美股評論：中國央行“瑞士化”？

導讀：MarketWatch專欄作家斯蒂芬(Craig Stephen)撰文指出，在目前的國內與國外環境之中，中國要保持人民幣與美元掛鉤的政策必然要忍受越來越大的痛楚，而痛楚到忍無可忍之時，或許就是像瑞士央行那樣放棄掛鉤政策之日。

以下即斯蒂芬的評論文章全文：

上周，瑞士做出令整個市場震驚的決定，取消了自己貨幣對歐元匯率漲幅的上限，由此產生的各種連鎖效應也再度提醒世人，當央行捲入貨幣戰爭，究竟會造成怎樣程度的破壞。現在，市場還在消化這混亂的結果，但與此同時，大家的視線肯定還會掃視全球，尋找貨幣版圖上下一個可能的熱點地區。

這時，中國很容易就會跳進眼帘，他們雖然不曾明言，但和瑞士一樣採用貨幣掛鉤的政策，而且要維持這樣的安排，正變得愈來愈痛苦。

由於長期以來一直與美元寬鬆掛鉤，中國人行已發現，人民幣對其他所有主要貨幣的匯率几乎都在上漲。日本進入安倍經濟學時代，啟動量化寬鬆，日元貶值之勢咄咄逼人，而世界最大的出口國，因為前面所的原因，卻不得不對此忍耐兩年之久。

現在，一條新的戰線又出現了，歐央行已准備好推出自己的量化寬鬆計劃了。瑞士的決定是放棄保持掛鉤所必需的歐元買進努力，這同樣意味瑞士人認定歐元貶值是大勢所趨了。

貨幣匯率強勢對中國經濟而言肯定是一件不受歡迎的事情。目前大多數人都相信，中國本周晚些時候發布的2014年國內生總值總體增長數字將跌至近24年的最低點，還有一些人認為，政府確定的7.5%年度增長目標將宣告落空。要知道，這些真可謂禍不單行，因為中國已在面對通貨緊縮和外國資本離境的折磨了。

上周的貨幣騷動肯定會讓中國的增長遭受更進一步的壓力，因為出口商們會發現，要在歐洲銷售產品，正變得越來越困難，而那裏是中國僅次於美國的第二大市場。

中國的另一個麻煩是，強勢貨幣會惡化通貨緊縮面臨的情況。生產者價格下跌的勢頭已保持了近三年了，原油價格暴跌更讓情況雪上加霜。房地產市場看上去也會成為導致價格走低的一股重大力量。周末發布的政府數據顯示，大城市新屋價格12月間較去年同期下滑4.3%。

北京面前的困難在於，這些外部的貨幣環境變化是超出他們控制範圍之外的。如果歐元區採取行動，導致新一輪競爭性貶值發生，人民幣的堅挺他們還能夠忍受多久？

盡管瑞士央行和歐央行各自的動作不同，但他們其實都顯現出了一種相同的邏輯 -- 大家都是痛楚太大，無可忍受時才會改弦更張。[NT:PAGE=$]

通貨緊縮之所以會成為各央行的頭號大敵，是因為這意味債務的還本付息將變得更困難，經濟增長將因為消費者推遲購買和企業推遲投資而受到遏制。

中國的債務水平顯然已足以讓他們對通縮感到擔心了。目前，中國的債務總規模估計已超過國內生總值的250%以上。12月間，銀行貸款增長速度低於預期，正說明經濟需求已趨向疲軟。

另外，資本的流動情況也不能掉以輕心，因為投資者正在收回押在人民幣升值趨勢上的賭注。最近幾個季度，我們已看到熱錢離開中國，外匯儲備增長趨勢反轉的跡象。

2014年第四季度，中國外匯儲備縮水480億美元，至3萬8400億美元。據美國銀行最近披露的數據，這段期間之內，歐元和日元對美元匯率分別貶值4.2%和9.3%。

與此同時，資本流出量從第三季度的680億美元增加到1200億美元。

再者，流動性正在緊縮的證據也日漸顯現。最新數據顯示，中國貨幣供應在12月間呈收縮態勢，M2增長幅度從前一個月的12.3%降到了12.2%。由於中國央行購買外匯的行動急劇降溫，最狹窄的流動性指標M0增長更是非常遲緩。

資金外流和流動性收縮同時出現，正說明中國央行目前所面對的挑戰。如果資本外流加速，為了維持匯率掛鉤政策，他們就只能持續動用自己的外匯儲備，直至耗盡。

除非中國央行能找到什麼新的寬鬆對策，這自然就會導致流動性削減，而更低的銀行儲備要求就是大家廣泛預計會看到的一點。

可是，寬鬆也意味另外一種風險，這將使外間對人民幣的信心產生動搖，在這種情況下，新的流動性注入只能驚嚇更多資本外逃。在這樣一種窘境當中，中國能選擇的或許也只剩下了一條道路 -- “瑞士化”，解除掛鉤。(子衿)