股指期貨運行三月態勢良好 運行效率高于國際同期

滬深３００股指期貨運行三個月態勢良好，運行效率高于國際市場同期，但專家認為，目前股指期貨價格發現功能初步發揮，風險管理功能還比較薄弱，市場功能有待進一步發揮，同時需要尋求社會各方的理解和支持。

據新華社7月18日報道，截至本周五（7月16日），滬深３００股指期貨已運行整整三個月并完成了３次平穩交割。多項指標顯示，股指期貨市場運行效率較高，發現價格功能得到初步發揮；風險管理功能的發揮較為薄弱，市場深度有待提升。

市場運行效率高于國際市場同期

流動性、期現價差和風險控制水平，是衡量期貨市場運行效率的基本指標。從這三項指標看，滬深３００股指期貨的表現優于多數國際股指期貨市場的初期表現。

首先，市場流動性良好。從交易數據看，期指的日均交易量呈穩步增長態勢。從買賣報價看，成交基本是以最小報價單位連續進行，形成了“有呼必應”的競價格局。比較而言，美國芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤介紹，在多數資本市場股指期貨推出初期，買賣報價的價差非常大，比較常見的現象是偶有成交的冷清場面和期指價格的波動劇烈。

其次，期指價格比較合理。股指期貨與滬深３００指數之間的價格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風險的成本和有效性，也顯示投資者的理性程度。基差越小，管理風險的成本越低，效率越高。成熟市場的基差一般在１％左右，港臺地區和美國等股指期貨市場在經歷了一兩年的交易之后，基差才逐步縮小到這一水平。比較而言，５月１０日前，滬深３００股指期貨主力合約基差在５％以內波動，此后穩步縮小，進入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盤價和交割結算價相差僅為１個點左右。

第三，風控有效。滬深３００股指期貨的三次交割均非常平穩，未出現“到期日效應”。同時，迄今未出現一起客戶穿倉和保證金虧欠事件。“到期日效應”源于美國資本市場，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三個周五的最后一小時交易時間，由于股指期貨合約、股指期貨期權和股票期權同時到期，從而引發多個市場之間的套利，導致股票市場交易量增加，期貨、現貨價格波動加劇。滬深３００股指期貨的制度設計保障了其交割的平穩。首先，標的指數本身難以被操縱；其次，交割結算價沒有采取單一價，而是采用了最后兩小時的算術平均價，進一步降低了操縱的可能。

鄭學勤說，滬深３００股指期貨市場運行效率較高，是因為國內采用了很多在國外很難看到措施。例如，股指期貨上市初期，國外交易所一般要竭力開發客戶，而國內投資者卻必須通過考試才能開戶，還有５０萬元的保證金門檻；國外交易所追求交易量和商業利潤率，而中金所卻在著力建立一個“小眾”市場。此外，中國有全球獨一無二的期貨保證金監控中心，對客戶資金每天都能夠跟蹤監視。

市場功能有待進一步發揮

發現價格和管理風險是期貨市場兩大基本功能。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松等專家認為，目前股指期貨價格發現功能初步發揮，風險管理功能還比較薄弱。

巴曙松表示，股指期貨與現貨走勢基本一致，表明其價格發現功能初步發揮。不過，從投資者結構、基金的表現等因素看，市場的風險管理功能還沒有充分發揮。例如在這一輪股市下跌過程中，股票型基金收益率跌幅與股指跌幅基本相當，表明大部分基金并沒有有效利用股指期貨對沖風險。

中金所數據顯示，目前股指期貨市場參與人數３萬多人，日均客戶參與數１萬人左右，大部分是來自商品期貨市場的投機交易者。基金、證券公司等有套期保值需求的機構投資者占比較少。

中融聯合投資管理有限公司總經理王建衛等市場參與者說，目前股指期貨市場呈現“成交量大、持倉量小”的特點，表明投機性交易占比較大。這一方面是因為券商、基金等機構投資者尚沒有充分入市，另一方面也與監管部門目前嚴格限制單個客戶持倉量有關。對于一些資金大戶來說，如果限倉不能完全滿足投資需求，就會增加交易次數。

最近，隨著法規的完善，包括中信證券、國泰君安證券等在內的機構投資者已開始逐步參與股指期貨交易，嘗試利用股指期貨對沖市場風險。中信證券證券交易部總監羅林表示，中信證券已在中金所申請了套期保值額度，在風險可控的情況下進行了初步嘗試，保值效果較好，一定程度上規避了近期市場下跌的風險。

從全球股指期貨市場發展實踐來看，股指期貨功能的充分發揮需要一個較長的過程。鄭學勤說：“股指期貨市場是一個非常有價值、有前景的市場，股指期貨將成為中國投資者主要的風險管理工具。不過，一個剛剛推出的市場不可能在各方面都十分完善。這其中，最重要的就是尋求社會各方的理解和支持。”

(許娜 編輯)

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