富蘭克林鄧普頓投資透視 在現金流強勁的企業尋機會

多元資產規則

二零一五年展望：雖然目前的低息環境令尋找有吸引力的收益變得具挑戰性，但我們會繼續在盈利和現金流強勁的多元化企業的資本結構中尋找投資機會。

鑒於美國及全球眾多市場的長期利率在二零一四年底接近歷史低位。我們在找尋提供有吸引力的收益和具長線增長潛力的證券時，集中於股票和與股票掛勾的證券，以及部分私人企業債券，尤其是非投資級別證券。盡管二零一四年金融市場普遍理想，但部分受到歐洲和一眾包括中國、俄羅斯和巴西在內的新興市場增長放緩的憂慮影響，其間亦出現多次波動增加的時期。展望二零一五年，我們認為強勁的企業盈利及消費者開支，將會為美國的持續經濟增長提供支援。在這個有利環境之下，我們認為基本因素會繼續支援資產價格和提供回報潛力。

雖然不少分析師認為將會進入牛市后期，但我們認為美國股市的基本因素保持強勁。即使盈利或收入增長輕微，但美國企業盈利強勁，創造龐大的現金流。我們重視企業穩健的資產負債表和大量的自由現金流，同時評估管理層對並購活動、業務投資、股息增長和股份回購的看法。我們希望了解企業管理層對資本分配的看法，以及這個過程對他們而言有多嚴謹—這是我們分析和投資條件的重要部分。舉例而言，我們認為很多企業可能於二零一五年增加派息，幅度跟盈利增長率相約甚至更大。最近，透過這些觀察及我們由下而上的投資規則，幫助我們在資訊科技業找出營運良好的一線企業，當中不少有資產負債表穩健和現金流充裕的企業愈來愈著重股息。其他行業方面，由於供應大增及需求不確定，能源及物料行業受到近來疲弱的商品市場打擊。最近能源業表現比物料業更差。我們認為能源價格下跌有其合理原因，但我們認為能源業在部分情況下被過份拋售，有些似乎是出於恐懼或被迫拋售。所以根據我們重視基本因素、由下而上的選股規則，能源業正是其中一個愈來愈有吸引力的行業，不論在股票或債券都有良好機會。

固定收益方面，跟大部分經濟學家年初預測相反，長期利率於二零一四年下降，令企業發債保持強勁。同時，企業信貸息差收窄並於歷史低位徘徊。最近美國高息企債的波動增加，市場參與者愈來愈關注信貸風險和交易流動性問題。當中信貸質素較差的債券尤甚，在二零一四年下半年出現大量資金流出。在某種程度上，我們認為拋售是受到地緣政治風險增加，或美聯儲不明朗的加息周期和速度影響。經過過去數年的升市后，這兩項因素似乎加深了現時估值過高的憂慮。雖然連評級較低的非投資級別信貸，違約率亦維持接近歷史低位，但投資者情緒依然出現轉變。鑒於我們能夠靈活地考慮其他資產類別，我們在最近的市況下看好股票，這反映我們對固定收益的整體展望。但我們認為，高息資產在波動期間表現頗為理想。波動有助讓投資者重新檢視其風險承受能力，雖然我們不認為間歇性回落必然對債券市場不利。我們亦認為企業債劵市場中仍有一些投資機會。