

2013年全球精煉銅的供需狀況發生了從短缺到過剩的根本性改變。在供應和需求兩相背離情況下，2013年全年LME銅價下跌10%。庫存方面，2013年初的高位庫存基本被消耗完畢，當前庫存處於近5年較低水平。

我們認為，2014年銅過剩態勢加劇，美國QE退出后銅金融屬性降低，銅價走勢將向基本面回歸。2014-2015年國內投資轉型帶來的需求增速放緩，全球新增銅礦產能連續投放，銅未來3年的價格將受到制約。

2. 黃金:

2013年黃金ETF大幅減倉導致金價暴跌，ETF持倉量大幅減少的原因是對美國經濟復甦和美聯儲縮減購債規模預期下引發的資產設定調整。隨著美國經濟的逐步好轉，市場風險偏好上升，以美股為代表的風險資產價格大幅上漲，避險資產黃金遭到大幅拋售。從目前情況看，美股依然延續了去年來的升勢，避險資產黃金短期難獲關注。金價和實際利率走勢負相關，2014年長期國債收益率仍有上行的可能，這將對金價形成壓力。

在美元指數的構成中，主要經濟體將繼續保持量化寬鬆政策，美聯儲和其他經濟體差異化的貨幣政策使得美元指數上行壓力加大。鑒於美國經濟領先全球其他經濟體復甦和美國的全球霸主地位，未來強勢美元將會回歸，這將對金價形成壓力。

盈利預測及評級:我們預測公司14-16年實現EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盤價，對應PE 分別為10、9、8倍。繼續維持“買入”評級。

風險因素:宏觀經濟增長放緩與下游市場需求不足；礦石品位下降；國際金屬價格波動；人民幣匯率變動。

云鋁股份（行情，問診）:氧化鋁資源優勢明顯 鋁供給收縮最受益

云鋁股份 000807

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：巨國賢，宋小慶，吳怡平，陳子坤 撰寫日期：2014-07-28

公司擬定增5.89 億股收購控股股東資產。

云鋁股份擬以3.67 元/股向云南冶金集團、云南冶金集團投資有限公司等6名對象非公開發行股票4.3 億股，募資15.78 億元，用於收購云南浩鑫鋁箔100%股權、云南源鑫炭素100%股權及云南冶金集團進出口物流88.88%股權。並擬以不低於3.3 元/股價格發行不超過1.59 億股，募集配套資金約5.26 億元。

收購有利於解決同業競爭和減少關聯交易，發揮協同效應。

浩鑫公司主打高階超薄鋁箔和利樂包兩大品牌，經技術改造和產能升級，盡快形成3-5 萬噸產能規模，打造全球超薄鋁箔生產基地。源鑫炭素陽極炭素的設計產能為60 萬噸/年，其中，一期項目設計產能30 萬噸/年，目前處於試生產階段，預計2014 年下半年正式投產。

文山氧化鋁資源優勢明顯，公司自給率國內領先。

文山氧化鋁已探獲鋁土礦資源量超過1.5 億噸，后續通過資源勘探和整合，預計鋁土礦資源儲量可超過2 億噸。文山80 萬噸氧化鋁項目2013 年第三季度實現達產，2013 年氧化鋁產量突破60 萬噸，凈利潤約0.7 億元。文山氧化鋁項目達產后，公司自給率約45%，國內領先。

印尼禁止原礦出口，供給收縮，電解鋁存階段性上漲投資機會。

印尼是中國進口鋁土礦主要來源， 2013 年印尼進口至中國的鋁土礦4870.3 萬噸，占全部進口的68%。2014 年1-5 月份，中國進口鋁土礦累計1677.5萬噸，同比下降37.6%；來自印尼的進口量879 萬噸，同比下降49.9%。由於原料供應問題導致供應收縮預期、國內外庫存高位回落、價格處於行業成本線之下、中國復產可能慢於預期等因素影響，鋁價有階段性上漲動力。

給予"買入"評級。

預計2014-2016 年EPS:0.01、0.04 和0.07 元（未考慮增發帶來股本攤薄），對應PE:373.5、78.7 和47.8 倍。考慮到公司自給率優勢明顯，在鋁供給收縮時最受益。給予公司“買入”評級。

風險提示。

金屬價格下跌風險，新增氧化鋁產能投放不達預期風險

馳宏鋅鍺（行情，問診）

公司是中國百家最大的有色金屬冶煉企業之一，集探礦、采礦、選礦、冶煉、化工和科研為一體的國家大型企業，是我國最早從氧化鉛鋅礦中擷取鍺用於國防尖端工業建設的企業。公司主要產品有鉛、鋅、鍺三大系列20余個品種，擁有礦山廠、麒麟廠兩座自備礦山，曲靖和會澤兩個生產基地，其中麒麟廠礦山資源儲量大、品位高。現公司擁有“高鍺沉礬液的處理方法”發明專利權等七項核心技術，鉛、鋅、鍺系列產品覆蓋我國十余個省市，“銀晶”牌鍺錠、“銀鑫”牌鋅錠、“銀磊”牌粗鉛、“華達”牌等多種產品多次獲獎，其中“銀鑫”牌鋅錠為倫敦金屬交易所（LME）注冊商品；公司鍺產量和質量則居全國同行業之首。

???中孚實業（行情，問診）

公司以經營電解鋁及鋁型材系列產品的生產和銷售、火力發電為主，依托本地豐富的煤炭資源優勢和氧化鋁供應優勢，公司以煤帶電、以電促鋁，以電為中間產品，鋁為最終產品，成功地將電力生產和電解鋁生產結合起來，實現了真正意義上的鋁電合一，大大降低了電解鋁的生產成本（鋁電聯營是公司的主要優勢）， 極大地增強了公司的核心競爭力。公司未來將搶抓中部崛起的重大戰略機遇期，大力發展循環經濟，繼續拉長煤-電-鋁-鋁深加工的產業鏈條，實現內部管理與國際接軌。

? 中國鋁業（行情，問診）

公司是中國最大的氧化鋁生產商，是全球第二大氧化鋁生產商，同時也是中國最大的原鋁生產商。公司下設10個分公司和1個研究院，並擁有12個主要的控股子公司，企業信用等級被標準普爾評為BBB＋級。公司產品以氧化鋁、電解鋁為主，其控股股東中國鋁業公司正在對上下游資源進行整合。公司於2001年12月11日、12日分別在紐約證券交易所和香港聯合交易所有限公司掛牌上市，在換股吸收合並山東鋁業、蘭州鋁業后，公司又實現在上海證券交易所上市，成為在紐約、香港、上海三地上市的企業之一。