海通證券 建筑業:關注中大市值公司

我們維持對建筑行業“中性”評級，對于估值高企的子行業保持謹慎，重點關注具有估值優勢的中市值股票；以1年或1年以上的時間跨度來看，估值低的大市值股票一定會有估值修復的機會，這個時間或許不會太久。

投資驅動建筑行業增長。FAI的增速2009年高達30.5%，2010年上半年仍保持在25%的增速。我們認為，從2-3年的時間周期來看，即使在“調結構”的經濟模式下，對投資的依賴特性仍然很明顯；未來幾年仍維持“投資驅動型經濟增長模式”。

挑選優秀建筑企業——尋找產業鏈中具有優勢的公司、尋找“微笑曲線”的上揚線段，規避周期波動的風險。

一、在建筑業的產業鏈中，上游和下游的業態有較好的附加價值。這主要體現在設計、規劃、融資及材料采購部門，容易獲得較高的毛利率；單純的建筑施工部門，毛利率水平要低得多；產業鏈的下游，承包企業能夠通過延伸產業鏈，參與業主的項目運營維護等環節，獲得更高的盈利提升。

二、關注新開工后續時滯的潛在影響。新開工項目對房屋建筑承包商的時滯最小，對鋼結構公司有半年到一年的時滯，而對裝飾承包上有1年左右的時滯。雖然現在的新開工項目情況很好，我們也要注意未來新開工項目波動對裝飾、園林子行業的后續時滯影響。

部分公司已經進入估值的較高水平。子行業估值水平差異大，不同子行業的差距在前8個月進一步拉大，部分子行業——比如園林子行業在8月底相比滬深300的估值溢價率達到8.17倍，比創業板的估值溢價率也達到1.23倍；裝飾子行業在8月底對比滬深300的溢價率也已經達到創業板的水平。

建筑行業子行業成長差異大。房屋建筑子行業受益于房地產新開工的增長；公路保持較高投資增速；水利水電受洪水災害刺激，投資進一步增長；城市地鐵有望成為增速最快的市場。裝飾和園林子行業，具備類消費的行業屬性，增長情景良好。

未來區域投資增長潛力來看，中部、西部的增速有望高于東部地區。在國家的區域振興規劃中，新疆自治區是未來投資的熱點地區，有望在國家的政策支持下保持高速增長。

投資建議方面，未來重點關注的組合有兩組。大市值組合：中國建筑、中國鐵建、中國中鐵；中市值組合：中材國際、隧道股份、東華科技、浦東建設、中鐵二局。