正回購2000億央票利率跳高8基點

靴子落地。

1月12日晚間，中國人民銀行宣布，1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行16個月來首次上調準備金率。

實際上，當日央行在公開市場操作中，已經向市場暗示了濃郁的緊縮信號。12日發行的200億元1年期央票中標收益率為1.8434%，上漲8.29個基點，打破2009年8月11日以來持穩在1.7605%的局面。

同時，央行當日進行了2000億元的28天正回購操作，較上周二的750億元大幅上升，且為2008年1月10日以來首次進行如此大規模的正回購。

這也是央行繼上周四意外上調三個月期央票發行利率后，再次調整公開市場操作利率。雖然一年期央票發行收益率此番上調已在市場預期之中，但8個基點的上調幅度仍令市場意外。

央票利率仍看漲

“我們原來以為會上升5個基點左右。”當日，一國有大行債券交易員表示，“不過這一幅度還是在我們的接受范圍內，市場今天的波動并不是特別劇烈，沒有引起很大恐慌，二級市場短端收益率上漲了3個基點左右。”

國泰君安固定收益分析師姜超也表示一年期央票發行利率的升幅超出市場預期，反映出央行緊縮貨幣政策的信號越發明顯。

“預計央票發行利率接下來幾周還會繼續上升，在春節前可能達到2.0%-2.1%的水平，之后形成階段性的穩定。”第一創業的固定收益分析師鄭振源表示。

他還指出，央行進行2000億元的天量正回購也是迫于回籠流動性壓力。公開數據顯示，本周公開市場到期資金量為2080億元，央行1月12日的操作已提前實現資金的凈回籠；但一季度央票到期量約12790億元，加上正回購到期量，一季度的到期資金高達1.9萬億元左右，央行依然面臨巨大的回籠壓力。

對于央行年初開始上調央票利率的原因，中金公司在最新策略周報中分析，首先是去年底財政存款投放和一季度大量的到期量造成的回籠壓力倒逼；其次是對年初銀行的信貸沖動起到抑制作用；再次，去年12月份CPI同比升幅可能較大，央行出于管理通脹預期的考慮。

1月7日公布的中國人民銀行會議紀要亦可一窺究竟。紀要中除了再次提到“處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系”外，還增加了“切實把握好信貸投放節奏、盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動”。從央行最近的舉動來看，平衡全年信貸投放節奏已經進入實質操作階段。

從2009年的經驗來看，央票重啟及發行利率的上行和企穩時點，與信貸投放有密切關系。2009年7月9日，1年期央票重啟是由于6月的新增信貸再度放量，達到1.5萬億的天量；而8月11日1年央票發行利率在升至1.7605%后企穩，也是由于8月的新增信貸快速下降到了3559億。

近期媒體關于截至1月8日銀行系統新增6000億元人民幣貸款的報道，在一定程度上也佐證了上述觀點。

調控下一步

去年的天量信貸推高了市場的通脹預期，這正是央行調高存款準備金率的原因之一。中信證券1月12日將2010年CPI增幅預測值由原來的2.6%上調至3.2%，并稱經濟繼續回升而通脹超預期將促使政策退出提前，存款準備金政策可能在一季度出臺，而加息時點可能提前至年中前后。

安信證券分析師認為，公開市場操作利率已進入一個持續上行的通道，目前的上行繼續屬于向一年期定存基準利率靠攏性質，1年期央票發行利率此輪上升的目標區間可能位于2.0%-2.25%的水平。

不過，鄭振源表示央票發行利率不會過早與一年期定存基準利率接軌，因為央票利率達到2.25%后，若要進一步提升就需要加息來帶動，但目前來看央行最早要到下半年才會加息。顯然，一旦央票發行過早與一年期定存利率接軌，央行后續操作空間就會受到限制。

在公開市場操作之外，央行還可選擇調整存款準備金率或者發行定向央票。姜超亦表示央行最早可能在今年3月就會上調存款準備金率。

中金公司認為，除了動用準備金率手段外，對于后續重啟三年期央票亦存在可能，三年期央票有利于抑制銀行的信貸沖動，同時減輕1年期央票的回籠壓力，以避免中美利差持續擴大帶來的升值壓力；中金預計，央行會在1年期央票利率企穩、發行量放量之后再考慮3年期央票的重啟。