中國央行和瑞銀的不同判斷:黃金貨幣屬性是在削弱還是在回歸

其中一份是中國央行日前發布的《中國外匯管理年報2009》，報告中明確表達了一個判斷：“近年來，隨著信用貨幣的蓬勃發展，黃金雖未完全退出貨幣體系，但其貨幣屬性已明顯削弱。”

另一份是瑞銀財富管理研究部的“瑞銀研究焦點”報告，報告的名字就表達了與中國央行完全不同的判斷——《黃金——終極貨幣》。瑞銀在報告中指出：“國際金融危機導致人們對紙幣系統的信心大為動搖，而黃金似乎在恢復作為無負債貨幣的傳統地位。”

顯然，中國央行的判斷會給市場更大的影響力。中國央行對黃金市場發生過兩次大的影響力，一次是2009年央行事后公告，過去幾年連續增持了約400噸黃金，這給了黃金價格向上的影響力；另一次是今年3月央行副行長易綱指出，黃金價格在過去30年大起大落，投資收益并不好，而且黃金市場容量有限，黃金的儲備實際上不可能成為我國外匯儲備投資的主要渠道，這給了黃金價格向下的影響力。

比較央行和瑞銀同在6月份發布的兩份報告，可以發現，結論不同，源自于前面的判斷的不同：中國央行認為“近年來信用貨幣蓬勃發展”，瑞銀認為“國際金融貨幣導致人們對紙幣系統信心大為動搖”。

筆者以為，結合近期全球主權債務危機狀況，似乎瑞銀的判斷更符合實際一些。如果央行報告是在2008年危機爆發之前發表，這個結論的認同度肯定會大很多。

自2008年年中雷曼破產引爆此輪全球金融危機以來，經過2009年全球各主要經濟體的“凱恩斯主義”擴張，私人部門債務危機已經轉移至公共部門主權債務危機，以迪拜和希臘危機為代表，危機正式進入新階段。

目前，除了已經暴露出問題的歐元區主權債務危機之外，英國、日本、美國這幾個主要國際（信用）貨幣發行國的債務都非常高，有大量機構和意見領袖擔憂國際中心貨幣發行國最終會通過違約、增發貨幣等方式，削弱紙幣購買力。全球主權債務是否會違約或變相違約，對信用紙幣購買力會有什么影響，已成為懸在全球金融市場之上的一柄利劍。

如果黃金沒有貨幣職能，那么黃金就是普通的只是顏色有些金黃的金屬。但從交易表現來看，市場已經在發現黃金區別于普通金屬的屬性，有兩個例子：一是黃金價格與美元匯率，從過去經典的負相關關系，轉變為正相關關系；二是近期在銅、鎳等普通金屬價格大幅下跌的同時，黃金價格表現出了完全不同的堅挺、走高態勢。

如果認為黃金是普通的金屬，那么前提是需要給這兩個問題更讓人信服的答案。當然，以上兩個例子還需要得到繼續檢驗。近一年以來，美元廣義貨幣供應量M2持續零增長，M3余額則下降了約10%，這意味著用更少的貨幣去衡量更多的商品，通縮態勢已成。黃金價格是否堅挺，還需要得到通縮的檢驗。

對于黃金的貨幣屬性問題，其實只是一場暫無意義、只需時間來檢驗的辯論。即便是中國央行，也在報告中指出，“目前主要黃金儲備只是作為世界各國貨幣當局外匯儲備的補充，發揮緊急和最終國際支付功能”——而所謂“緊急和最終國際支付功能”，恰恰是黃金貨幣屬性的最深刻表現，尤其是在危機時期。

在此，筆者要提出一個建議，中國央行應通過各種渠道，將“黃金的貨幣屬性已明顯削弱”等觀點在國際市場，尤其是在各國央行中做更多表達，比如目前深陷主權債務危機、財政緊縮壓力極大的歐元區。目前黃金價格正處于歷史高位，歐元區各央行完全有理由，賣出全部的“野蠻的遺跡”——黃金，來籌集資金，來彌補其財政虧空缺口。