鄭棉逢“8”必跌蘊藏投資機會

不論牛熊，鄭棉8月K線必然收陰線。自從鄭州棉花期貨合約2004年上市以來，已經驗證了7次。中國棉花逢“8”必跌規律蘊藏可能存在的投資機會。

據中國證劵報7月16日報道，打開鄭州棉花期貨的月K線圖，似乎能夠發現這么一個規律：不論牛熊，8月K線必然收陰線。自從鄭州棉花期貨合約2004年上市以來，已經驗證了7次，年年都沒有逃脫這個規律。

雖然說農產品的季節性很強，但是能夠每次都靈驗的規律卻很難。筆者將仔細分析中國棉花逢“8”必跌的內在原因，并分析其中可能存在的投資機會。

投機機會分析

從單純投機的角度看，逢“8”做空棉花，主要有以下三點主要的理由：

季節因素

棉花的年度為每年的9月到第二年的8月。在8月的時候，將迎來棉花收獲的季節。在這個時候，市場預期大量的棉花將會涌入市場，短期供大于求的預期在期貨市場上產生了下跌的沖動，打壓了棉花期貨的價格，從而造成了逢“8”下跌的主要心理因素。

資本運作

8月新棉未上市的時候，正處在市場青黃不接的時刻。這個時候雖然現貨價格會由于沒有充足貨源的供應而相對保持堅挺。但部分企業拋出陳棉，為收購新棉做資金上的準備，并同時在期貨市場上做賣出套期保值，引起期貨價格下跌。

此外，打壓期貨價格，對于壓低新棉收購價格有利。如果期貨價格上漲，則籽棉的收購成本上升，萬一現貨價格下跌，則會威脅企業的收益。在8月選擇打壓期貨價格，一方面有利于降低成本，也為了企業將來獲得安全收益作出準備。

交易規則

根據鄭州交易所的交割規則，N年產鋸齒細絨白棉從N+1年9月合約（包括9月合約）交割起，每交割月增加貼水200元/噸，即9月貼水200元/噸，11月貼水400元/噸；貼水隨貨款一并結算。如果上一年的棉花要進行交割，直接貼水就會令貿易商損失慘重，賣出保值的需求讓他們更愿意做空。

2010年棉花期貨價格自6月底以來，已經經歷了一波較大幅的調整。市場的基本面已經從供不應求逐步向供求平衡轉換。美國棉花豐收基本已成事實，預計產量將達到398萬噸。而印度棉花也將增產8-10%。國家拋儲60萬噸的計劃也已經通過，只等恰當的時機。另一方面，由于經濟復蘇進程可能放緩，對未來需求產生了憂慮。歐債危機的影響，可能將在7-8月份的進出口數據中得到體現。人民幣匯改造成兌美元的升值，也可能進一步影響中國議價能力脆弱的紡織業。在供需缺口減小的背景下，棉花價格向下調整的進程可能還會得到一定時間的持續。興許，2010年8月，我們還能驗證一次中國棉花逢“8”必跌的規律。

套期保值機會分析

從以上幾點分析可以得到，對于投機者，似乎可以在8月的第一個交易日入空單，在最后的交易日平倉，收獲一定的收益。只要保證期間有足夠的保證金不被強制平倉，盈利的概率都比較大。

而對于棉商來講，依靠賣出套期保值的來穩定收益，更是值得仔細研究的。

所謂套期保值即是通過現貨市場和期貨市場的聯動特性在兩個市場上進行反向操作，在兩市間建立盈虧對沖機制來鎖定價格和利潤，規避現貨價格波動風險。中國棉花328價格指數自2010年2月8日以來，幾乎天天上漲。而在7月12日，終于迎來了下跌，說明現貨價格只漲不跌的日子可能到頭了。對于手上有現貨的棉企，應該利用8月的行情，對自己手上的存貨進行賣出保值，以防棉花價格的下跌。

對于賣出套期保值的企業來講，基差的走強是有利于保值成功的。由于8月棉花市場青黃不接，現貨的下跌幅度通常要小于期貨的下跌幅度，從而使基差走強。通過統計2006年以來，鄭棉09合約與現貨價格的基差關系，我們發現從7月初到8月底的時候，基差都出現了走強的規律。

對棉花09合約與現貨價格走勢進行相關性分析。數據樣本取自2009年9月16日至2010年7月12日。從圖上看，現貨價格走勢與期貨價格走勢基本吻合。兩者相關性測試的結果是0.93，非常接近1，說明用棉花期貨進行套期保值有可運作的空間。另外，因09鄭棉將于9月份進行交割，現貨與期貨的價格的走勢將更加趨向于一致，使得套期保值的績效更為良好。

截止7月12日，棉花09合約與現貨價格的基差達到了318元，已經接近歷史8月基差的高點。已經做了賣出套保的企業可以根據實際情況，對這部分頭寸進行獲利了結。還沒有開始做套保的企業，可以等待基差縮小后，在一個合適的點位賣出鄭棉09合約，并持有至8月底再平倉。

(徐波 編輯)