凱石工場：可轉債和銀行股成熱點配置品種

通脹數據顯示，2014年12月cpi處於1.5%低位，表明通縮風險加大。央行降準傳言再次落空，加之上周有22只新股密集申購，資金面迎來考驗，市場在短期內進入存量資金博弈階段。上周一，中證轉債指數下跌近3%，可轉債市場再遇黑色交易日，多數機構對可轉債能繼續伴隨正股演繹牛市行情持肯定態度。期權試點和信貸資產證券化等因素使得本來就處於低估值水平的銀行板塊備受追捧。對於市場風格是否會轉換，多數機構仍然看好大盤藍籌和界限模糊的“二線藍籌”。

可轉債發展空間巨大

可轉債前景光明且余額數量有望增加。影響可轉債價值判斷最主要的是轉股期權，影響因素包括：正股價格、轉股價格、轉債存續期、正股波動率、無風險收益率等。其中，期權價值受正股波動率的影響最大，當正股本身的波動性很弱，轉債內含期權價值較低時，轉股溢價率下降為零或負值，此時若轉債價格小於轉股價值一定幅度，可通過買入轉債並轉股，再賣出股票實現套利（鵬華基金）。由於可轉債在2014年表現較好，可轉債基金也將成為市場熱點，規模有望擴大，但又由於可轉債的存量品種稀缺，導致這部分可轉債的溢價率上升，新發行轉債的溢價率也將維持在高位，此等因素將促使可轉債市場形成一個正循環（大成基金）。今年，新增資金在有望繼續大量涌入，並推動a股和轉債市場延續強勢，且預期股市未完全透支轉債價值，存量轉債的估值水平將進一步推升（中金公司）。從數量上看，我國可轉債市場在快速發展，債券余額2003年不到200億，目前已超1000億，發行企業也從鋼鐵、電力、造紙、銀行等傳統行業拓展至醫藥、軟件、整合電路等新興產業，相比美國約1793億美元的可轉債市場規模，我國可轉債市場的發展空間巨大（鵬華基金）。

然而，可轉債同樣面臨著回調的壓力。當前可轉債市場的估值水平已經回到2007年的中樞水平，估值實際上已經存在壓力，繼續依靠估值抬升推動轉債上漲的行情接近尾聲，如果正股不能上漲消化估值，可轉債有調整壓力（興業證券(601377,股吧)）。