天相投資：維持中視傳媒中性評級

天相投資認為，中視傳媒影視業務大幅增長，廣告業務復蘇，估值偏高，維持中性評級。

天相投資4月15日研究報告中指出，中視傳媒(600088)廣告業務復蘇，旅游業務保持平穩。2009年公司廣告收入6億元，同比增長11.01%，毛利率同比提高6.65個百分點至19.19%；公司擁有CCTV-1、CCTV-8電視劇片尾廣告和CCTV-10廣告獨家代理權，受益于宏觀經濟的回暖，2009年下半年廣告業務收入同比增長18.27%，高于上半年1.54%的增速，而公司支付給央視的廣告代理成本于2009年9月確定為不超過4億元，鎖定了大部分業務成本，推動了廣告業務毛利率及盈利能力的大幅提升。由于央視對公司支持較為有限，由于2010年公司廣告代理業務成本尚未確定，預計將大幅增長，廣告業務毛利率將面臨大幅下滑風險，盈利能力有待觀察。

雖然受甲流等因素影響，旅游業務收入仍保持了平穩增長，同比增長4.15%至1.05億元，毛利率同比提高2.26個百分點至43.91%，其中無錫影城收入9,555萬元，同比增長6.38%，南海旅游收入1,070元，同比下滑4.4%。

期間費用控制得力。期間費用率同比下降1.91百分點至2.94%，其中營業費用率同比下降0.8個百分點至1.37%，管理用率同比下降0.76個百分點至3.35%,財務費用率同比下降0.34個百分點至-1.77%。由于稅收優惠到期，公司所得稅率同比提高3.66個百分點至20.18%。

預計公司2010-2012年每股收益分別為0.43元、0.47元和0.49元，對應的動態市盈率分別為52倍、48倍和45倍。公司在央視的定位尚未明確，難以直接受益于制播分離改革，盈利難以明顯提升，公司估值偏高，維持“中性”評級。

(王培賢 編輯)

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