充分利用期指到期日效應產生的機遇

在對CME S&P500股指期貨的研究中發現：在所有指數衍生品合約同時到期日的最后1小時，會出現異常大的交易量和較小的股價波動；在到期日開盤階段S&P500股票現貨交易顯著增長。

股指期貨所引起的股票市場“跳躍性”波動，大多集中在股指期貨合約的到期日，這種金融衍生品對股票市場價格走勢產生影響的現象被稱為到期日效應，即臨近股指期貨到期日時，股票市場會出現股價劇烈波動和成交量明顯放大的異常現象。

到期日效應產生的根本原因，是指數期貨采用現金交割的方式進行結算，所以研究股指期貨交割結算價的確定方法，將成為判斷股票市場是否存在到期日效應及效應強弱的關鍵。采用開盤價或收盤價的單一價作為交割結算價，容易使最后結算價被機構投資者操縱，因此股票市場的到期日效應相對較強。而采用平均價計算的交割結算價則不宜被操縱，所以現貨股票市場的到期日效應相對較弱，中金所采取的正是到期日效應較弱的平均價。套利者的平倉交易、套期保值者的遷倉交易與投機交易者操縱結算價格的欲望，在最后結算日的相互作用產生了到期日效應。

中金所規定，股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價。對于指數套利者會一直持有股票套利組合持倉直到最后交易日進入交割結算，同時了結股票組合持倉。因此，套利者在到期日的最后兩個小時內大量賣出其股票組合將成為普遍現象，這種套利策略在到期日最后兩小時會產生打壓現貨市場的重要力量，對其他股票現貨投資者必然產生重大影響。由于這時籌碼被大量拋出，可能是買入者較好的建倉時機，而對欲賣出者則是一個不利時機。

對于投機者而言，可以通過影響股指期貨的交割結算價而從中賺取更多的利潤。但由于滬深300指數期貨合約成份股較多且比較分散及平均價作為交割結算價的規定，那么，投機者就會因為交易成本過高而減少對股票現貨市場的操縱，因而來自投機者的到期日效應受到較大限制。

對于有套保需求的機構來說，到期日來臨時，它們必須將其股指期貨空頭頭寸遷移至遠月合約，為避免到期風險，機構可能提前遷倉，這會降低到期日的價格波動，但仍然會造成會拉高近月而打壓遠月合約價格的效果。

盡管中金所采取的是到期日效應較弱的平均價方式作為交割結算價，但仍不可避免套利者和套保者的遷倉行為帶來的到期日或臨近到期日風險。對投資者來說，要充分預估并觀察到期日效應的表現形式，其風險因素應當引起高度重視，給投資者帶來的機遇也值得開發利用。