【放與不放】量寬不斷 央行怕通縮多於通脹

放水已為環球各國央行的政策方針。環球各國央行決意放水，是因為各國經濟增長似有還無，加上通脹持續低企，就算實施更取進的貨幣政策，引發超級通脹的機會甚低。相反現時各國政府最擔心是陷入通縮。若陷入通縮時，貨幣政策亦難以產生太大效果，經濟亦只能疲不能興。

通縮與通脹均是貨幣現象。在通脹情況下，市民因手上的資金購買力日益下降，因此會刺激市民消費及投資，因此在通脹環境下，市民投資及置業意欲較高。通縮的情況就相反，隨著市民手上資金購買力持續增加而延遲消費。

就以日本為例，從1999年起至2013年間經歷通縮，當時日本國民不願消費，企業亦不願投資。為了讓日本擺脫通縮，日本央行接連推出寬鬆性政策，通過增加市場資金流動性以刺激通脹，最終讓經濟重拾增長。

日本央行的政策成功嗎？日本從2013年4月起再次出現通脹，這讓多年處於通縮的日本國民極不習慣。雖然日本央行總裁黑田東彥仍然預料至明年上半年，該國通脹可以處於2%，可是日本央行開始下調2015及2016年度的通脹預期，這顯示日本再有陷入通縮的危機。因此早前已有報導指出，日本央行會在本月內再度擴大量化及質化寬鬆措施規模。

為避險經濟陷入通縮，是各國央行維持寬鬆貨幣政策原因，就以美國為例，不論是從失業率?樓價走勢，已為聯儲局奠定了加息基礎。可是聯儲局在9月中的議息會議決定暫不加息，既有外在經濟疲弱的考慮，另一個原因是當地通脹仍未達到2%的目標水平。就算撇除了能源及食品價格，當地核心通脹率按年升幅為1.8%，尚未達標。

至於近年處於低通脹的中國又如何？8月份內地通脹按年上升2%，不單止高於預期，同時創下13個月以來新高，加上內地通脹水平高於1年期定期存款利率，應理內地似乎缺乏減息條件。可是8月份通脹與豬肉價格上升有關。加上內地的工業生產物價指數(PPI)，在8月份創下按年5.9%跌幅，反映出通縮或低通脹陰霾仍在。因此當昨日內地公布9月份製造業採購經理指數(PMI)後，匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌指出，從最新公布的製業採購經理指數已顯示，內地經濟存有下行壓力，因此他預期年底前內地減息0.25%，同時降準150點子；明年再減息0.25%及降準200點子。

不過從去年11月起，內地已經多次減息及降準，內地經濟增長仍在放緩，已經反映出貨幣政策效力有限。至於通過稅項優惠以鼓勵市民買車等措施，及降低部份城市買樓支付首期比例等措施，否定產生的效果可否延續較長時間亦存疑。若上述措施仍未收效，中央政府又有何新招出台？

貨幣政策易寬難緊，收回資金的難度遠高於放水，稍不一慎，原本處於剛復甦的經濟便會再度向下，破壞力難以預計。

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